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即使有黑天鵝,也是在樂觀的咖啡杯中飛

作者:唐國儲,廣發銀行資深風險管理人員

世事難料,對未來預測,有人悲觀、有人樂觀。

對未來不確定性的認識及駕馭不確定性的能力,決定了一個人對未來的態度。

對經濟預測最樂觀的經濟學家可能是林毅夫,在1994年出版的《的奇迹》一書中,他做了兩項預測:

一是預測到2015年,按購買力平價計算,經濟規模會超過美國;二是預測到2030年,按照當時市場匯率計算,經濟規模趕上美國。

20多年過去了,他的第一項預測已經成為現實,第二項預測可能會提前實現。

樂觀的企業家也不乏其人。

記者問萬科總裁郁亮對未來經濟形勢的判斷,他回答說:無論有什麼困難都是可以克服的,因此我對經濟「盲目樂觀」。

格力電器董事長董明珠則說,自己做決策從不犯錯。

20多年來,華為公司總裁任正非反覆講危機,最著名的是《華為的冬天》,這篇他在2000年美國網路股泡沫破滅后寫的文章,先後被翻譯成幾十種文字。

有一種觀點認為,華為的成功是悲觀主義的勝利;也有長期與華為合作的諮詢專家認為,任正非是不可救藥的樂觀主義者。任正非確實也說過,即使有黑天鵝,也是在華為的咖啡杯中飛。

本文討論(的正是)不確定性。

不確定性既有主觀性、也有客觀性,不確定性在一定程度上是可以駕馭的,人們對不確定性的認識及駕馭不確定性的能力,決定了一個人對未來的態度是悲觀還是樂觀。

考慮到關於悲觀、樂觀的界定也因人而異,下面需要先了解一下悲觀、樂觀在心理學上的含義,然後再轉入正題。

一、意念:悲觀與樂觀

美國著名的醫生戴維.霍金斯博士在百萬次觀測案例的基礎上,根據意念震動的頻率,將人體的能量層級量化,頻率越高能級越高。

假若最高能級是1000,則能級200以下的為負能量級,如羞愧、內疚、冷淡、悲傷(悲觀)、恐懼、慾望、憤怒、驕傲都屬於負能量;200以上才是正能量級,如勇氣、淡定、主動、寬容、明智、愛、喜悅(樂觀)、平和、開悟都屬於正能量。

悲觀意念的能級不到100,樂觀意念的能量級是500+。由於不同能量級的能量增長是非線性的,一個能級為500的人的能量相當於成千上萬個能級低於200的人的能量總和,這樣的人胸中自有百萬雄兵,「雖千萬人吾往矣」。

這是理念的力量。

美國賓夕法尼亞大學心理學家馬丁•塞里格曼提出了「在人的成功中樂觀情緒的重要性」的理論。

該理論認為,當樂觀主義者失敗時,他們會將失敗歸於某些他們可以改變的事情,而不是某些固定的、他們無法克服的困難。因此,他們會努力去改變現狀,以爭取成功。

從上述心理學角度看,任正非屬於無可救藥的樂觀主義者的評價是恰當的。

在不確定的環境下開創美好的未來,首先要認識不確定性。

二、不確定性

索羅斯認為,在自然現象中,人的思想僅有認知功能,且認知可能存在偏差。

在社會現象中,人的思想既有認知功能,也有操縱功能。操縱功能是指,參與者根據自己的認知採取行動,去改變境況,尋求對自己有利的結果。

當這兩種功能互相影響時就產生了不確定性。

索羅斯的語言比較晦澀,借用毛澤東《實踐論》中的通俗語言,索羅斯的認知功能、操縱功能,就是毛澤東說的認識世界、改造世界。由於未來的不確定性,在改造世界的征程中,毛澤東倡導「為有犧牲多壯志,敢叫日月換新天」的樂觀英雄主義。

林毅夫的新結構經濟學區分結構與周期問題。

該理論認為,一個國家的要素稟賦結構決定其經濟結構和發展戰略,的經濟發展模式之所以可持續,是因為的經濟發展戰略與自身各個階段的要素稟賦結構是相適應的。

改革開放后,的經濟發展遇到的主要問題是周期波動問題,不是結構問題。結構與周期,借用風險管理語言表述,周期波動屬於風險,顛覆性的結構改革屬於不確定性。或者借用計量經濟學的語言表述,風險是在損失模型已定前提下的損失分佈,不確定性是損失模型不確定。

再看本世紀以來美國經濟的風險和不確定性。

2000年美國網路股破滅,股民直接受損,但美國的銀行等金融基礎設施沒有受到直接衝擊,所以這一輪股災屬於創新周期風險。

2008年肇端於美國次貸危機的國際金融危機,美國及歐洲相關國家多家大型銀行破產倒閉,反映出來的就不僅是周期性波動,而是美國高福利、高消費等經濟結構問題的暴露。

對於風險管理來說,2008年國際金融危機屬於不確定性事件。

紐約有個叫邁克爾·托斯的數據科學家,通過對巴菲特每年在股東大會之前寫的《致股東》的公開信中的用詞進行了一系列的電腦程序分析,托斯分別計算了巴菲特信中積極的情緒表達詞和消極的情緒表達詞的比例,從而用量化的方法直觀地呈現了巴菲特每年的樂觀程度。

分析結果顯示,在巴菲特從1977-2016年長達近40年的公開信中,僅有兩次所出現的消極詞明顯多於積極詞的情況。一次是在2001年的信中(當時恐怖分子襲擊了美國),另一次是在2008年的信中(當時經濟大蕭條剛開始)。顯然這兩次都是屬於不確定性事件。

對於一個企業來說,不確定性主要有三個方面

一是公司理念。

老子曰:利而不害。

有益於社會,企業才有存在的價值。

如果一個公司的經營理念是損人利己、對社會和國家是有害的,這樣的公司的經營管理就存在重大的不確定性。

如美國安然公司破產案、藍田公司破產案等。

二是公司戰略。

如果公司戰略與自身的比較優勢不相適應,或者對原來有效的戰略貿然做出重大調整,都存在不確定性。

如2008年破產的雷曼兄弟公司,成立150年來一直是一家投資銀行公司,在公司過去成功的經營歷史中一直堅守不以公司資本進行投資的原則。

在美國次貸危機前,該公司偏離了過去成功的經營戰略,從事高槓桿投資,購買了大量次級債,後來,在次貸危機中由於陷入融資困境而倒閉。

第三,戰略執行。

錢德勒在《戰略與結構》中論證了企業的組織架構要與戰略目標相適應,實際上也是談戰略執行層面的問題。

一家企業如果組織架構不合理,如總部出現多個決策中心、董事長與總經理互不買賬,或者對分公司出現多頭指揮,這樣必然會形不成合力,無效耗費戰略資源;或者操作流程長、又無相應IT技術支持且員工合規意識差或者關鍵崗位缺乏足夠數量的專業人員,必然出現操作案件尤其是欺詐案件頻發現象。

這些執行層面的問題,既是操作流程問題也是結構性問題,最終導致企業戰略目標的實現存在重大不確定性。

三、案例:華為、格力與萬科

以《華為的冬天》這篇文章為例,了解任正非如何看風險與不確定性。

在經營理念層面,華為堅持純粹的商業理想,在商不言政。針對外界對華為的議論,該文告誡員工,公司的主要責任是對政府負責,對企業的有效運行負責。對政府的責任就是遵紀守法,按章納稅。

他進一步說「國家的事由國家管,政府的事由政府管,社會的事由社會管,我們只要做一個遵紀守法的公民,就完成了我們對社會的責任。只有這樣我們公司才能安全、穩定」。在戰略層面。

截至2000年,華為公司在國內已經走過「農村包圍城市」階段,亞洲金融危機后,華為以低價策略取得越南、寮國、柬埔寨、泰國GSM,隨後以同樣手段擴展到中東和非洲,並將觸角探向世界的核心市場歐美。

2000年華為銷售收入比上年增長83%,首次突破200億元。

這些成績的取得,說明華為公司的戰略方向是正確的。

該文並沒有關於戰略方向的內容,但提示了周期性風險,他認為「網路股的暴跌,必將對二、三年後的建設預期產生影響,那時製造業就慣性進入了收縮」。

華為公司隨後兩年的銷售情況完全印證了他的預測,如2001年華為銷售收入比上年僅增長2%,2002年銷售收入下降22%。

戰略執行層面是任正非持續關注的重點。

在該文中,他談得最多的是戰略執行。如:均衡發展就是抓短板;強調以流程和時效為導向的體系,要對事負責,不是對人負責;推行以自我批判為中心的組織改造和優化活動,小改進、大獎勵;縮小龐大的機關等。

正是因為任正非相信公司理念和戰略方向是正確的,同時對公司面臨的風險和不確定性及其應對措施看得很清楚,他才有勇氣公開發表《華為的冬天》。如對於周期性風險,華為當時以裁員和減薪應對;對戰略執行的不確定性通過完善架構和流程予以控制。

再看格力電器面臨的風險和不確定性。

在理念層面,格力電器堅持專業化經營,遵紀守法,按章納稅,在國內眾多電器企業中是獨樹一幟的。

在戰略執行層面,從格力空調十年保修的過硬產品質量和超低的銀行負債率,可見該企業生產和經營管理都是很優秀的,或者說戰略執行的不確定性低。

在經營戰略上,格力電器過去最大的優勢是人工成本低,2008年至今人工成本大幅上漲后,人工成本優勢不再,優勢變劣勢。

格力電器近年來通過自主開發自動化生產設備,以機器人代替人工,在員工總數下降的情況下,利稅規模和人均效益都是提升的,加上產品創新體系的已經成熟。

這些顯著變化表明作為傳統製造業的格力電器已經完成了產業升級。

最後分析一下萬科公司的風險和不確定性:在公司理念層面,萬科倡導遵紀守法、不行賄。在公司內部,萬科提倡簡單務實。

萬科獨立董事華生講過這樣一個關於萬科的故事。

關於萬科股權之爭,他認為王石敗在情商上:既不懂國企的規矩、又無私企的殷勤。

關於後者,他舉了一個例子,萬科開董事會,從來不安排管理人員去接機、接站,僅安排一個司機去接各位董事。

其實,許多國內優秀公司迎來送往都是這樣簡單的,這種做法最直接的好處就是節省成本。

在戰略執行方面,萬科的交房誤差已經進入毫米時代,萬科的資產負債率在大型房地產企業中是最低的。

萬科的不確定性在戰略轉型方面。

萬科原來是一家以住宅為主的房地產開發商,區域定位於城鄉結合部。隨著城市化進程進入中心城市化發展階段,萬科戰略轉向跟隨城市發展和升級的方向走,定位於城市配套運營服務商,如產業地產、物流地產、養老地產等,單純的住宅開發佔比將降到50%左右。

萬科現在市值1000億元左右,2015年5月,萬科竟公布了「未來十年萬億大市值」的戰略目標,難怪郁亮說對未來「盲目樂觀」。

四、當前銀行業發展面臨的不確定性

銀行這幾年來脫實向虛、資金體系內空轉。除工商銀行外,國內大多數商業銀行還處在網路銀行階段,有的銀行甚至網路銀行階段也沒有走完,更別說進入互聯網金融與產業互聯網金融發展階段。

在當前經濟下行階段,銀行大案、要案頻發,更暴露出銀行在戰略執行層面的諸多問題。

2017年2月,中央財經領導小組會議強調「防控金融風險,堅決治理市場亂象」,對於降低系統性金融風險或者說金融行業的不確定性,是十分急迫和重要的政策導向。

經濟結構決定金融結構。

產業升級、消費升級、城市升級是經濟新常態下經濟發展的主攻方向,投資而不是消費仍將是經濟發展的主要驅動力。

目前企業可以分為五類,都面臨大量投資機會。

一是技術追趕型企業。

人均GDP僅相當於歐美髮達國家的四分之一左右,他們的人均GDP比高,意味著他們的技術和產業附加值比我們高,因此,相對於歐美國家,經濟整體還處於追趕階段。

去國外併購先進技術企業,或吸引國外先進技術企業來投資及其配套基礎設施的投資機會還很多。

第二類是技術領先型企業。

如華為、格力都屬於這類企業,技術和產品主要依靠自己開發。

這類企業的投資機會來自在國內或國外設立研發中心,或者對其技術升級產品擴大生產規模。

第三類企業屬於退出型企業。

這類企業大多屬於勞動密集型企業,最終需要向國外發展家轉移出去,「一帶一路」基礎設施建設存在大量投資機會。

第四類企業是彎道超車行業。

比如騰訊、阿里巴巴等企業,研發周期短,依靠大眾創業、萬眾創新可以實現彎道超車,這類創新需要一定的金融支持。

第五類是戰略性行業。

這類企業投資周期,研發周期特別長,投資主要以政府投資為主,同時這些大項目的產業配套也需要很多投資。

近年來金融行業已經暴露及當前潛在的某些風險,如熔斷風險、信用債風險、理財非標風險、委外風險、資產負債縮表風險等,都屬於結構性風險,並非內外經濟周期波動所導致的風險。

這些風險之所以產生,一是因為金融業產品創新偏離了實體經濟的需求;二是違規套利等執行層面出現重大偏差。

如果金融行業能夠實現脫虛向實,銀行業努力升級服務水平以支持產業升級,金融行業就能實現穩健發展。金融行業的不確定性或者說系統性風險、結構性風險就會大幅降低。

從嚴格意義上,風險不同於不確定性、又來自於不確定性;對不確定性的判斷影響風險偏好,風險偏好又驅動戰略定位。所以,本文可以作為風險偏好與戰略定位研究的緒論。



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