繼神華、國電后，第二組煤電聯姻的央企竟然是……

8月28日，國務院國資委發布消息稱，國電集團公司與神華集團有限責任公司正式宣布重組。重組后的企業定名為國家能源投資集團有限責任公司。至此，國資委監管的中央企業戶數已由2003年國資委成立之初的196家降至目前的98家。

9月1日，因重大資產重組而停牌近三個月的神華和國電電力復牌，如市場所料，兩公司雙雙漲停。據悉，這項重組涉及資產約1.8萬億元，規模遠超此前形成的寶武集團、中車等超大型公司，是自國資委成立以來最大的央企併購重組案。

首例央企煤電重組

據悉，神華將與國電電力共同注資666億元成立合資公司，並注入兩者的火電資產。其中，神華將注入15家火電公司和3家聯營公司的權益，而國電電力將注入19家火電公司和3家聯營公司。合資公司組建后，國電電力擁有合資公司控股權。

申萬宏源分析師劉曉寧表示，當前神華煤炭內銷比率大約30%左右，整合完成後內銷比率有望提升到50%-60%，煤炭業務盈利穩定性進一步增強。

同時，國電未來有望藉助神華渠道獲得年度長協煤炭供應(當前年度合同煤價557元/噸，現貨614元/噸，價差顯著)，降低成本且減少成本波動；可通過集團旗下運輸資源與火電業務的協同降低成本；可實現裝機大幅擴張，加強火電業務競爭力。由於煤電聯營的諸多優勢，國電電力未來有望成為A股稀缺的盈利穩定的火電標的。

神華和國電的合併，是首例央企煤電重組的案例，如此強強聯合有望解決長期以來的煤電矛盾。

神華集團也表示，此次通過設立合資公司，對雙方重合度較高的火電發電業務進行整合，有利於深化雙方業務合作，形成長期穩定的煤炭供應關係，大幅提升神華與國電的煤電一體化程度，有效平抑煤炭和電力價格波動，形成國家能源投資集團的核心競爭力。

上下游產業鏈整合

從已披露的合併方案來看，二者合併通過設立合資公司對火電業務進行整合。分析普遍認為，這有利於平抑煤炭和電力價格波動，緩解煤電矛盾。

作為產業鏈的上下游，煤炭與火電兩大行業長期處於「零和博弈」狀態，兩大行業素有著「蹺蹺板」現象。煤炭價格下跌時，下游的火電企業往往能享受低成本紅利。一旦煤炭價格反彈，又會成為火電企業的「心頭痛」，業績隨之承壓。煤價劇烈變動期間，煤炭股和火電股往往「此消彼長」，走出相反行情。

一直以來，政府也利用「煤電聯營」等方式協調解決上下游之爭，不少大型電企與煤炭企業都簽署有「長協煤」協議，但一直無法解決「市場煤」與「計劃電」的深層次矛盾。尤其是隨著火電行業產能過剩問題出現，矛盾更加凸顯。

不過，神華和國電也並非單純的上下游關係，二者的資產都非常豐富。

以神華為例，通過一系列收購，神華火電機組跨越式增長。2012年，僅國網能源一項收購就直接為其帶來了1420萬千瓦的裝機容量。

不過，隨著煤炭及煤電產業的過剩，一體化運營模式也受到很大衝擊。有行業人士介紹，下游市場飽和造成港口庫存過多，進而影響鐵路運營，導致部分礦企停產。整體行業不景氣，產業鏈過長反而可能增加企業財務負擔。

煤電整合重組可期

實際上，今年以來，有關部門多次強調要加強煤電一體化和煤電重組的力度。隨著神華國電重組完成，接下來的煤電以及電企之間的重組都值得期待。

8月30日，華能集團與同煤集團簽署戰略合作框架協議。根據協議，雙方將本著互惠互利、誠實信用的原則，加強煤礦項目合作，探討煤電一體化、新能源開發、港口航運、金融、境外項目等領域的合作。

根據公開資料，截至2016年底，華能集團以10028億元的總資產位列五大發電集團第一。截至2016年底，華能集團境內外全資及控股電廠裝機容量達到1.6554億千瓦。

華能集團是發電企業中火電裝機最大的一家，在火電板塊的整合中將發揮龍頭企業作用。華能國際上半年實現的營業收入約為714.34億元，同比增長11.36%；同期對應實現的歸屬凈利潤約為7.88億元，同比下降89.88%。

半年報還稱，公司利潤下降的主要原因是燃料價格上漲。華能國際是華能集團旗下的A股上市公司，也是全國最大的上市發電公司。截至今年6月30日，華能國際擁有可控發電裝機容量1.017億千瓦，權益發電裝機容量90796兆瓦。公司在境內電廠廣泛分佈在全國25個省市（自治區）。

此前，國電投和華能集團還傳出過重組的「緋聞」。國電投董事長王炳華在第二十五屆國際核工程大會上表示：「因為一些信息不是太好披露，還在推進當中。大家都有意在往一起想吧。」

對於潛在的電力行業重組大潮，王炳華還稱：「大戲在後頭，靜觀其變。」值得注意的是，受神華國電重組影響，截至9月1日收盤，煤炭板塊集體大漲。除了神華，西山煤電、安泰集團也漲停，陝西黑貓和雲煤能源接近漲停。

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