華泰證券：漲價有望持續 看好有色、鋼鐵、化工、機械

華泰策略 張馨元/戴康

導讀

中觀觀察：原油庫存繼續下降油價持續上漲，受禁止廢七類影響銅價大漲；受環保、高溫檢修等影響，PVC、PTA等化工品種持續上漲；挖掘機等銷量超預期；近兩周30大中城市商品房成交面積環比下降。區別對待近期的工業品漲價：隨著動力煤等原材料的季節性漲價進入後期，非季節性因素驅動的漲價如稀土將進一步凸顯，產能周期拐點、償債周期結束下的製造業盈利能力修復超預期也將進一步凸顯，我們看好耐用製造品的上游原材料有色稀有金屬、鋼鐵的板材、產能出清較顯著的化工，機械等待中報ROE和產能利用率出現拐點。

摘要

雙周思考：區別對待本輪工業原材料漲價

供給端持續收縮+國內經濟韌性超預期等因素共同推動近期工業品漲價。我們認為應區別對待工業品漲價：季節性因素引起的漲價不是超預期，難以帶來持續的超額收益，而由供給收縮、淡季不淡引起的漲價和下游需求超預期驅動的漲價，對應的行情持續性相對更強。隨著動力煤等原材料的季節性漲價進入後期，非季節性因素驅動的漲價如稀土將進一步凸顯，產能周期拐點、償債周期結束下的製造業盈利能力修復超預期也將進一步凸顯，我們看好耐用製造品的上游原材料有色稀有金屬、鋼鐵的板材、產能出清較顯著的化工，機械等待中報ROE和產能利用率出現拐點。

商貿、化工、機械設備等板塊產業資本凈增持最多

從漲跌幅看，過去兩周周期板塊繼續領漲，TMT板塊跌幅最大；從成交量看，成交量佔比環比增長第一的依舊是有色金屬；從估值變動看，金融和周期板塊估值提升最多，TMT板塊估值出現明顯下殺；從陸港通資金流向看，滬港通+深港通持股佔比提升最多的是消費類板塊，前五大行業是休閑服務、家電、電子、食品飲料和醫藥生物；從產業資本增減持看，商貿、化工、機械設備產業資本凈增持最多。

上遊資源：原油庫存繼續下降油價持續上漲，受禁止廢七類影響銅價大漲

EIA庫存連續4周下降，布油持續上行。基本金屬，LME3個月銅價近兩周上漲6.11%，主要原因在於：1)二季度經濟數據超預期，需求向好；2)受禁止進口「廢七類」影響，銅供給收縮；3)受加拿大西部火災蔓延和智利異常天氣干擾，加之智利銅礦罷工緻使生產中斷，下半年銅供應受影響。動力煤方面，國內多地高溫持續拉動電力需求，動力煤價格持續上升，7-10月全國所有煤礦進行安全生產檢查，供給端進一步受擠壓。

中游材料：受環保、高溫檢修等影響，PVC、PTA等化工品種持續上漲

鋼鐵方面，受供給持續收縮影響，螺紋鋼價格持續上漲；板材價格指數近兩周上漲明顯，為4.09%。建材方面，國內水泥價格在淡季中繼續小幅回落；玻璃行業正處於淡旺季過渡期，價格震蕩。化工方面，受環保、停工檢修等影響，PTA、PVC等部分化工品種持續上漲。近期檢修規模較大，去庫存趨勢仍將延續，PTA價格持續上行，近兩周上漲4.15%；PVC供需基本面改善，環保高壓持續，加之原材料電石漲價支撐等多因素共同作用，PVC價走強，近兩周價格上漲5.07%。

中游製造和電力交運：設備更新周期到來，挖掘機等銷量超預期

電子製造方面，7月華強北電子元器件指數和集成電路指數小幅下降。電力方面，受全國多地夏日高溫氣候來臨及工業用電量增加的影響，6月全社會發電量同比增速5.2%。交運方面，受益於國際貿易復甦，出口集裝箱運價指數CCFI繼續回升。設備更新周期到來，加之國內城鎮化建設、「一帶一路」、三四線房地產熱銷等因素的影響，挖掘機需求增加超預期，6月份同比增長100.8%，上半年累計銷量同比增長100.5%。6月份金屬切削機床同比增長11.69%。

下游消費：最近兩周30大中城市商品房成交面積環比下降

必需消費：1)食用農產品方面，蔬菜批發價格回升，豬肉價格企穩。2)農產品方面，7月下旬大豆、小麥價格企穩，玉米價格小幅回落。3)紡織品方面， 7月柯橋紡織指數維持微小震蕩。可選消費：1)地產方面，最近兩周30大中城市商品房成交面積環比下降。2)商貿零售方面，6月日用品同比上升、家電和音像器材和藥品類微降。

正文

雙周思考：區別對待工業品漲價

通過中觀行業的動態追蹤，可以發現近期發生的最顯著的變化是稀土等稀有金屬、非金屬材料、板材、動力煤、PVC等大部分化工品種紛紛出現上漲。同時，自6月以來，二級市場上稀有金屬、化工、鋼鐵、採掘等行業亦錄得明顯收益，受到投資者廣泛關注。本期我們將要探討的是：大部分工業原材料價格上漲背後的原因是什麼？漲價的主邏輯是否存在異質性？工業品價格上漲驅動二級市場對應板塊上漲的關鍵是什麼？站在當前時點，哪些細分行業值得關注和買入？

問題一，工業原材料價格明顯上漲背後的原因？我們認為供給側改革深入推進帶來供給端持續收縮+國內經濟強韌性超預期表明需求側並不弱等因素共同作用是近期工業品上漲的主要原因。近期大部分工業原材料品種的上漲大多是由於供給端持續收縮，帶來供需格局改善，部分行業供需處於緊平衡狀態。以我們重點推薦的稀土板塊為例，稀土收儲、環保打黑等供給側改革常態化，六大稀土集團整合行業集中度提升，疊加行業資本開支持續擴張、磁材等下游需求拉動和新應用的不斷發掘，同時其作為耐用製造品上游又受益於製造業內生性修復，繼而驅動價格上漲持續超預期。另一方面，二季度國內經濟數據超預期，經濟需求韌性較強，進一步強化漲價邏輯。

問題二，漲價邏輯是否存在異質性？我們認為近期工業原材料價格的上漲可分為三類：1)季節性因素驅動，如動力煤當前的價格上漲主要是由於該品種處於旺季，夏季高溫來臨，且今年高溫天氣超預期導致季節性用電需求高峰；2)去產能深入推進、環保督查、停工檢修導致的供給端收縮、產能出清，如PVC、PTA、滌綸短纖等化工細分品種落後產能持續退出，且庫存處於低位，供需處於緊平衡，推動價格持續；3)下游銷量向好帶來的需求驅動，如17年以來新能源汽車銷量持續向好，帶動產業鏈上游鋰電池需求持續增長，對應拉動鋰電池原材料鋰、鈷等價格上漲。

問題三，二級市場漲價效應的關鍵是什麼？我們認為應區別對待工業品漲價，由季節性因素引起的漲價效應僅是短期的，並不能給二級市場帶來持續可觀的投資機會，而由供給收縮、淡季不淡引起的超預期以及下游需求持續超預期驅動的行情則是二級市場對應板塊錄得顯著超額收益的關鍵所在。例如我們5月中旬以來重點推薦的稀土等稀有金屬板塊6-8月是該品種的淡季，而由於供給端持續收縮、下游需求持續向好，導致淡季不淡，氧化鐠釹指數自17年低點以來上漲20.27%，對應二級行業稀有金屬自6月以來錄得33.91%的絕對收益。同時，北方稀土、盛和資源等稀上市公司中期業績預告超預期，對本輪稀有金屬行情進一步起到催化作用。

問題四，站在當前時點，哪些行業值得關注？我們認為當前時點至未來一個月內仍處於供給收縮淡季不淡帶來的漲價效應時刻，但邊際效應將逐步減弱；之後大部分行業將迎來旺季，產能周期拐點、償債周期結束下的製造業內生性盈利能力修復效應將逐步凸顯，因此耐用製造品的上游工業原材料品種有色稀有金屬、鋼鐵的板材、產能出清較顯著的化工將持續受益，並將繼續引領風騷。我們持續堅定推薦的重點品種稀有金屬，歷史上7月氧化鐠釹最高漲幅達到15%，而今年7月漲幅則高達25%；根據華泰有色金屬李斌團隊的預判：稀土行業供給明確持續收縮，需求確定性增長，供需格局緊平衡，同時社會庫存處於歷史低位，行業集中度提升，稀土價格後續仍有25%-45%的上漲空間。

行業表現方面，從漲跌幅看，過去兩周周期板塊繼續領漲，TMT板塊跌幅最多：漲幅前五的行業為銀行、有色、鋼鐵、非銀金融和採掘，分別漲5.56%、4.53%、4.34%、2.80%和2.42%；漲跌幅排名最後五個行業為計算機、傳媒、通信、公用事業和紡織服裝，分別跌8.67%、7.38%、5.72%、5.20%和4.72%。

從成交量看，過去兩周成交量佔比環比增長第一的依舊是有色金屬：前五大行業為有色、非銀金融、銀行、採掘和建築裝飾，分別環比提升2.46/1.57/1.43/ 1.18/0.67pct；環比減少最多的五個行業為電子、計算機、電氣設備、機械設備和器材，分別環比下跌1.47/1.12/0.84/0.76/0.66pct。

從估值變動看，過去兩周，金融和周期板塊估值增長最多：銀行、鋼鐵、有色、建築裝飾和非銀金融板塊估值環比提升最快，分別提高5.45%、4.38%、4.30%、3.18%和2.28%，而TMT板塊估值下殺最多，計算機、傳媒和通信行業環比跌幅分別為8.62%、7.24%、5.80%、4.99%和4.79%。

從陸港通資金流向看，過去兩周，陸港通持股佔比提升最多的是消費類板塊：前五大行業是休閑服務、家電、電子、食品飲料和醫藥生物，分別提高0.124、0.110、0.096、0.080、0.043pct，其中休閑服務和家電前期陸港通流出最多；建材、化工、軍工、採掘等板塊持股佔比減少，分別減少0.130、0.010、0.10、0.004pct。

從產業資本增減持看，過去兩周，商貿、化工、機械設備產業資本凈增持最多：傳媒、商貿、化工、非銀金融和電氣設備等板塊產業資本凈增持正向變化最多，而建築裝飾、電子、食品飲料等行業環比福相變化最多。

近兩周受EIA庫存4周連降，布油持續上行。截止7月25日，布油收49.4美元/桶。7月24日產油國會議，沙烏地阿拉伯表示8月份將大幅減產，並把出口限制在660萬桶/日以內；阿聯酋承諾9月份削減所有類型的原油出口；奈及利亞同意在產量穩定180萬桶/日後，限制產量或減產。API數據顯示，截止7月21日當周，美國原油庫存4.87億桶，比前周減少1020萬桶，API原油庫存降幅超預期，創2016年9月以來最大單周跌幅；EIA數據顯示7月21日當周原油庫存減少720.8萬桶。

基本金屬方面，銅價大幅上漲，LME3個月銅價近兩周上漲6.11%，主要原因在於：1)二季度經濟數據超預期，製造商增加庫存；2)受禁止進口「廢七類」影響，銅供給收縮；3)加拿大西部火災蔓延和智利異常天氣干擾了銅運輸，加之智利銅礦罷工緻使生產中斷，下半年銅供應受影響。受美元走弱影響，黃金走強，截止7月25日，黃金收1258.5美元/盎司，較上周一漲幅1.97%。動力煤方面，國內多地高溫持續拉動電力需求，動力煤價格持續上升，7-10月全國所有煤礦進行安全生產檢查，供給端進一步受擠壓。鐵礦石方面，港口庫存較上周有所回升，價格漲勢延續。

鋼鐵方面，受供給持續收縮影響，螺紋鋼價格持續上漲，庫存較上周增加12.5萬噸，高爐開工率下降；板材價格指數近兩周上漲明顯，為4.09%。建材方面，國內水泥價格在淡季中繼續小幅回落。玻璃行業正處於淡旺季過渡期，價格震蕩。

化工方面，受環保、停工檢修等影響，PTA、PVC等部分化工品種持續上漲。近期檢修規模較大，去庫存趨勢仍將延續，PTA價格持續上行，近兩周上漲4.15%；PVC供需基本面改善，環保高壓持續，加之原材料電石漲價支撐等多因素共同作用，PVC價走強，近兩周價格上漲5.07%。

電子製造方面，7月華強北電子元器件指數和集成電路指數小幅下降。隨著蘋果iphone訂單到來，國產供應鏈逐步走入旺季。電力方面，受全國多地夏日高溫氣候來臨及工業用電量增加的影響，6月全社會發電量同比增速5.2%。交運方面，7月中下旬BDI指數維持漲勢。受益於國際貿易復甦，出口集裝箱運價指數CCFI繼續回升。

設備更新周期到來，加之國內城鎮化建設、「一帶一路」、三四線房地產熱銷等因素的影響，挖掘機需求增加超預期，6月份同比增長100.8%，上半年累計銷量同比增長100.5%。6月份金屬切削機床同比增長11.69%。商用車6月份同比增長18.36%。

必需消費：1)食用農產品方面，自17年2月初以來，豬肉價格、蔬菜價格總體處於下行通道；本月蔬菜批發價格回升，豬肉價格企穩。2)農產品方面，7月下旬大豆、小麥價格企穩，玉米價格小幅回落。3)紡織品方面， 7月柯橋紡織指數維持微小震蕩。

可選消費：1)酒類方面，飛天茅台和五糧液等高端白酒價格仍維持歷史高位。2)地產方面，地產去庫存繼續，6月份商品房待售面積同比下降9.6%。3)商貿零售方面，6月日用品同比上升、家電和音像器材和藥品類微降。