PPI同比大幅上漲 工業利潤承壓

2月CPI、PPI剪刀差創新高

統計局數據顯示，2月CPI同比漲幅大幅回落至0.8%，PPI漲幅7.8%創下2008年9月以來的新高。雖然2月大宗商品市場出現小幅回落走勢，但是與2016年同期相比，無疑處於歷史相對高位，從而推動PPI同比出現較大增長。從行業來看，石油、煤炭、鋼鐵等產品價格高企，進而推動了工業品出廠價格繼續上行。然而，工業品價格上漲並不能伴有食品價格上漲。PPI與CPI出現如此大幅度的背離，市場擔心未來PPI的漲價因素會向CPI傳導，目前來看，這種傳導效應還不十分明顯。

原油、煤炭、鋼鐵和橡膠四大工業原料漲價效應層層傳導，中游企業原材料成本隨之提升，並一路傳導至終端消費領域。

大宗商品漲價，對PPI的傳導作用仍未減退。

國家統計局3月9日發布數據，2月全國工業生產者出廠價格同比上漲7.8%，環比上漲0.6%。其中，生產資料價格同比上漲10.4%，對PPI影響總水平上漲約7.6個百分點。

21世紀經濟報道記者注意到，今年2月，PPIRM（工業品購進價格）漲幅明顯高於PPI漲幅，二者剪刀差從去年12月份的0.8個百分點已上升至2月份的2.1個百分點，工業企業盈利能力隨之承壓。

值得關注的是，自3月份開始，大宗商品市場出現明顯回落，3月8日和9日兩天時間，文華商品指數便已下跌2.6%，若本月商品展開調整，3月PPI指數也將隨之回落。

中大期貨首席經濟學家景川指出，近期商品市場調整主要受資金因素影響，不過從波動特點上看，一旦美聯儲加息會議結束后，大宗商品會立刻出現反彈。

工業利潤承壓？

雖然2月大宗商品市場出現小幅回落走勢，但是與2016年同期相比，無疑處於歷史相對高位，從而推動PPI同比出現較大增長。

PPI的環比和同比漲幅亦印證了上述判斷，2月份，PPI環比漲幅僅為0.6%，而同比漲幅則達到7.8%。

從行業來看，石油、煤炭、鋼鐵等產品價格高企，進而推動了工業品出廠價格繼續上行。

「去年2月份，大宗商品達到了上一輪下跌以來的最低點，到今年2月底，鐵礦石、鋼材、煤炭價格分別同比上漲85%、78.11%和55.27%，這成為推動PPI上行的主要因素。」卓創資訊分析師房俊濤3月9日表示。

需要指出的是，工業品出廠價格的漲幅要低於工業品購進價格的漲幅。

21世紀經濟報道記者發現，上述拐點出現在2016年11月，當月工業品購進價格同比漲幅為3.5%，而出廠價格同比漲幅則為3.3%。

上述趨勢一直延續至今，同時二者差值也在逐月放大，這也與同期大宗商品市場走勢高度相關。

2016年國慶期間，各省市密集出台房地產調控措施后，商品市場熱點從鋼鐵、煤炭等品種，一度擴展至橡膠等化工類產品。

反應到微觀層面，便是2016年底開啟的漲價潮。

在此期間，原油、煤炭、鋼鐵和橡膠四大工業原料漲價效應層層傳導，中游企業原材料成本隨之提升，並一路傳導至終端消費領域。

僅以家電行業為例，白電企業生產過程中需要大量的有色金屬和鋼鐵板材，若想維持原有利潤水平，只能上調產品價格應對，於是便出現了春節前後家電類產品集體調價的情況。

對於產業鏈上游企業來說，目前反而處於盈利的階段性高點。

中信期貨近期調研會議指出，唐山地區鋼廠每噸鋼坯利潤在400元以上，而帶鋼、螺紋鋼每噸利潤則超過500元。

「噸鋼利潤500元只能算比較低的，部分企業更是可以達到700元至800元。」中信期貨鋼鐵行業研究員劉潔3月9日表示。

不過在房俊濤看來，若PPIRM與PPI剪刀差持續擴大，企業成本將快速增加，利潤空間隨之受到影響，進而導致這類企業採購放緩，並對PPI形成壓製作用。

3月PPI環比有望收窄

「煤炭、鋼鐵、石化、有色金屬，即所謂的『三黑一色』生產資料價格上漲對PPI上漲的貢獻達到80%。」國家發展改革委副主任寧吉喆在3月6日召開的新聞發布會上表示。

既然如此，那麼在預判3月份PPI走勢時，無疑也應該從上述產品的價格運行趨勢上出發。

3月以來，追蹤銅等30種大宗商品的文華商品指數，本周出現連續下跌，3月8日和9日兩天跌幅更是有所放大，那麼本輪下跌能否就此持續？

對此景川指出，商品短期回調主要受資金因素影響，首先央行不斷在回籠資金，同時美聯儲加息概率大增，這對整體商品市場帶來壓力。同時，美國原油庫存增幅超出預期，導致國家原油價格大幅下挫，從而對大宗商品市場造成拖累。

需要指出的是，上述不過是短期因素，而中長期支撐商品繼續走牛的邏輯尚未發生根本性改變。

進一步細分到行業來看，鋼鐵、有色受需求帶動，上半年仍有望繼續上行。

西南期貨鋼鐵行業研究員夏學釗3月9日向記者表示，短期內支撐鋼價的理由還難以證偽，要到1、2月份粗鋼產量及房地產投資增速等數據出爐后，才能真正看出供需關係如何。

目前來看，下游需求仍處於逐步放量階段，只是短期受資金面影響，若未來需求逐步釋放，鋼價將再度走高。

「從我們調研情況來看，近期河北的軋鋼廠以及北京地區工地開工均受到限制，於是出現近期黑色系集體下跌走勢。不過，本月15日後，鋼市亦有望回暖。」劉潔表示。

景川也指出，今年上半年有色金屬的供需環境，要明顯好於去年，現在處於有色金屬的消費旺季，只是旺季特徵尚未顯現，下游企業訂單還未達到市場預期，「除非新的重大利空打擊，否則有色金屬仍將保持強勢。」

相比之下，煤炭的基本面相對較差。發改委經濟運行調節局相關負責人近期便表示，「2017年已沒有必要再大範圍實施煤礦減量化生產措施。」此次表態亦被普遍解讀為，「276工作日」限產政策將被放寬。

原油方面，美國原油期貨、布倫特原油期貨本月已分別下跌逾6%和5%。

不難看出，影響PPI走勢各因子存在較大差異，但是僅就3月至今走勢來看，3月份國內PPI指數環比增幅有望收窄。