那些不被看好的IPO

上市並不意味著成功。已上市的公司里也有比較暗淡的，也有不少退市的。上市只是階段性成功，是個中轉站。能否走好下一步，實現可持續、較大規模的盈利，才是衡量一家公司成功與否的關鍵。現在的大多還處在虧損階段的大公司也是如此。即使實現了上市，前路依然任重道遠。

公司如人，從種子到茁壯，完成IPO則好比獲得了駕駛執照，這意味著未來在財務秩序、信息披露、交付計劃、戰略方向等各個方面都提出了更高的責任標準。但公司什麼時候應該上市是正確的？上市后是否能改變以往的困局？只能是有待市場檢驗。

那我們就來回顧一下近兩年那些上市不被看的公司。

帶血上市的美圖

雖然遭遇資本寒冬，但美圖還是迎著寒冬上市了，被稱為帶血上市的美圖未來似乎不被外界看好。

李開復、徐小平、薛蠻子等半個投資圈的知名人士皆到現場，只為給美圖創始人兼董事長蔡文勝捧場。此外，作為美圖手機的代言人Angelababy即使在孕期也被請到香港參與上市。可見，蔡文勝在業內的人脈之廣，美圖把上市看得之重。

經過5輪投資機構的基金存續期也已經到了一定階段，而以美圖這種燒錢速度，融資也並非易事，所以有市場人士認為美圖的積極上市也是給投資人一個交代。

很顯然，美圖在尚無盈利的情況下，肯定是無法在A股上市的;而美圖模式在美國並無對標公司，中概股近一年在美股市場持續動蕩，顯然赴美上市前景堪憂;選擇香港也是因為上市方便。

作為美化圖片的應用，美圖秀秀在國內的火爆不言而喻。截止2016年10月，月活達到4.56億，超越2015年的3.72億。除了美圖秀秀外，作為短視頻的代表，美拍也可謂美圖旗下重要的一環。據相關數據顯示，2016年6月，美拍月活躍用戶數達到約1.41億人，美拍應用的用戶每天在美拍上花費的時間，由2014年5月美拍首次推出時的12.9分鐘增加至2016年6月的31.5分鐘。

然而十分尷尬的是作為移動互聯網公司的美圖，其大部分盈利卻來自一款智能硬體產品——美圖手機。據此次上市招股書披露，美圖2016年的智能硬體收入為5.568億元，佔美圖總收益的95.1%，而互聯網服務及其他僅佔4.9%。美圖首次發布手機產品是2013年，截止到2015年，美圖手機在整體營收中的佔比一路走高，分別為59.7%、87.8%和89.9%。到2016年10月31日，美圖手機歷年總銷量近134萬部。其中2016年前十個月，美圖手機總銷量近65萬部。

當然，看似還行的數據與專業手機廠商相比還是差得不是一星半點。有媒體指出，美圖手機的銷量還不足華為的百分之一。也許，將美圖和華為放在一起，本身就是一種戲謔。

折戟的神州優車

正如，滴滴出行董事長程維所言：新興市場對教育用戶是不惜代價的，（專車市場）遠沒到收穫的階段。因此就連公認的專車市場老大滴滴目前亦並沒有明確的上市時間表。那麼，作為後來者的神州，又為何在虧損37億的情況下仍然堅持冒險掛牌新三板？

由於自身模式的原因，神州專車如果想要超越滴滴、Uber，成為更大的入口，就必須要比它們燒更多的錢，因此儘快讓神州優車上市很可能成為決定神州能否走下去的關鍵之戰。

曾有行業人士調侃稱：成立一年便妄圖上市，是因為神州缺錢、缺人、缺題材。一個有意思的事情是，為了讓投資者和消費者相信虧損37億仍有「實力」登陸新三板，神州經常將京東拿來作例子。

確實，作為國內電商巨頭之一，京東赴美上市前一年仍虧損著5000萬元人民幣，上市后首年更虧損高達49億元人民幣，而在剛過去的2015年這一數字已經擴大至94億元。不過，京東虧損上市的底氣在於它有著70-80%領先行業的交易額與收入增速。因此儘管市場對京東有各種各樣的質疑，但京東並未因此受到股東及投資人的拋棄。

然而，神州在專車市場上的交易額和收入增速，與京東在國內電商市場的地位是完全不具有可比性。對此，上述分析人士指出，「雖然市場對虧損是很寬容，前提是商業模式具有前瞻性、可預見的持續經營能力以及良好的內部管理。而這幾點現在來看，對神州來看還是存在很多不明確因素的。」

目前國內專車行業中，滴滴依然穩居行業老大地位，而神州早已難見蹤影。明智的投資者或許已經意識到，正是因為「專車老大」夢碎后，神州進而又提出了「重塑人車生態圈」的宏大願景，並稱未來產業鏈將覆蓋包括出行、購車、車貸、保險、服務、賣車等系列閉環服務。但是，顯然這一系列的電商布局需要更多的資本支持。神州自然想要繼續在專車行業玩下去，但是資本從哪裡來？只有再講一個大故事希望把投資人說動。

中通盈利模式單一

同質化競爭、價格戰血拚，快遞行業也在遭受前所未有的挑戰。在納斯達克登陸的中通快遞起航並不順利。

雖然不排除受股市大環境的影響，但是盈利模式單一或是快遞在美上市第一股上市即破發的主要原因。處於勞動密集型的快遞行業，人力成本難控以及加盟模式等因素，也並不被美國投資者所看好。作為2016年美國最大IPO的中通恐怕在上市前是沒有想到，國內新股連板的同時，中通卻會破發。在此背景下，一度被稱為快遞市值第一股的中通快遞，截至目前已跌至順豐、圓通、申通、韻達五家上市快遞企業第三位。

頭戴首家在美上市的快遞服務商，與2014年阿里巴巴赴美上市后，募資規模最大的企業兩大光環的中通快遞，首日即破發的主要原因在於，國外投資者對快遞企業單一的經營模式的不認可。

的確，快遞物流企業屬於勞動密集型行業，成本難控。雖然根據中通快遞的招股說明書顯示，中通快遞2014年營業收入約39億元人民幣，凈利潤4.03億元，利潤率10.3%；2015年營業收入約61億元，凈利潤13.32億元，利潤率高達21.8%；而2016年上半年營業收入就達到了42億元，凈利潤7.67億元，利潤率仍有18%。

但與此同時，同在2015年，申通快遞業務量26億票，營收72億元，凈利潤8億元，利潤率11%。圓通快遞業務量30億票，營收120億元，凈利潤7億元，利潤率僅為5.8%。而順豐快遞業務量17億票，營收473億元，凈利潤16億元，更是低至3.3%。

公開數據顯示，快遞行業毛利率已從2007年約30%的水平，下滑至目前5%的水平。中通快遞董事長賴梅松此前在接受媒體採訪時也表示，快遞業的價格，每年正以8%至10%的幅度下降，利潤空間不斷被擠壓。以順豐為例，2010年到2012年，順豐銷售毛利潤從26.59%降至20.54%，銷售凈利潤從12.19%，大幅降至5.76%，主要成本費用占營業收入的比重，更是從2010年的81.32%，上升至92.02%。各大快遞公司扎堆IPO，這背後是物流公司對資金的渴望。但利潤率低、基礎建設以及運營成本居高不下，加盟制導致的服務體驗下滑和內部管理混亂，成為物流公司亟待解決的行業痛點。

宜人貸海外遇冷

去年12月18日，宜人貸作為國內金融科技第一股登陸紐交所，成為國內P2P網貸上市第一股。發行價為10美元，上市首日跌幅就達9%。隨後，宜人貸股價一路下跌，最低點跌至3.35美元，跌幅超過60%。相比Lending Club的股價在首發日飆升50%以上，宜人貸反而在盤中破發，其實這一局面也在投資者意料之中。是因為當日市況不佳，是P2P市場信任度受損，還是宜人貸成長性不被看好，後期走勢還有待市場檢驗。

其實，國內一些老牌P2P平台早已開始追逐行業第一股的地位，但是國內資本市場尚未打開P2P企業登陸的閘門，一些平台計劃在海外上市。不過，對於宜信旗下的宜人貸率先登陸美國資本市場，行業內還是有所疑惑。「一方面招股說明書顯示宜人貸於2012年上線，但是在行業內並不是排名很靠前，其次宜人貸相對神秘，市場對於它的了解較少。」一位不願具名的業內人士直言。

一位證券行業分析師直言，宜人貸的破發與國內P2P行業魚龍混雜、面臨信任危機不無關係。互聯網金融在從誕生之日起就伴隨著大量質疑，以及行業高速發展過程中所產生的諸多問題。

除了上述宏觀環境因素，市場對於宜人貸自身的業務質疑或許是它上市首日尷尬破發的最關鍵因素。根據宜人貸招股說明書，宜人貸2014年虧損450萬美元，2015年上半年則實現盈利1700萬美元。對於大幅盈利的原因，並未給出明確回應。相關分析師表示，線下模式幫助宜信業務迅速增長，但同時也大大增加了運營成本。在宜信迅速擴張的人員隊伍中，有一半以上是營銷人員。據估算，在這種擴張模式中，人力成本占公司財務支出的40%以上。

如果不少業務依賴於線下模式，那麼高增長的線上模式盈利點究竟在哪兒？未來宜人貸的利潤表現、成長性如何，有待市場檢驗。