有了「滬港通」、「深港通」，為何還要馬上開通「債券通」

繼「滬港通」、「深港通」之後，「債券通」是金融市場進一步開放的一大信號。

近日，據香港《經濟日報》報道，內地與香港「債券通」將於今年以試行方式實施，採用「三先三后」分階段推出，「先北上，后南下」、「先機構投資者，后散戶投資者」及「先場外，后場內」。

一位債券從業人員告訴《國際金融報》記者，「先開放銀行間債券市場，再開放交易所市場」是大概率事件，「肯定是利好，香港資金可以北上，不過短期內在市場上的影響不會有較大體現」。

截至2017年3月末，債券市場託管餘額為65.9萬億元，其中，銀行間債券市場託管餘額為58.3萬億元。

人民銀行副行長、國家外匯局局長潘功勝此前表示，「債券市場對外開放滿足境外機構對人民幣資產配置的需求，具有十分重要的意義。」

近日，「債券通最快7月宣布詳情」的消息在行業內流傳。

其實，關於債券通，相關部門一直在推進。

港交所公布《戰略規劃2016-2018》，首次提債券通概念。

香港金融發展局發布「債券通建議書」，全面闡述債券通的理念和機制。

港交所首次披露「債券通」的路線圖，提出債券通可能「先北后南」；全國兩會召開期間，證監會主席與香港金融人士的會談時，明確表示，推進中港互聯互通優先考慮「債券通」；隨後，港交所發布公告稱，在未來適時公布更多細節。

從2010年允許三類機構進入銀行間債券市場開始，央行一直在推進債券市場國際化。

不過，在目前的監管框架下，境外投資者必須在境內委託合格的結算代理人進行交易和結算，這在一定程度上影響了境外投資者參與投資的熱情。

根據官方給出的數據來看，目前境外機構在債券市場中的佔比水平仍較低。自2016年2月份央行發布銀行間債券市場開放的3號文以來，截至2017年3月末，境外機構累計增持人民幣債券2154億元，在中債登與上清所的託管總量達到7835億元，增幅接近38%，而在債券市場整體中佔比僅為1.3%，總體而言，境外投資者參與度並不高。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，如果對比國際上其他國家的情況，債券市場中境外機構佔比處於非常低的水平，明顯低於亞洲新興經濟體國債市場中境外佔比20%的平均水平。

不難看出，「債券通」允許「境外投資者在境外即可投資於境內人民幣債券」這一關鍵作用，有望從根本上實現境外投資的便利化，從而大幅提高境外投資的規模。

所謂債券通，即允許境外資金在境外購買境內債券。

目前境外投資者僅可通過QFII(合格境外機構投資者)和RQFII(人民幣合格境外機構投資者)的渠道投資境內銀行間債券市場，即便如此，在QFII的所有投資組合中，目前也只有10%投資於內地債券市場，同時在證監會認可的37隻內地香港互認基金中，只有4隻完全投資於內地債券。

境內投資者能分享「債券通」的紅利嗎？

目前境內資金僅能通過QDII(合格境內機構投資者)和RQDII(人民幣合格境內機構投資者)投資海外債券市場，主要方式是購買基金，而且不能自主選擇債券品種、類別，以及何時買入賣出。

「債券通」開通后，在場內交易模式下，內地投資者便可以像買賣股票一樣，在港交所自由選擇債券交易品種，並決定交易時機。

「『債券通』與『滬港通』有相似性，『債券通』應該會參考『滬港通』的一些基本經驗。」華泰證券分析師李超認為，「考慮到由於兩岸債券市場主要是OTC市場，而『滬港通』是場內市場，因此兩者在基礎設施方面也會有不同之處，「能夠參與『債券通』的機構可能同時具備銀行間債券市場結算代理資質和具有香港分支機構的銀行進行場外OTC債券交易。」

一般來看，境外投資者參與債券市場涉及兩個層面：

一是允許境外機構進入發行人民幣債券；

二是涉及允許境外機構投資在岸人民幣債券。

受到人民幣正式加入IMF特別提款權貨幣籃子、債市開始被逐步納入主要國際債券指數如巴克萊固定收益指數等標誌性進展的影響，境外機構投資者需要配置人民幣債券的需求也將大幅增長。

李超認為，境外機構對人民幣資產配置的需求會增加。

招商證券測算預計，從國際債券資本流動周期的角度，以去年為新一輪周期的開端，未來5年間債券市場將吸引4500億-4800億美元的國際資本流入，年均近1000億美元。

數據統計顯示，2002年，企業債券只佔整個社會融資規模的1.8%，到2016年增長到16.8%，企業債券占直接融資比重達80%。潘功勝認為，債券市場發展推動了整個金融市場結構改革。

謝亞軒則認為，在人民幣匯率趨穩的時候推動「債券通」的落地，從細處看是進一步推進債券市場的開放，從更廣的角度看則關乎人民幣國際化的進一步深化。

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