GEA凈利率翻三倍 海爾全球化步入收穫期

海爾收購GEA已滿一年，整合效果如何？55.8億美金的GEA含金量幾何？

8月27日，青島海爾發布2017年中報交出答卷。上半年公司營收775.8億元+59%，歸母凈利潤44.3億元+33.5%，扣除非經常性損益後為33.8億，同比+36.6%，經營性現金流大漲76.5%至83.9億元。

2017年上半年，GEA貢獻營收225億，佔總營收的29%，歸母凈利潤11.6 億元，占公司歸母凈利潤的26%，以近三分之一營收、四分之一利潤成為公司業績的重要支柱。

2016年年報顯示，6月7日並表后GEA貢獻營收258.3億，歸母凈利潤4.4億，扣非歸母凈利潤8.9億元。

與去年近7個月相比，2017年上半年GEA營收減少了13%，凈利潤卻增長了260%，凈利率從1.7%翻了三倍增長到5.1%，已接近青島海爾的盈利水平。

上半年青島海爾銷售毛利率為30.2%，同比提升1.3個百分點，繼2016年之後再次超過30%。凈利率5.7%，同比下降1.1個百分點，仍處於相對歷史高位。

根據青島海爾2016年報，2017年GEA營收目標為+3%-4%，EBITDA增速10%，上半年GEA已超額完成任務。

併購一年後，GEA整合初見成效，海爾併購三洋、斐雪派克的經驗發揮了作用。2017年海爾新增採購協同項目價值8520萬美元，可落地率超過92%。半年報稱，GEA已完成第一階段整合目標，以協同優勢推動產品創新，壓縮成本、提升利潤。

有機構預計，海爾與GEA的成本協同將在3年釋放10個億，收入協同5年內釋放100億。2017年，GEA產生的協同效應將推動青島海爾全年業績增厚20%，歸母凈利潤超過60億。

8月28日，青島海爾股價應聲上漲3.8%，2017年至今，海爾股價最高漲幅已超50%。半年報顯示，前十大股東中證金公司二季度增持7700萬股，持股比例上升到3.7%，為第五大股東。

隨著海爾併購GEA、美的併購庫卡交割完成，家電業海外併購告一段落，未來兩三年內不會再有大規模併購。接下來將進入資源整合階段，考驗的是企業的綜合實力，如何讓買來的資產增值，價值最大化。

一、最近兩年，海爾海外營收直線上升，2016年佔比已達40%。2017年上半年海外收入350.8億，同比+150.4%，營收佔比進一步提升到45%。

扣除GEA后，原有海外業務收入125.8億元，同比+19.7%。海外自有品牌佔比接近100%，為家電企業中最高比例。

至今為止，海爾仍是全球知名度最高的家電品牌。不再依靠單一品牌打天下，通過併購和內部孵化，海爾旗下已擁有海爾、卡薩帝、GE、斐雪派克、AQUA、統帥六大品牌，覆蓋全球主要市場的不同層級消費者。

今天的國際化競爭，已經從第一階段的規模之爭轉向品牌之爭，從以OEM、ODM為主轉向OBM。家電業出口總量龐大，但真正自主品牌的銷量還很低。

在體量上，家電業已經是全球第一，擁有海爾、美的、格力、TCL、海信、長虹六家千億級企業。但在品牌和技術上，企業與國際品牌差距依然巨大。

日系衰退、韓系崛起，歐美產業梯度大轉移，家電企業能否把握住這輪機會？

越來越多家電企業開始減少低毛利的代工業務，投入更多資源發展自主品牌。短期來看，這些投入勢必增大成本和費用，拉低毛利率，對盈利的改善不會很快見效。

但從長期來看，這是企業走向海外的必修課，決定了我們在下一階段的競爭中處於什麼位置。

二、扣除GEA后，青島海爾原有業務營收550.8億，同比+22.8%，扣非歸母凈利潤+21.5%，兩項增速創五年來中報最高，內生式增長強勁。

上半年海爾區家電業務收入+28%，均價提升超過10%，高端品牌卡薩帝收入同比+46%，產品結構持續改善轉移了原材料漲價的壓力。

2017年上半年，在空調熱銷帶動下白電行業出現久違的高增長。扣除GEA后海爾白電收入+27.2%，其中冰箱/冷櫃營收+16.5%，洗衣機+20.7%，空調+50.5%，廚衛+22.7%（國內廚電+55%），與去年相比增速大幅提升。

2016年，扣除GEA后青島海爾營收增速為3.8%，其中核心白電業務增長6.2%，冰箱營收+3.3%，洗衣機+6.3%。空調+7%，廚衛+15.5%。

海爾主營業務中冰箱最為強勢，其次是空調和洗衣機，分別佔比29%、21%和18%。

2017年上半年空調市場爆發，推動海爾內生業務恢復高增長。財報顯示，上半年海爾空調內銷+60%，1-7月家用空調內銷額已超過去年全年，增速與產業在線統計基本吻合。

從青島海爾過去十年的業績來看，2010年前除金融危機外，營收增速都在20%以上。2010年起營收和凈利潤增速下滑，此後逐漸趨穩，營收增長在10%上下，凈利潤增速超過20%，直到2015年全行業下滑。

2011年起，海爾逐步加碼海外併購。2011年10月收購日本三洋白電，2012年9月收購紐西蘭斐雪派克，2016年投入5000萬美元在俄羅斯建立冰箱生產基地。

2016年，海爾以55.8億美元併購GEA，當年營收增速重回30%，海外市場成為拉動增長的強勁動力。

海外的大舉投入勢必會影響海爾的利潤空間。2017年上半年，青島海爾三費合計181億，占營收23%，同比提高2個百分點。其中銷售費用增長93%為129億，占營收16.6%。

隨著整合逐步深入，協同效應在採購、研發、供應鏈上全面發揮，海爾海外業務的盈利能力明顯改善，2017年上半年GEA凈利率已接近青島海爾。

三、2017年半年報顯示，海爾境外資產為627億元，佔總資產比例高達45%，與2016年持平，2015年這一比例為10.6%。

目前海爾已經在美國、德國、紐西蘭、日本、墨西哥、韓國、印度和建立了10個研發中心，在全球擁有24個工業園、108個製造中心和66個營銷中心。

全球化資產配置時代，馬太效應、強者恆強，未來的競爭將是巨頭之間的較量。

同為跨國併購，美的併購庫卡、跨界進入智能製造，海爾則專註白色家電領域，以品牌集群強化影響力。歐睿國際的數據顯示，2016年海爾大型家電零售量佔全球市場10.3%，第8次蟬聯第一，在冰箱、洗衣機、酒櫃、冷櫃品類繼續保持第一。

家電行業的競爭已經從轉向全球市場，第一有機會、有能力成為全球第一。未來五到十年，將誕生世界級家電品牌，今天的戰略布局將決定明天的位置。