華泰策略：關注下一個主戰場製造業(附股)

結構分化的異同彰顯市場修正經濟預期

上周一市場可比4月17日，新出爐經濟數據都很好，但市場兩次同樣大跌。本次下跌以成長為主，金融與周期取得相對收益；上次下跌以周期為主，消費與金融取得相對收益，差異在於：上次市場認為是經濟數據利好兌現；而本次超預期經濟數據公布，市場反而看好經濟的持續性。我們認為決策層推動金融去槓桿+實體經濟回報率回升都指向資金「脫虛入實」，因此A股估值水平難有系統性上升機會，而企業盈利中周期改善尤其是製造業內生性修復仍未被市場充分認知帶來結構性機會。繼續看好耐用製造品上游的稀有金屬，關注中游製造(如工程機械)，以及產能出清最顯著的化工。

經濟韌勁強，製造業將成為下半年結構亮點

上周公布的二季度GDP增速超出市場預期，經濟韌性增強進一步反映至市場預期之中。從經濟分項上看，消費數據尤其是服務類消費好於市場預期；固定資產投資符合市場預期，進出口對經濟呈正向貢獻。我們認為，投資端在地產投資平穩下行及政府財政支出過半的情況下，也將平穩下行，進出口邊際性變化可能成為下半年三駕馬車中的亮點，下半年經濟不會觸碰6.5%的底線。基於此，穩增長在年內都難以成為貨幣政策與財政政策的主要考量，下半年長端利率水平將繼續保持高位震蕩的態勢。因此，具有穩定的內生增長的製造業領域，將成為下半年投資端的結構亮點。

製造業領域將成為未來投資的主戰場

我們思考製造業領域的投資機會基於兩方面的考量：1)宏觀政策下的資金再分配；從供給側改革到金融安全政策，從居民部門、國企部門、金融領域、決策層都在要求降低槓桿水平，而鼓勵金融服務實體經濟，就是通過政策引導資金再分配，進入以民間投資為主的製造業領域。2)製造業自身性增長；經歷長達4年的償付債務周期的結束，以市場化為主的製造業領域完成了產能收縮，行業集中度提升，進入了長周期向上階段。基於兩方面，我們認為自身性增長加上資金支持，製造業領域盈利能力將進一步修復，總量水主沉浮之下，結構上製造業領域將是投資的最優配置方向。

公募基金Q2配置：中游與金融冰與火之歌

二季度普通股票型、偏股混合型基金賺錢效應弱於一季度。偏股型基金調低預期收益率，降倉至2010年以來低位。7月初至今偏股基金倉位小幅回升，但仍在歷史低位。風格繼續轉大，但主板依舊低配，中小創依舊高配。行業配置抱團金融消費，電子和家電的超配比例創新高。偏股基金抱團現象依舊明顯，保險、白酒、白色家電、稀有金屬等成為偏股基金青睞的細分行業。TMT分化顯著，上中遊行業大多減倉。電子加倉幅度進一步擴大，中游製造由2016Q1以來連續加倉轉為大幅減倉。我們建議重點關注ROE內生性中周期修復仍未被市場充分認識的中游製造行業。

繼續「以龍為首」，關注下一個主戰場製造業

水主沉浮，以龍為首。流動性緩慢收縮，盈利有韌勁，A股震蕩為主，風格大盤股繼續跑贏小盤股。下一個主戰場關注內生性增長的製造業領域。行業配置「三低一高」的「電商稀」組合：電子(安潔科技)、商貿(蘇寧雲商)、稀有金屬(北方稀土)+保險(太保)、銀行(招商銀行)。主題投資，繼續推薦雄安主題、科研院所相關的軍工混改和軍民融合；阿里高調布局無人零售，建議關注匯納科技、遠望谷、大冷股份(「匯遠大」組合)；市場對智能手機應用全面屏的大趨勢認識不足，建議關注「大弘馬匯」組合(大族激光、弘信電子、深天馬A、匯頂科技)。

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