2017年上半年人民幣為何升值了？

很多人在2016年Q4的時候預測人民幣在2017年會逐步貶值，尤其在美聯儲逐步加息的背景及經濟下滑的背景之下。這個預測很多時候也考慮到政府可以通過人民幣貶值來保持外貿競爭力。筆者當時也預判人民幣會逐步貶值。但在目前來看，幾乎絕大部分的預判都是錯誤的，為什麼？筆者認為最重要的是低估了政府對人民幣貶值可能導致的資本外流等恐懼的力度。但還是要分析一下為何2017年上半年以來人民幣走強的原因。

• 政府史無前例的加強了資本外流管制。無論個人換匯還是企業資本外流，還是對外投資都被嚴格監管及抑制。尤其北京時間7月31日上午，商務部副部長錢克明在新聞發布會上表示，今年上半年對外直接投資3,311億元人民幣（1元人民幣約合0.1471美元），下降了42.9%，所謂的「非理性對外投資」被有效遏制。來自商務部的另一組數據顯示，上半年，房地產、文化、體育和娛樂業等海外投資同比下滑超過82%，只佔同期對外投資總額的3%。

• 央行上半年穩健中性偏緊的貨幣政策拉升了利率，導致人民幣吸引力增強，資本外流同時也被抑制。上半年無論隔夜拆解利率還是銀行存貸利率都不同程度上揚。各類貨幣基金的收益率也基本都超過4%。收益率的上升直接抑制了部分資本的外流，抑制了外匯市場市場的套利空間，人民幣與美元的息差相應也縮小。

• 在外儲規模龐大的情況下，外管局彈藥充足，加大了外匯市場匯率的干預度。必須承認的是無論在岸還是離岸市場，外管局上半年加大了對做空人民幣的打擊力度。外管局在力求人民幣匯率曲線可控/穩定。為了控制匯率，央行對人民幣中間價還引入了逆周期因子。甚至直接讓國有銀行買入人民幣拋售美元。

• 從去年到今年，經濟強調最多的一個話題是金融風險。上至政治局，下至各地，都將防止金融領域爆發系統性風險作為政治任務對待。金融穩定史無前例的重要。2017年又逢十九大召開。人民幣匯率可控/可預期，相應走強是降低金融風險的重要保證。人民幣匯率走強有助於抑制資本外逃，從而避免支持經濟發展的投資力度減弱，能夠支持到經濟發展。尤其能避免內保外投可能帶來的金融風險。

• 很多機構在預測經濟2017年會逐步走低，但政府則一直在表明經濟穩中有升/穩中向好，新動能在逐步爆發。所以也需要通過人民幣走強來表明經濟沒有下滑，在穩健上揚，經濟並非外界想象的或猜測或預測那樣會走低。人民幣走強可以彰顯經濟的信心。就2017年上半年經濟走勢來看，人民幣走強的目的基本已經達到。

• 此外，很多預測人民幣會貶值的一個重要原因是2017年美聯儲會加息，美元會快速升值。但實際情況是美元升值速度不及預期的快，甚至因為美國經濟不及預期的好等因素影響，美元升值力度還在受挫。目前來看美元指數已經持續下跌5個月，受政治不確定性以及經濟數據疲軟等影響，7月份美元指數月線下跌約2.97%，為去年3月以來最大單月跌幅，自1月觸頂以來已累跌近10%。8月1日，截至記者16:30發稿，美元指數略微反彈，交投於92.95附近。

很早前有講過經濟學上的「不可能三角」，在資本自由流動/匯率穩定/貨幣政策獨立性問題上，考慮到特殊的國情，政府必然選擇匯率穩定及貨幣政策獨立性，從而放棄資本自由流動。貨幣政策的獨立性涉及主權問題，政府及央行必然會緊緊將其握在手裡。目前看來人民幣匯率的走勢必然不能被美元走勢大幅度影響，人民幣必須適應特有的國情。