原油 面臨下行風險

美國產量和庫存雙高

美國導彈突襲敘利亞后，未有進一步的行動，中東地緣政治緊張局勢得到緩解。隨著市場消化掉這一利多因素，投資者開始正視美國原油產量及庫存雙高帶來的負面影響，並懷疑產油國減產行動能否真正解決供應過剩難題，同時美元企穩回升也加大了油價的下行壓力。

美聯儲縮表將拉低價格重心

為了應對2008年的金融危機，美聯儲曾連續啟動三輪量化寬鬆政策，其資產負債表因此迅速膨脹，到2014年年底，其規模擴大至創紀錄的4.5萬億美元。目前美國經濟已走上穩健的復甦軌道，美聯儲也步入加息周期，在此背景下，其啟動縮表變得越來越合理。

儘管今年以來已有多位美聯儲高層在公開場合談及縮表事宜，但讓投資者始料未及的是美聯儲會把縮表時間明確在年底。值得注意的是，相比於通過加息來提高資金成本、抑制貸款活動，縮表對流動性的影響更為明顯，因為其是從市場直接抽離基礎貨幣，是非常嚴厲的緊縮政策。這標誌著美聯儲將要加快收緊貨幣政策，對原油等大宗商品而言，不僅樂觀情緒會受到打擊，而且還將顯著拉低價格重心。

延長減產協議前景撲朔迷離

根據2016年歐佩克產油國和俄羅斯等11個非歐佩克產油國達成的協議，計劃在今年上半年減產180萬桶/日，通過將全球過剩的庫存削減至5年均值，以刺激油價上漲。不過，從實際減產達成的效果來看，可能會讓產油國大失所望。數據顯示，2016年12月底，全球商業原油庫存總計達29.8億桶。由於歐佩克實施減產協議前，出口量激增以及美國產量大幅提升，預計到今年6月全球原油庫存將會回到與2016年12月底大致相當的水平，但仍比5年來的平均庫存水平高出2億桶，這無疑會導致歐佩克減產成效遠低於其目標水平。

令人失望的結果很可能會打擊產油國延長減產協議的積極性，從目前產油國表態來看，雖然沙烏地以及科威特有意將減產協議延長至今年下半年，但俄羅斯態度遲疑，仍未表明立場。這使得延長減產協議的前景撲朔迷離，從而會動搖投資者對油價的看漲信心。

美國石油活躍鑽井持續增加

趁著全球主要產油國在上半年聯袂減產的「大好時機」，美國原油產量則選擇逆勢擴張。截至4月21日當周，美國石油活躍鑽井數增加5座至688座，不僅連續14周錄得增加，而且觸及2015年4月以來最高，並為2016年同期的2倍有餘。

伴隨著美國石油活躍鑽井數持續增加，該國原油產量也穩步攀升。步入4月以來，產量增加至925.2萬桶/日，觸及2015年8月以來最高水平，並接近沙烏地和俄羅斯的產量，預計今年該國產量將為922萬桶/日，2018年將達到創紀錄的990萬桶/日。由於目前北美夏季用油高峰尚未到來，持續攀升的產量令美國原油庫存壓力大增。據能源信息署統計，截至4月14日當周，美國原油庫存仍有5.323億桶，遠高於2016年同期的5.073億桶。

綜合而言，在地緣政治風險出現中斷之後，投資者不得不重新評估風險溢價因素給油價帶來的潛在回報，並開始正視美國原油產量和庫存雙高的現實，同時也不禁懷疑產油國減產行動能否真正給油價帶來實質性利好。目前來看，市場消極情緒仍佔據主導，多頭信心面對美聯儲縮表以及供應壓力回升的利空干擾，已然出現動搖，油價料易跌難漲。