拋儲在即：今天的鄭棉還能否重複昨天的牛市？

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根據國家發改委、財政部公告安排（2016年第9號），2017年儲備棉輪出銷售將從3月6日開始，截止日期暫定8月底，每日掛牌銷售數量暫按3萬噸安排（若一段時期內國內外市場價格出現明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大日掛牌數量、延長輪出銷售期限），以此推算，2016/17年度儲備棉的輪出計劃將超過350萬噸（實際成交另當別論），那麼鄭棉還能像2015/16年度儲備棉投放時所出現的「越拋越漲」的情況是市場目前最關心的問題。儘管仍處在供不應求的狀態，且期末庫存仍在減少，但外圍供需環境較2015/16年度有了不小改變，加之2016/17年度儲備棉投放開始之前的供應盈餘相較去年增加了很多，再出現像2016年一樣大幅上漲的行情概率基本為零。

一、2015/16年度儲備棉輪出回顧

2016年4月15日，國家發展改革委員會、財政部聯合發出2015/16年度儲備棉輪出工作安排，公告指出。自2016年5月3-2016年8月31日的國家法定工作日向市場投放儲備棉，原則上每日掛牌銷售數量不超過3萬噸，輪出總量不超過200萬噸，優先安排進口棉輪出。輪出銷售底價隨行就市動態確定，原則上掛牌銷售底價與國內外棉花現貨價格掛鉤聯動，由國內市場棉花現貨價格指數和過節市場棉花現貨價格指數各按50%的權重計算確定，每周調整一次。

隨後由於儲備棉成交居高不下，遂將儲備棉結束時間延長至9月30日。最終2015/16年度儲備棉輪出累計成交2659201.44噸，其中進口棉成交296306.06噸，成交率：98.16%；國產棉成交總量：2362895.38噸，成交率：87.45%。

備棉投放期間無論是國內、國外，期貨、現貨都出現了不同幅度的上漲，造成了越拋越漲的現象。這主要是受當時的供需環境所決定。

2015/16年度儲備棉投放時全球處於供不應求狀態，供需缺口達到321.8萬噸，這為美國農業部有統計以來最大的供需缺口。其中地區也處於供不應求階段，產量僅為479萬噸，居於近二十年新低，供需缺口達到187.1萬噸，為近五年的最大值。而由於棉花價格大幅走低紡織企業的工業庫存也在2016年4月份降到了32.51的歷史低位。在此供需格局下，加之紡織企業大幅補庫的帶動下，鄭棉爆發了一輪大牛市，2016年波動率達到71.94%。

二、2016/17年度儲備棉投放情況：質量不佳價格走高 市場熱情下降

2016/17年度競拍模式仍延續2015/16年度儲備棉競拍模式，依舊採用內外聯動的定價模式。由定價公式即可推出2016/17年度競拍底價將在15340元/噸附近，相較2015/16年度儲備棉競拍底價12021元/噸上漲3319元/噸。

2015/16年度儲備棉輪出工作結束后，國庫內進口棉已經悉數銷售，僅剩下2013年儲備棉。連續三年的收儲中，以2011年儲備棉質量最佳，2013年的儲備棉質量最差，質量相較2015/16年度有所下降，競拍底價要高於2015/16年度，市場對2016/17年度儲備棉輪出的熱情低於2015/16年度。

三、2016/17年度儲備棉開始前供應寬鬆 牛市難再現

2016/17年度全球棉花仍處於供不應求階段，供需缺口為154.6萬噸，較2015/16年度縮小167.2萬噸。但是期末庫存的減少主要依賴於，除外地區處於供過於求，供過於求144.8萬噸。這對於外圍棉花壓力較大。

方面，儘管2016年植棉面積繼續減少，但由於良好天氣的支持，新疆地區單產創出有統計以來的新高，這使得美國農業部不斷上調2016/17年度的產量，最終在2月份的最新預估數據上將2016/17年度產量定格為489.9萬噸，從最初預估的457.2萬噸到489.9萬噸，2016/17年度已從一個減產年度變為了一個增產年度，較2015/16年度增加10.9萬噸。但仍處於供不應求狀態，供需缺口為201.4萬噸，這主要依賴於低廉的棉價使得消費增加。

截至到2017年1月，棉花商業庫存為267.8萬噸，而目前2016/17年度新花仍有179.8萬噸未銷，共有88萬噸仍在中間流通。假定目前月消費量60萬噸，那麼截至2月底其供需缺口為267.8+8（進口量）-60-65=150.8萬噸。也就是說，在儲備棉投放開始之前，供需盈餘150.8萬噸。這個情況要相對於去年要盈餘不少。

2016/17年度的儲備棉投放工作開始之前，市場上供應相對寬鬆。而儲備棉投放質量差、價格高使得市場熱情消減。儘管2016/17年度的產銷缺口要大於2015/16年度的供需缺口，但這主要依賴於消費的增加。若2017年爆發如2016年波動率達到71.94%的大牛市，國內棉花價格將達到27000元/噸之上，摺合CotlookA價格將達到150美分/磅之上，這相對於國外供過於求的基本面是不相符的。若國內市場價格大幅走高，但國外市場並未跟漲，那麼下游進口紗數量必將井噴式增長，這將會倒逼的消費量，從而打壓棉花的價格。綜上所述，以目前的供需格局來說，我們需要儲備棉投放來彌補供需缺口，但現階段並不支持棉花市場爆發如2016年的大牛市，特別是一季度，鄭棉上方壓力較大，故儲備棉投放開是初期將會對鄭棉市場帶來一定的利空影響，而進入7、8月份后隨著紡織企業補庫需求將推漲鄭棉價格。後期應關注儲備棉成交量、出庫情況以及紡織企業庫存情況，都將對鄭棉後市產生較大影響。（中糧期貨）