賈躍亭「渡劫」

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本文轉載自微信公號：虎嗅（huxiu_com）

2017年4月17日，樂視網（300104.SZ）再次因「重組樂視影業項目」開始停牌。當晚，易到用車前CEO周航突然發聲「易到確實存在資金問題，直接原因是樂視對易到的資金挪用13億元」、「可能會引發妨礙社會穩定的群體性事件。」 與此同時，「排隊離職」繼續在中高層蔓延——

賈躍亭的「死穴」是公開的秘密：截至2017年一季度末，賈躍亭已將所持5.12億股（占上市總股本的25.67%）中的4.98億股（佔個人持股的97.5%）質押。其中，2015年10月質押5.07億股，融資約100億，警戒線、平倉線分別在30元和26元左右。 羅永浩說「彪悍的人生不需要解釋」，但彪悍者劫數難逃。2014年渡過「雷劫」的賈躍亭「蒙眼狂奔」了三年，轉眼又迎來「天劫」，將來還會有「飛升之劫」（樂視網《2016年年度報告》披露2016年曆經了「飛升之劫」。）

周航以「理想主義者」示人逐漸收到效果，最近的「手撕樂視」被某些媒體解讀為「理想主義企業家的最後一博」。「理想主義企業家」長什麼樣，是個見仁見智的問題。聽其言、觀其行，理想主義不是掛在嘴上的招牌，「明知不可為而為之」才是有力的判斷依據。渡過「雷劫」后，賈躍亭有一手好牌：流量居前的視頻網站、百萬級終端保有量及綁定的付費會員、初具規模的影視業務、佔據創業板龍頭股地位的上市公司。打好這手牌，賈躍亭的成就、地位、財富不會比邵逸夫差多少。樂視體育大舉購買賽事直播權已超出樂視的實際能力，即便密集通過A、A+和B輪融到88億，錢還是不夠燒。17類運動項目、121項頂級賽事、每年4000場直播……王健林都不敢這樣燒錢！結果，「拖欠英超3000萬美元版權費」、「拖欠國安冠名費」、「拖欠女足聯賽費用」令樂視的資金缺口婦孺皆知。樂視汽車在一開始被認為是「閑棋冷子」，不想賈躍亭真要讓它從PPT來到實際世界並先聲奪人地在美國招兵買馬。據賈躍亭說「已陸續花掉100多億自有資金，再有100億就能量產」。但來自大洋彼岸的信息卻負面多於正面：土地圈而不建、6位美方高管離職、內華達州財長公開質疑……阿里、京東、唯品會們崛起之後，電商領域新來者被認為「基本沒有機會」，樂視卻偏要殺入。2015年，樂視電子商務納入合併報表的營收為3030.31萬元，凈虧損2356.75萬元。2016年，「窟窿」越來越大：營收、凈虧損分別為48.21億元和7.5億元；總資產、總負債分別為7.61億元、14.3億元。為了不被拖死，樂視網宣布「從2016年12月底起，樂視電子商務不再納入合併報表範圍」。2015年10月，「樂視投7億美元獲易到用車70%股權」曾被疑為「假消息」。缺錢的樂視哪兒來的7億美元，再說易到用車不是「搖錢樹」而是「銷金窟」，日虧損額以千萬計，樂視的「小身板兒」扛得住？還有花28.85億港元成為酷派第二大股東，以22.67億港元參股TCL多媒體，20億美元收購美國電視機廠商Vizio，2.5億美元從雅虎購買矽谷辦公園區，4.2億美元入手「世茂工三」……賈躍亭其實是位有執行力的夢想家，凡是「生態化反」夢境里有的都要不惜代價地搬到現實中來。有一個判斷理想主義者的簡單辦法，就是看TA忽悠了誰、忽悠到什麼程度。比如正被傳離職的張海亮和王永利，前者曾任上海大眾總經理、上汽集團副總裁，後者被認為可能出任銀行行長。讓這些牛人投身樂視，顯然不能僅憑酬謝、期權，當老闆要有極大的人格魅力，通俗地說就是能忽悠。或許賈躍亭、周航都是理想主義企業家，如果二選一，前者會勝出。周航的理想主義不過是隔著屏幕博取些吃瓜群眾的點贊，賈躍亭不知面對面地說服了多少「牛人」加盟。沒有磅礴的理想主義情懷，絕對無法打動上汽大眾總經理、銀行副行長這種級別的人物。無法實現的理想才是最純正的理想，勝算不高卻捨生忘死追求的人才是真正的理想主義者。賈躍亭在2016樂視生態全球年會唱的《野子》，想必樂視員工都聽過（沒到現場也會看視頻）。怎麼大風越狠我心越盪幻如一絲塵土隨風自由的在狂舞我要握緊手中堅定卻又飄散的勇氣我會變成巨人他們或許會想：跟著這個老闆干吧，大不了將來重新找工作！

樂視網是賈躍亭手中最優質的資產，其作為上市公司定期披露的財報是窺測樂視生態健康狀況最重要的信息來源。而終端業務幾乎是樂視網唯一的看點，以百億級現金流、千萬級會員「滋潤」著整個樂視生態圈。1）營收及直接成本2016年，樂視網營收首次超過200億元，其中終端業務營收超過100億元，佔比46%。

收入增長最快的無疑是終端業務，但同比增速已從2015年的122%降至2016年的66%（2014年曾高達443.5%）。

收入增長迅猛的終端業務，在樂視網賬面上是虧損的。2016年終端業務營收101.2億元，成本卻為139.6億，虧損率高達38%。#硬體真是虧本賣#

2）綜合效益由於樂視硬體銷售捆綁了會員費，付費會員收入幾乎全部是終端業務帶動的（2015年、2016年分別為37.8億和56億元）。但購買樂視超級影視會員的消費者圖的是版權內容，所以付費業務最少應分擔50%版權攤銷成本。按這個思路，可算出樂視終端業務的綜合效益（硬體銷售+會員付費-硬體成本-應分擔攤提成本）。

可以看到，樂視終端業務的綜合效益有所下降，從2015年的9.13億降至2016年的7.44億。綜合毛利潤率（分母為銷售收入加會員付費）從9.3%降至4.7%，幾乎腰斬。

值得注意的是，樂視致新（天津）2016年經營虧損6.36億元，略低於樂視終端業務綜合效益（7.44億）。通過粗略推算，樂視終端業務（智能電視+手機）的現金流基本能夠持平，每賣一台就「凈賺」一個付費用戶，這個買賣還是值得做的。孫宏斌斥資150億（上市公司60億，非上市公司不到100億），瞄的就是樂視終端業務，眼光「毒辣」。2017年4月14日（停牌前最後一個交易日），樂視網（300104.SZ）股價報收於30.68元，只消一兩個跌停，質押股票慘遭平倉，上市公司控制權將會易主。重組方案確定后重新開盤后的幾個交易日至關重要：利好越明確，投資者分歧就越少。沒有成交量，股價會快速攀升，脫離危險區。賈躍亭的「劫數」就基本渡過了。利好不明確，部分奪路而逃的投資者將引起「雪崩」，賈躍亭質押的股票將被平倉。失去樂視網控制權的賈躍亭或許能像仰融那樣「折騰」很多年，但很難東山再起。賈躍亭渡劫，其他人則機遇遠遠大於風險。比如孫宏斌，進可攻（低價增持）退可守（高價減持），財務上非常主動。如果孫宏斌通過增持成為樂視網實際控制人，未必能把賈躍亭留下的這盤棋走活，他的「劫數」從接手那天起就開始了。最終的接盤者可能是阿里、騰訊、萬達！三巨頭都已深度涉足娛樂業，100多億成為樂視網第一大股東、獲得控制權，非常划算。這種結果對股民是天大的利好。伯通老師說「強者叫渡劫，屌絲叫水逆」。強者遭劫是因為試圖違背法則（如追求長生不老），萬一成功了呢？