分不分層，新三板就在那裡

在進入正題之前給大家報告一下，因為年報季的原因，近期我們的公司研報選編會暫停，每天的第二篇文章會提供IPO申報中的新三板公司的年報摘錄，敬請關注。

昨天，關於監管層研究「精選層」方案的消息鋪天蓋地，也引發了各界人士的奇思妙想。

我在看這些文章的時候有個疑問：

消息來源怎麼全都是誰誰獲悉、有關人士指出、從接近監管層的相關人士處了解、XX則認為、市場人士的建議是……？

我把那些消息全翻了一遍，現在就給大家梳理一下到底誰了解了啥，那些消息到底哪個靠譜，最後跟大家說說我的看法。

證券報記者了解到，在去年新三板分為基礎層和創新層之後，監管層目前正對在創新層之上推出「精選層」進行研究，以通過再分層為抓手，加大新三板的制度供給改革。

證券報記者了解到，監管層正研究在設立「精選層」的同時，引入競價交易制度，包括集合競價交易和連續競價交易都在研究框架之內。

小結：監管層說正在研究弄個精選層，可能還會綁上競價交易。

讀懂新三板從接近監管層的相關人士處了解到，「精選層」的事情確實在研究，但具體方向是什麼，監管層也不知道。

證券時報：一位接近監管層的人士表示，全國股轉公司確實正在研究精選層，以解決市場流動性問題，但時間和具體內容當前都沒有定論，短期內難推出。

小結：接近監管層的人說只是在研究，八字還沒一撇。

金證券記者從北京接近股轉(全稱「全國中小企業股份轉讓系統」)方面人士口中獲悉更多細節：股轉已向證監會上報方案，大概率會單獨降低精選層交易門檻，以促進精選層交投，打造接近A股的高質量、更活躍的交易市場。

接近股轉知情人士更是告訴金證券記者：股轉已經向證監會上報方案，預計最快在掛牌公司2016年年報披露完畢后，會有具體的官方說法。

該知情人士對金證券記者表示，「監管層大概率會降低精選層的交易門檻，可能會劃在50萬元這個水平。」

小結：接近股轉系統的人說股轉報了方案，主要內容是降精選層門檻。

我看各種微信小報已經替證監會把決定都做完了。我再次勞煩各位，您對哪個消息有自己見解的時候能不能別裝權威，好像你說的已經出台了一樣？

上面的所有消息總結起來是這樣的：

證監會正研究再做個精選層，是不是能引入個競價交易，但是沒什麼具體想法，股轉說精選層降一下門檻就行了，競價交易我股轉可沒提啊，沒提。

1.連續競價和分層不該綁在一起

第一點思考，就是坊間傳聞已久的「競價層」方案基本告吹。

從邏輯上有兩個原因。

一、競價層方案幾年內無法敲定。不論是從主席發言，還是13號深交所再提的轉板試點來看，完善轉板機制和打通多層次資本市場，是近期的主要目標之一。而競價層的實施方案必須參考現成的轉板方案來制定，要是新三板的最高層和A股對接出了問題，還不如不分出這層。因此，競價層最早也要在轉板機制和A股註冊制完善後才能有進展，這兩件事完成都什麼時候了？按現在的摘牌速度，到時候新三板的公司怎麼都換了一輪了，現在期待完全沒意義。

二、競價層的意義包括篩選優質標的、刺激新三板交易和銜接A股三方面，目前都沒有迫切需求。1.從創新層這一年的實踐來看，創新層公司只有不到千家，今年調層后可能更少，不需要通過建立更高分層篩選標的，相關需求可以通過編製新指數等成本更低的方案來滿足。2.增加新三板交易量的期待主要寄托在降低投資者門檻、引入公募基金等措施，多分一層也不過是肉爛在鍋里，就算增加了交易頻率也沒有增加場內資金。3.作為和A股的銜接而實施連續競價，是一種成本很高的做法，不如直接提供一個交易方式的轉換方案，參考一下退市股，一則規定足矣。

當然了，新三板再分層和引入競價交易方式，對新三板分別都是好事，只是這兩個東西綁在一起就沒那麼好了。

2.分層方案應當向下探索

第三，就算退一萬步說這些都調整好了，層次本身也需要重新設計。

目前創新層盈利能力方面的標準和主板、創業板的掛牌條件很像，看上去除了滿足其他掛牌條件外，在盈利能力方面設置不同基準，維持不了就降層，超過標準就升層，似乎是邏輯上合理的預期。

可！是！

按目前這個標準不行，需要調整。原因很簡單：創新層和創業板的標準太近了。如果真的要把各個層次區別開，這個尺度就需要重新設計，而設計到實施是需要漫長的時間的。2014年肖主席甚至提過在創業板再設一層，這一層如果今後還會考慮，難道會比現在創業板掛牌條件高嗎？只能是更低！那麼創新層條件更顯得太高了！

3.消息中的降低精選層投資門檻部分，我之前確實沒想到，在這裡特別說一下。

既然降某一層的門檻是股轉系統自己提的，他們的實現能力一定具備。只是目前的想法是不是有細化的空間？如果按照目前消息說的50萬來實施，我認為還是應該再考慮。

降低門檻是為了增加交易活躍度，但是50萬-500萬之間的投資者中，自然人投資者門檻降低似乎弊大於利，如果能夠將門檻的降低僅限機構，或者說「專業投資者」，一方面達成了吸引資金和交易量的結果，又不在大方向上跟新三板整體門檻衝突，形成不必要的擔憂。

按照目前的消息，精選層不單是「八字沒一撇」，簡直就是「八字還沒買筆」，大家不妨以觀望的角度來看待這些問題。最近年報季加上調層，IPO大軍繼續進發，三類股東問題逐步明朗，我們明明有那麼多事情要做，主次還是要分清。至於再分不分精選層，公司也都是那些公司，如果有布局打算，在創新層內擇優就可以了。