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美國科技股「死亡螺旋」降臨?

高盛的報告,將2000年五大科技股與眼下FAAMG進行了對比。

國際金融報,北京時間6月10日(以下時間皆為北京時間)以來的5個交易日,美股幾大科技公司巨頭有3個交易日收跌。

一朝被蛇咬,十年怕井繩。

自2000年科技股泡沫破滅以後,但凡科技股出現大跌,市場總會危言四起。2014年12月1日如此,此次亦如此。

對於此次大跌,美國NBC新聞網以「投機式狂熱」(speculative frenzy)為題進行報道,其中一個觀點是,MSCI美國成長指數與MSCI世界價值指數的比值超過2000年網路泡沫高峰。

華爾街各大機構都是老戲骨,多頭、空頭輪番登台,一番言辭,令市場更是摸不著頭腦。幾大科技公司的機構股東立場也不一樣。

一時間,「科技股的『死亡螺旋』降臨」的危言盤旋於市場。

跌,再跌,又跌

根據記者統計,目前在納斯達克上市的3201家公司中,有433家屬於科技企業,紐交所的科技上市企業有160家,美國證券交易所只有20家。

眼下,華爾街對於美國科技股巨頭有兩種分法:一種是FANG科技股組合,包括臉書、蘋果谷歌母公司Alphabet,以及奈飛(Netflix);一種是FAAMG組合,這是高盛提出來的,包括臉書、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、蘋果,以及微軟

無論哪一種提法,6月10日以來,跌勢明顯。

6月10日,美國股市漲跌互見,科技股遭到拋售,納斯達克指數遭重創。

FANG科技股均收跌:Facebook盤中跌5.1%,收跌3.3%;蘋果盤中跌約5.63%,收跌3.88%;奈飛盤中跌6.5%,收跌4.73%;Alphabet盤中跌4.61%,收跌3.4%,股價跌破1000美元。其他科技股亦現下跌,其中,FAAMG組合中的另外兩隻,亞馬遜收跌3.16%,微軟收跌2.27%。

周末短暫休整,6月13日,美股科技龍頭股延續跌勢。早盤蘋果股價跌超4%,創去年4月末以來最大兩日跌幅;臉書股價跌近2.6%;Alphabet股價跌逾3%;亞馬遜股價跌超3%,創2月3日來最大單日跌幅,成交量超過平時水平的三倍;奈飛股價跌幅一度逼近5.5%。

短短兩個交易日,美股納斯達克指數累計下滑2.3%,跌幅創去年12月初以來最大。

6月14日、6月15日,科技股止跌,可是6月16日又重啟跌勢。FAAMG組合全線跌幅超1.5%。其中,亞馬遜開盤跌超2%;谷歌母公司Alphabet股價一度跌超2.75%,最低觸及941.35美元;奈飛從高位回落了12%,正式進入盤整區間。

統計顯示,截至記者發稿,自6月10日至6月16日,FAAMG組合中的每一隻股票跌幅均超過5%,五家公司市值縮水合計約1200億美元。

高盛說了話

究竟出了什麼問題?

要知道,今年以來,FAAMG的表現相當搶眼。數據統計顯示,標普信息技術分項指數是今年以來表現最佳的板塊,累計漲幅近17.6%。今年以來,蘋果、亞馬遜、Alphabet、微軟和Facebook(FAAMG)股票漲幅貢獻了標普500指數41%的漲幅,納指55%的漲幅。

從6月10日的消息面看,最大利空是高盛的一份研報,「投資者可能低估FAAMG五家科技公司面臨的風險」。

高盛分析稱,如果FAAMG組成了一個行業,那麼其在市場上的實現波動率最低,低於必需消費品和公用事業股。

高盛稱,FAAMG是周期性增長科技股,由於該類股票波動性偏低,正導致投資者低估其風險;如果條件發生變化,可能會加劇其下行波動,因為這些股票所固有的風險包括周期性、技術中斷和監管/反壟斷疑慮。

從規模上看,目前FAAMG的市值比當年泡沫期的科技股高出將近30%,但FAAMG在股指中所佔比重並不大,在標普500的合計比重為13%。從估值上看,本世紀初五大科技股市盈率近60倍,當時「最便宜」的個股市盈率約36倍;目前FAAMG市盈率約為23倍,只有亞馬遜市盈率超過30倍。從現金餘額和自由現金流上看,目前FAAMG現金持有額遠超泡沫期幾大科技股的現金持有量;儘管自由現金流最近增長趨於持平,速度還相對強勁。從盈利能力看,本世紀初五大科技股資產生產率(毛利與整體資產之比)明顯高於FAAMG.

值得注意的是,高盛並沒有給出賣出的建議,只是強調了風險。而金融博客Zerohedge甚至認為,根據這些數據對比,FAAMG有繼續上漲的空間。

不過,市場還是出現了拋售恐慌。

蘋果被盯上了

從另外一個數據看,市場賣出情緒或許已醞釀了一段時間。根據金融分析公司S3Partners統計,過去6周,蘋果、亞馬遜和Alphabet做空倉位分別擴大了38%、25%和22%。

在這些科技股中,蘋果成為空頭最大目標。

S3Partners研究總監表示,目前,蘋果公司是全球做空倉位第三高的股票。截至上周五,做空蘋果的倉位規模高達91億美元。不過,由於公司規模龐大,限制了做空者的影響力。數據統計顯示,蘋果的做空倉位只佔到其流通股的1%。

市場對於蘋果的關注,目前集中在9月份的新品發布上。

高盛分析師Simona Jankowski認為,蘋果將於9月中旬的新品發布會上推出三款手機產品,iPhone7和7Plus的升級版,以及「十周年紀念版」iPhone8.

高盛預計,iPhone8將煥發「果粉」的換代熱情,蘋果即將迎來「超級周期」。然而,投資者並不確定新款iPhone推出將如何影響蘋果股價。要知道,在上一個超級周期中,雖然iPhone6大獲成功,但蘋果股價卻從高位大跌超30%。

由於擔心iPhone8的生產周期,瑞穗成為一周以來第二家下調蘋果股票評級和目標價的券商,由買入降至中性,目標價由160美元/股降至150美元/股。

花旗則下調了iPhone8發布當月的iPhone銷量和蘋果的收益預期,「截至今年9月的2017財年,蘋果每股收益將為8.55美元,此前預計為9美元」。

巴克萊的分析師馬克·莫斯科維茨(Mark Moskowitz)則在研報中寫道,蘋果的估值在iPhone6產品周期中已接近頂部,如果新一代智能手機的銷售旺季期表現欠佳,其股價可能波動下跌。

市場存分歧

目前美國市值最大的十家公司中,有6家都是科技公司,前五名全部都是科技股票。不少美國科技公司巨頭的市值已超過美國多處大都會區的GDP總值。現在,彭博億萬富豪指數中,十大億萬富豪有4位來自科技行業。由於2000年科技股泡沫事件,市場對於科技股的大跌較為敏感。

美銀美林警告,今年夏季,股市可能重演2008年動蕩的一幕,「川普稅改和政治僵局的不確定性加劇會帶來經濟增長下行的風險,市場對這種風險沒有充分預期。若這種評估無誤,未來的風險將是波動率重新定價以及風險資產回調」。

摩根大通(86.18, -0.39, -0.45%)警告,經歷6月10日的「黑色星期五」之後,科技股還會有更大的災難,「科技股投資空間已經變得人滿為患,很多或是懶惰或是自滿的資金在追逐動量,這類資金將很快撤出,撤退過程通常不是幾天而已,需要更久」。

不過,也有淡定的。

索拉爾資產管理公司(Solaris Asset Management)首席投資官蒂姆·格瑞斯基(Tim Ghriskey)稱,目前科技股容易出現回調,不過,並非基本面因素導致,「一旦市場出現某種類型的憂慮情緒,出現任何需提升現金水平的理由,科技股都極有可能首當其衝,原因就是其估值以及科技股在投資組合中已擁有很高權重。」

摩根士丹利分析師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)預計,短期內科技股還會下跌,但科技股並沒有達到巔峰,「考慮到我們目睹的強勁收益增長,如果這就是科技股的結局,我們會感到意外」。

摩根大通量化和衍生品研究全球主管馬可·科蘭諾維奇(Marko Kolanovic)指出,科技股突然下跌的真正原因,其實是量化投資者的演算法交易。在他看來,每月初例行的量化基金倉位再平衡砸價FAAMG,但對這一大幅回調的影響,現在可能已經過去了。

股東也不統一

科技股大跌,股東的想法也出現分歧。

有「基金之神」之稱的領航集團(Vanguard Group)是蘋果、亞馬遜等公司的最大機構股東。

根據納斯達克網站,領航集團對亞馬遜持股26099271股(機構持股量第一),對蘋果公司持股343783273股(機構持股量第一),對特斯拉(371.4, -3.94, -1.05%)持股5934799股(機構持股量第四),對臉書持股157379570股(機構持股量第一),對谷歌持股19850384股(機構持股量第一),對Netflix持股27161082股(機構持股量第二).

儘管此次科技股暴跌,但領航集團創始人博格爾(Jack Bogle)在接受外媒訪問時表示,美股是投資最好的地點,長期來看,美國經濟將較全球其他地方更加優秀。博格爾表示,雖然最近每一個跟他談話的人都認為繼續看好美國市場是錯誤的,但他以數十年的投資經歷來判斷,「群眾肯定總是錯的」。

管理著3.9萬億美元資產的領航集團是指數型基金領域的先驅,作為對許多公司頗具影響力的大股東。目前博格爾的投資組合全數押注美國市場,美債及美股各占相同比例。

不過,黑石(32.66, 0.12, 0.37%)集團的表態比較謹慎。作為蘋果、亞馬遜公司的第二大機構股東,世界上最大的資產管理公司,黑石集團認為,雖然技術股今年以來開局良好,但是,利潤增長可能不可持續。

黑石集團亞洲和全球新興市場股票負責人斯旺(Andrew Swan)表示,信息技術領域(IT)產業前景已經變得「低迷」,「該行業的供應量不斷增加,可能會對2017年下半年和2018年的前景造成損害」。

一個趨勢需注意

近期,相較於科技股的低迷,金融股表現又有了起色。

去年11月川普贏得美國大選后,以銀行股為代表的價值股大幅領跑,市場出現所謂的「川普交易」。到了今年3月中旬,川普醫改方案受挫,銀行股大幅受挫,而納斯達克指數的表現開始明顯好於標普500指數,科技股開始領跑。

經歷了此輪科技股跌勢后,金融股似乎捲土重來。根據富達投資集團數據,截至6月13日的5個交易日內,銀行股指數漲幅居前,累計上揚5%,建築工程及資本市場股也有不錯表現,漲幅均超過3%。

中金公司報告認為,銀行股眼下的強勁表現,一方面,可能是資金調倉,另外,美國眾議院通過旨在替換《多德-弗蘭克法案》的金融選擇法案也可能是上漲催化劑。但更深層次上,恰恰說明當前美股市場在如此低波動和偏高估值的環境下,投資者的倉位和共識「擁擠」,風吹草動可能帶來的波動也會非常劇烈。

這與瑞銀(16.23, 0.23, 1.44%)證券美國股市和衍生品策略部執行長Julian Emanuel的觀點不謀而合,「我們感覺,過去四五周,客戶對科技股的回報越發不滿」,「好像(科技股)的修正時點即將到來」。



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