「內困」「外吸」愈演愈烈 新形勢下新三板當如何破局？

一

內困外吸，新三板掛牌企業摘牌數激增

經過三年多的快速擴容，截至2017年6月13日，新三板掛牌企業已達到11287家，是2013年年底擴容至全國前336家的33.6倍，覆蓋了89個行業大類，地域上實現了31個省市自治區的全覆蓋。

不過，相比2007年的1家、2008年的1家、2009年的1家、2010年的1家、2012年的2家、2014年的16家、2015年的13家、2016年的56家，2017年來的企業摘牌數量明顯增加。數據統計顯示，截至6月13日，今年以來摘牌企業數量已達132家。半年多時間摘牌企業數量已接近2016年和2015年兩年摘牌企業數量的兩倍。

其中，6月以來終止掛牌企業數量就達16家，另有31家掛牌企業正在申請或擬申請摘牌。6月以來已摘牌和擬摘牌企業數量達47家。

於此形成鮮明對照的是，6月以來，新增掛牌企業數量僅為43家，也就是說摘牌及擬摘牌企業數量，已經反超新增掛牌企業數量。

在目前的新三板格局下，新三板掛牌企業終止掛牌數量激增其實也是種必然選擇，其原因也端的簡單：內困外吸。

一、內困

首先在於資金需求與資金供給不匹配，掛牌企業越來越多，但進入新三板的資金門檻並沒有降低，資金量越來越少，導致整個市場事實上陷入了一種僧多粥少的尷尬局面；

其次，新三板的創新制度尚沒有顯現，儘管推出了創新層，但沒有配套政策激勵，仍然是越來越多的新三板企業沒有融資、沒有交易，越來越處於「殭屍」狀況。

二、外吸

首先表現在，A股市場新股發行提速。其次，與轉板試點有關。4月17日深交所發布工作報告，再次強調了要「加快創業板改革，推進新三板向創業板轉板試點」。交易所伸出橄欖枝，無疑給更多新三板企業提供了衝刺的動力。與此同時，海外的資本市場也在採取一些策略吸引新三板企業。以近期在創業板上市的光莆電子為例，轉板之前，該公司在新三板的最後收盤價為4.6元/股。首發上市當天，光莆股份以7.39/股的價格公開發售2895萬股，從新三板到創業板，公司估值提升了2.14倍。最高時，於5月3日上摸到33.95元/股。此後雖然下跌，但截至6月15日收盤，其股價仍然高達24.36元/股。

正是在這種「內困」、「外吸」的狀況下，越來越多的像光莆電子、新天葯業、艾艾精工這樣的優質掛牌企業選擇了離開新三板。

此外，由於大量新三板企業尚處於成長期，這類企業一直存在資金之渴，如果無法獲得新的融資，反倒要承受因為掛牌而產生的各種各樣的財務費用，這隻會讓其經營越來越難，乃至最後被渴死，因此不少企業萌生退意也在情理之中。

這類企業不獨來自基礎層，還有此前被業內普遍看好的創新層企業。歷時一年的新三板創新層迎來了第一次調整，5月30日，股轉系統發布了最新的創新層名單。名單顯示，在這份1393家掛牌公司入圍的名單中，共有312家原創新層公司出局。在對該名單的分析和研究中，我們發現，其中不乏自動放棄保層者。

事實上，不獨有企業放棄保層。甚至有企業，直接選擇摘牌而去。早於2016年12月5日，世紀空間正式終止新三板掛牌，成為首家創新層退市企業。據了解，世紀空間此前曾發布公告稱，正在接受A股IPO輔導，輔導備案情況已於2016年10月26日在北京證監局網站進行公示。為此，業內人士就猜測，公司之所以選擇摘牌與IPO籌劃、或是預備要在境外上市有關。目的跟新三板市場流行的另一個現象做市轉協議近似，都是旨在於好控制股東人數，因為如果要IPO就要對股東核查，免得交易會影響到其申報材料。事實上，主動摘牌是有莫大風險的，目前國內主板和創業板IPO都實行審核制，該制度存在耗時長、排隊慢等問題，更重要的是，能不能審核通過，事實上充滿了不確定性。但還是有企業寧願冒這種風險。

二

改善流動性是目前市場的關鍵

可預見的是，如果未來新三板的流動性問題無法解決，交易量依舊低迷，融資能力依然不足，可能會有更多的企業會摘牌離場。

首先，A股發行制度正在逐步改革中。目前很多企業之所以選擇新三板掛牌，一個重要的原因是，受限於A股發行制度所導致的時間成本過高。今年兩會期間，據新華社受權發布《關於2016年國民經濟和社會發展計劃執行情況與2017年國民經濟和社會發展計劃草案的報告》，就曾提及將穩妥推進財稅和金融體制改革，深化多層次資本市場體系改革，推動《證券法》修訂，完善股票發行制度改革。一旦A股市場的發行制度也朝准註冊制靠攏，那麼新三板市場上的發行制度優勢將不復存在，那些在新三板市場掛牌的優質企業選擇A股上市的時間成本也將大幅下降，這些企業會選擇摘牌離場去IPO。

其次是在A股市場的虹吸下，優質企業大量流失，會進一步惡化市場內企業的供給質量，進而影響市場流動性。那些資質一般的企業，如果老融不到資，但卻要為在新三板掛牌支付各種各樣的費用，如果達不到企業的各種訴求，那麼這些企業也會選擇摘牌。事實上很多企業已經在「惡意」的等著股轉系統強制摘它的牌了。

也就是說，改善流動性是目前市場的關鍵。

文/韓和元