本輪全球再通脹結束了嗎？

主要結論

本輪再通脹周期始於去年年中，當前有放緩跡象，但領先指標顯示再通脹依然處於進程之中。始於2016年6月的本輪再通脹周期，最先由能源品探底回升帶動，受到2016年9月G20峰會轉向財政政策聲明的提振，被川普當選進一步刺激，動物精神被激發。的供給側改革也助力「再通脹」，黑色系大宗商品帶動上游價格上行。從當前來看，日本的CPI也開始回升，說明本輪「再通脹」具有普遍性。G7經濟體帶動需求回升，全球貿易改善，工業產出回升。美國當前消費保持穩定增長，並且有加速跡象。歐盟依靠外部需求回升，對沖國內需求增速下滑。從領先指標來看，全球綜合PMI價格指數依然擴張，但擴張速度放緩，或意味著「再通脹」速度放緩。韓國出口同比增速依然穩健，預示全球貿易或將進一步改善。G7國家領先指標漲速超過整體OECD國家，意味著發達經濟體將繼續引領經濟增長。美國消費者信心開始小幅回落，但整體仍處於歷史高位。美國中小企業的樂觀情緒主要來自於擴大就業計劃、經濟向好預期和實際銷售向好的支撐，資本擴張的意願保持穩定。歐洲大選帶來的政治不確定性，開始逐漸對歐元區消費者信心產生影響。整體跡象表明，「再通脹」周期依然在進程之中，但漲勢在二季度或放緩。

「再通脹」為何還會捲土重來？原油價格還將再度回升。本輪再通脹周期主要由能源價格探底回升帶動，能源行業的出清是本輪再通脹周期的內在驅動力。基於當前的經濟增長和金融環境，我們預計原油價格仍將進一步上行，對再通脹形成支撐。勞動力市場的改善超過臨界點將快速推升通脹。根據美聯儲對非線性菲利普斯曲線的論證，當失業率低於自然失業率時，通脹開始對失業率下降反應靈敏。美國當前的失業率基本接近自然失業率水平，如果失業率進一步下行，美國的通脹水平上升速度將加快。的通脹帶動力量將從PPI轉換至CPI，PPI向CPI的傳導機制沒有問題，外生變數導致的糧價大幅下行是當前二者背離的主要原因，未來這個因素的影響下降。我們認為，今年的PPI中樞在4.8%左右。短期PPI由於基數原因，同比增速可能回落，環比可能小幅下滑，但大宗商品價格的進一步上升，以及人民幣貶值的影響， 可能令今年的PPI同比增幅超預期。CPI年初高點回落後，將溫和回升，全年CPI價格中樞較去年的2%可能小幅提高。

風險資產的階段性回調或提供買入機會。匯率：美元二季度上漲或將放緩，人民幣匯率區間震蕩；二季度前半段時間法國大選不確定性消除后，歐元可能走強；後半段隨著市場開始對美聯儲6月加息進行定價，美元可能轉強。債券：存在短暫波段性機會，但不確定性高；全球經濟仍處於「再通脹」周期當中，二季度「川普交易」退潮雖短期打壓通脹預期，但「再通脹」捲土重來將令貨幣進一步收緊。美股：二季度大概率回調，等待估值修復；分子端企業盈利預期受「川普交易」退潮影響回落，分母端美國實際利率水平開始攀升，風險偏好受到歐洲大選階段性影響。黃金：價格面臨中期下行；美國實際利率水平將開始逐步回升。原油：回調提供買入機會；供給端接近充分定價，需求端引發的價格回落，將被需求的自然增長逐步填平。

風險提示

經濟意外大幅減速令全球再通脹周期中斷。