供應短缺預期升溫 滬鋁價格或「再上一層樓」

供應短缺預期升溫

8月9日，滬鋁價格大漲近5%，價格創下了自2012年1月以來的最高水平，令整個有色金屬市場為之一振。從影響滬鋁價格的基本面因素來看，筆者認為滬鋁短期或延續8月10日的振蕩回調走勢，但在年底之前仍有較大的上漲空間和概率。

「魏橋事件」重新闡釋電解鋁去產能力度

刺激8月9日滬鋁大漲的直接原因，是山東魏橋集團旗下「宏橋」及山東信發被責令減產的消息。作為佔據山東省電解鋁產能70%的宏橋，7日被責令關停違規產能268萬噸，約佔其總產能的1/3；加上山東信發被要求關停的53萬噸產能，合計321萬噸，約佔當前全國電解鋁運行產能的1/11。

筆者認為，滬鋁大漲的原因並非僅是這321萬噸「導火索」，而在於這次關停事件所顯示出的去產能改革力度。就今年來說，早在2月公布的《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》就基本確定了大力去產能的基調。同時，4月四部委發布的《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案的通知》進一步強化了市場預期。但是隨後的消息卻令市場感到「缺乏力度」，一直到6月末的新聞報道，還顯示「魏橋削減電解鋁產能25萬噸」，這也可以解釋為何滬鋁在過去半年表現平平。然而，關停321萬噸產能這一明顯超出市場預期的消息一出爐，便刺激滬鋁價格向上大幅修正。

多管齊下去產能，滬鋁遠期供給或現短缺

在當前市場重新審視去產能力度的同時，之前的多個角度的去產能措施可能產生的影響也將被市場再次定價。7月25日，國家發改委和能源局在政策宣講會上表示將全面清理自備電廠欠繳的政府性基金及附加。簡單估算下，如果每度電徵收0.05元的上述費用，則相關企業電解鋁生產成本將約600元/噸。在成本提高、利潤被壓縮的背景下，減產和價格上漲將是大概率事件。若行政、經濟手段多管齊下擠壓過剩低端產能，實現年初規劃的減產目標，將可能導致國內電解鋁行業由過剩變為明顯短缺。

這兩年隨著地產、基建的復甦以及汽車、日用品消費的升級，對鋁材特別是高端鋁材的需求增速是非常快的，今年原鋁的需求增速至少在6%左右。當然，鋁錠漲價的初期會抑制部分需求，但並不意味著漲勢結束。在漲價初期，鋁板鋁箔及鋁材企業會有一個觀望的階段，會保持整體較低的庫存水平。但如果後市確立了漲勢，按照國內企業買漲不買跌的採購習慣，很可能會出現集體補庫的行為，從而再度推升現貨和期貨鋁價。

此外，就短期而言，由於北方在3個月之後大部地區就要進入供暖期，電解鋁生產企業將被戴上更為嚴厲的「緊箍咒」，將可能令鋁的短缺變為現實。在這個背景之下，筆者認為現在滬鋁正處於上漲的中期。

全球原鋁供給持續不足，庫存下滑仍將繼續

世界金屬統計局於上月19日公布的數據顯示，2017年1—5月，全球2534萬噸的原鋁需求量明顯超過了供給量，今年這5個月全球原鋁需求較去年同期增加161.4萬噸，而原鋁產量則同比只增加137.1萬噸，這導致原鋁市場供應短缺73.5萬噸。因此，全球鋁的庫存量出現了明顯的下降態勢。從LME的庫存情況來看，截至8月8日，LME全球倉庫鋁的總庫存量為131萬噸，同比去年下降了約95萬噸，降幅高達42%。

LME鋁庫存曾經在2016年底、2017年初有過一波小幅增加的態勢（主要是亞洲地區的庫存量增加），不過隨後便再度回歸下降通道。但是，國內的庫存走勢與LME相反。截至8月4日，上海鋁庫存高達46萬噸，比去年同期大幅增加了35萬噸，庫存增加的情況主要發生在今年的3—5月。根據時間點上的分析，LME亞洲倉庫的部分庫存很可能流入了上海。庫存轉移到國內，從資金博弈角度，也給了滬鋁多頭很好的抓手。後市配合基本面的持續好轉，滬鋁向上的勢頭仍將迅猛。

綜上所述，在當前需求溫和向好、供給端大力削減低端產能的背景下，今年三四季度滬鋁價格很可能會進入18000—20000元/噸的新區間。