原油的冬天來了 春天還會遠嗎？

近來原油表現持續低迷，影響深遠波及到整個資本市場。那麼原油價格為何會走低，以及未來會呈現什麼態勢，本文會做較為深入的分析。註：本文參考seekingalpha.com上研究分析師Jennifer Warren的文章U.S. Oil， The Permian， And GloBAl Outlook，並加以補充和分析。

在2017年德克薩斯州能源學術討論會中公布了一些發現，這些發現也許能夠幫助我們更好地理解油價波動的規律。其中最重要的是就是對於二疊紀盆地Permian Basin（又稱帕米亞盆地）的研究。二疊紀盆地是由北美板塊和南美板塊以及非洲板塊在二疊紀沖撞所形成的，其中儲藏著大量化石類資源，也就是石油。它也是陸上石油開採的主要地殼層面。

IHSMarkit Houston的一位高級諮詢師表示「生產過剩」的時代已經過去，需求在不斷增加，因此在2018年底油價會穩定在每桶55到60美元。據統計，許多石油開採公司這兩年將注意力逐漸轉移到二疊紀層面的石油開採上來。其中有著名的AnadarKO（APC）， EOG Resources（EOG）， EnCAna（ECA）， Exxon Mobil（XOM）， Chevron （CVS）等主要生產方。根據估計，採用更有效的Shale 3.0鉆頭以及更完善的優化措施，每桶的收支平衡點可以降低10美元。以前，每桶的價格要在50美元以上才能盈利，而現在只要40美元，有些公司比如Pioneer（PXD）和RSP Permian（RSPP）甚至能在每桶30美元保持收支平衡。美國陸上石油開採的平均收支平衡點在每桶42至45美元。

下圖展示出從14年到現在的每日鑽井情況，可見從2016年中，二疊紀斷層的石油開採活動確實越來越頻繁。

（圖中橫坐標為日期，縱坐標為鑽井數）

二疊紀斷層的石油開採量預計到2021年會增加到每天4百萬桶。IHS估計在二疊紀石油開採區域將會增加45000到75000個直接就業崗位。在2016年，有1151輛卡車在公路上運油，而到2022年這個數字預計要增加到3403。同時美聯儲達拉斯分部也發布了消息，2017年5月，二疊紀石油開採量為每日234萬桶，比4月的日開採量增加了5萬桶。

另外，美國能源信息署預計2018年美國原油的每日生產量會從2017年的平均每日930萬桶增加到每日1000萬桶。尤其在德克薩斯州會大量增加陸地石油開採量。預計西德克薩斯中質原油價格（WTI）在2017年為平均每桶51美元，2018年為每桶53美元。國際布倫特原油價格每桶要比WTI高2美元。下圖是近五年來WTI的變化情況。

下圖為國際液態燃料的生產與消費情況。從中不難看出，較2016年相比，國際原油供求差異正在逐步縮小。從本質上來看，決定價格的是供求關係。對比上下兩圖可以發現，2013和2014年，國際原油消費大於生產，即求大於供，因此油價能夠保持高位。而從2014年之後，供求曲線出現了交叉，變成了供大於求。在長期供大於求的情況下價格自然會回落。而原油屬於貨物，長期囤積還會產生儲藏費等額外費用，因此賣方會更加迫切地出貨，這對油價也會有所影響。而從2016年之後供求差異縮小並出現交叉重疊的現象，這也反映出市場在自我修正。由於供求關係的緩和，油價也自然會逐漸回暖。這與OPEC和EIA等機構對未來油價的預期相吻合。

（圖中縱坐標為百萬桶/天）

從國際市場上看，作為石油消費大國，的石油需求增長竟不溫不火，但這一情況正在發生轉變。近年來，人對於油耗大的中大型車有特殊的喜好。福特汽車（F）發布數據表示福特的卡車在深受歡迎。最近華爾街日報也公布了汽車消費的趨勢分佈：

（上圖縱坐標為百萬台，下圖縱坐標為百萬桶/天）

相比小型轎車，人更偏愛看起來氣派的SUV等油耗量大的車。這也是為什麼許多轎車品牌在都要把車型修改的更長更寬。隨著中大型車數量的增多，對於石油的需求肯定會增加，隨之也會推動油價上漲。有趣的是這一現象與政府提出的節能減排和鼓勵清潔能源汽車的做法背道而馳。

隨著歐洲經濟的回暖、加拿大韓國等GDP增長迅速，以及像巴西、墨西哥等新興經濟體的快速發展，全球對於原油的需求將持續增加，具體表現在消費者的購買力增加導致汽車數量的增多，和工業生產對於原油需求的增加。

這幾天原油價格連續下跌，甚至跌破了每桶43元關口。從技術面來看，已經具備了反彈的可能。輔以本文中提到的基本面分析，未來油價回溫的可能性很大。另外，石油和燃氣股也受到不小的影響，但未來的路將會更好。