金控集團的代價！兩年半，九鼎集團負債從5.8億增至325億

每一個資本大佬的夢想清單裡面，應該都有下面一條：像集郵票一樣集齊銀行、保險、基金、證券、期貨、信託、租賃、PE、A股公司…等牌照，成為一家全牌照的金融控股集團。

這麼多年來，只有中信、光大、平安、明天系完成了這個拼圖。集齊以上金融牌照，雖然不能召喚神龍了，但在資本市場也算能呼風喚雨了。通往成功的道路都是充滿了荊棘與坎坷，通往金控集團的道路需要用人民幣來鋪就，九鼎從一家民營私募股權機構要蛻變成金融控股集團，實在太花錢了。

九鼎集團自2015年6月停牌以來，已過去22個月，就在大家焦急等待它復牌回歸的時候，九鼎集團又發布了一則更令投資者揪心的公告——變更募集資金用途。

2015年，九鼎集團募集的100億元，原募資用途是基金份額出資、小巨人計劃和補充流動資金。該資金到目前花了27億元，九鼎集團打算把剩下的73億用來償還借款。

為什麼73億全部要用來還債？答案很簡單，保險公司是金控集團未來長期低成本資金彈藥的主要提供方，九鼎集團為了收購香港亞洲富通保險公司（下稱香港富通保險），借款太多了。

1、借款太多，利息成為吞金獸

從掛牌以來，九鼎集團合計融資157億元，但這遠遠不夠，要成為一家金控集團，不斷融資是唯一的選擇。2015年12月，股轉系統限制類金融企業在新三板的融資，100億融資成為九鼎集團最後一筆股權融資。

金控集團實在太花錢，為了金控集團的布局，在股權融資走不通的情況下，九鼎集團大量負債，根據2016年中報，九鼎集團負債325億元，這個數字是2013年年報的56倍。

2016年中報顯示，九鼎集團的短期借款61億元，長期借款100億元。這些借款的利率並不低，中報顯示公司向中信證券借款17億元，借款利息6.5%；向重慶信託借款10億元，利息7.9%。

僅在2016年上半年，九鼎集團的利息支出達到2.5億元，這個數字超過絕大多數新三板企業2016年全年的凈利潤，甚至能超過絕大多數新三板企業2016年的收入。

一方面，九鼎集團將募集資金剩餘的73億元存在銀行，即便是按照一年定存的利率，目前各大銀行的一年定存普遍在1.75%-2%之間。一邊是高額的債務和利息，九鼎集團僅長短期借款高達160億元，借款利息普遍在3%以上，最高達到8.5%。

存款和貸款之間存在巨大的錯配，還上73億元借款能為公司省大量利息。假設九鼎集團存貸款利息差在1%，那麼每年能剩下7300萬元。如果利息差2%，每年能省到1.46億元的利息，即便對於九鼎集團，這也是不小的數字。

2、構建金控集團的背後，急劇膨脹的資產負債表

金控集團的運作從來是潛在水下，秘不示人。

因為新三板，終於有機會見證九鼎集團從一家私募股權機構蛻變成為金控集團的全過程，僅用三年時間，九鼎集團已經拿下了保險、證券、期貨、公募、支付、私募等牌照。

雖然一直刻意保持低調，過去三年，九鼎集團可能是國內發展最迅猛的一個金融控股力量，最為簡單的標準就是，迅速膨脹的資產負債表。

從2013年的年報開始，到2016年發布的中報，兩年半時間。九鼎集團的總資產膨脹68倍，負債膨脹56倍，凈資產膨脹151倍。

從掛牌以來，用42億元買下中江集團100%的股份，控制上市公司中江地產。收購天源證券（現九州證券）、發起籌建民營銀行、購買支付牌照、收購華海期貨、發起籌建人壽保險公司、收購中捷保險經紀公司。九鼎集團通往金控集團的道路，是用人民幣鋪來的。

九鼎為構建自己的金融架構，不惜背負324億元負債，在年報中提及的「由於業務增長對外融資需求增加從而引起借款額度增加」，這個「業務增加」主要指哪項業務？從10次延期復牌的公告中看，統一指向一個公司「Ageas Asia Holdings Limited（富通亞洲控股有限公司）」。

在2015年6月至11月，九鼎集團開始計劃收購香港富通保險100%的股權，總交易價格為106.88 億元港幣（約合人民幣88.24億元）。相較於出資7000萬元收購鷹皇商務70%的股份，和出資41.5億元收購中江集團100%的股份，收購香港富通保險公司的數額可謂是巨大。而這，也恰是迄今為止九鼎集團最大的一樁收購案。

九鼎集團在2016年的中報中也承認：收購香港富通保險使用了銀行貸款，導致負債增加。

106億港幣，現金交割，這成為了九鼎集團大量借款的主要原因。究竟是什麼樣的緣由，致使九鼎甘願為香港富通保險投入巨額？最後導致用73多億募集資金去填買富通的坑。

3、用106億港幣收購香港富通保險，值不值？

作為一家金控集團，掌控一家能大規模的提供低成本資金的金融機構至關重要，這是整個金控集團的基石，為集團提供彈藥。不管是巴菲特的伯克希爾，還是國內復星集團都瞄準了一個東西——保險公司。

九鼎在2015年提出重點發展保險業務，在2016年半年報的商業模式中，直接把保險業務放於第一個報告的對象，足以看出九鼎對保險業的重視度。收購富通，無疑正是九鼎投資正在構建的保險產業鏈中的關鍵一環。

作為歐洲富通集團的全資子公司，其母公司擁有180年的保險從業歷史，在國際上屬於世界500強企業，自然也是香港最大的保險公司。業務涉及終身壽險、養老保險、投資型保險、定期壽險和意外、醫療及傷殘保險等寬領域的完善保險體系。地處香港，深諳香港本土市場、又運營團隊具有國際視野，還開通了廣泛的業務網路，以及具有一定規模的代理人隊伍。

根據《富通亞洲控股有限公司100%股權評估報告摘要》，截止2015年6月，富通的賬面凈資產293億人民幣，總負債241億人民幣，賬面凈資產52億元，2014年盈利3.9億人民幣。按照收益法計算，富通亞洲價值90億元人民幣。最終的交易價格106億港元，按照目前匯率大概88億人民幣，這個價格相對來說還算合適。

香港富通保險2013年的保險業務收入為245.4億元，2014年為257.9億元，2015年僅1-6月就有128.9億元。即便在不對富通做整合的情況下，九鼎集團每年可以在香港富通保險「搜刮」200億元浮存金用於投資。

此外，2015年九鼎出資5000萬完成了中捷保險的收購，同時旗下全資子公司昆吾九鼎設立了眾惠聯合保險，初步打開了公司在保險行業的發展領域。當完成富通的重組之後，根據收入排名，九鼎預計躋身於全國保險行業的前53位。

通往成功的道路都是充滿了荊棘與坎坷，通往金控集團的道路需要用人民幣來鋪就，從一家民營私募股權機構要蛻變成金融控股集團，收購香港富通保險恐怕只是燒錢的一個開始。