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恆大用巨虧40億的代價 換來的卻是…

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第一財經資訊綜合第一財經日報(楊佼、張歆晨

恆大放手了。3月16日晚間,恆大一紙公告的出台,預示著曠日持久的萬寶之爭終將塵埃落定。

3月16日晚間,恆大發布公告稱:該公司與深圳捷運集團(下稱「深鐵」)簽訂戰略合作協議,將其所持有萬科A股份的表決權不可撤回地委託給深鐵。另披露,恆大所持有的所有萬科股權已質押給中信證券,質押期一年。

從恆大此番將萬科表決權委託給深鐵的決定來看,待到股份質押給中信證券的期限滿時,未來恆大將所持有萬科股份轉讓給深鐵已無太大懸念。

當下正值萬科董事會改選之關鍵時刻。作為萬科A第三大股東,恆大與深鐵以及萬科管理層處於同一戰線的表態,將直接影響到萬科董事會改選的結果。

這場戰役,深圳捷運或成為最大贏家。

今年年初,深圳捷運溢價收購,用371.71億從華潤手中贏得15.31%的股份,成為萬科第二大股東。華潤也是個聰明人,做個順水人情把持有整整17年的萬科A,以22元每股的價格賣給深鐵,比當時的市場價還高了1.6元,多賺了28億。

換言之,深圳捷運實質上已取得了萬科的實際控制權,將「控盤」萬科董事會,預計至少會有2個萬科董事會席位,而深鐵的背後則是深圳國資委。

而對於許家印來說,恆大集團持有萬科15.5億股(成本362.73億元),摺合每股接近24元,目前已浮虧近40億元,但就是這筆賠錢買賣,換來的卻可能是恆大地產A股上市。看來,當初「恆大替市政府出手收集萬科籌碼,換取重組深深房的批准」的傳聞並非不靠譜。

寶能系持股25.4%

深鐵持股15.31%

恆大持股14.07%

萬科管理層持股7.12%

安邦保險持股6.18%

劉元生持股1.21%

如今,深鐵、恆大、萬科管理層、劉元生作為現任管理團隊的支持者,合計持股比例達到37.71%,寶萬雙方力量對比不言而喻,兩強之爭似乎到了蓋棺定論之時。即便寶能系繼續與萬科管理層死磕也再難扭轉局面,更何況它自身還因證監會的處罰而身陷困局。

再看看寶萬之爭中的「程咬金」恆大,自去年8月突然殺入,一路在資本市場上高調收集籌碼,其舉動頗值得玩味,在持股數量達到14.07%成為第三大股東后,恆大高層有公開表態「不再增持萬科股份」。今年兩會期間,也有媒體披露許家印稱「萬科股份可以賣」,恆大將萬科股票列為可供出售金融資產。

表面上看,恆大動用300多億巨資只是「打了一次醬油」,如今這些股份代表的話語權,已全數送給了深鐵。但在商業和資本市場上浸淫數十年的資本玩家許家印真的只甘於做一次「活雷鋒」?事實恐怕並非如此簡單。

對於許家印而言,眼下最重要的事情,或許是恆大地產早點在A股上市。

恆大A股借殼上市的深深房A屬於深圳市國資委,而深圳捷運同屬深圳市國資委。為了這個「殼」,恆大很早就開始向深圳市國資委示好。去年,恆大突然高調宣布布局深圳,並在短短時間內布局20個項目,且大多數都是涉政商關係頗深的舊改項目。此後,恆大更是宣布將把集團總部從廣州搬到深圳。

去年,恆大貿然殺入寶萬之爭的行為在外人看來十分怪異,但確實給彼時的僵局撕開一道口子。當時便有消息稱,恆大的出面是與深圳相關方面達成默契,為了化解萬科難題而來,並換取自身重組深深房的籌碼。雖然該消息始終未獲得各方的證實,但從今日之結局來看,一切傳聞皆非空穴來風。

3月13日晚間,深深房A發布公告,稱因重組涉及深圳市國企改革,股票將延期復牌。16日晚間,恆大便將董事會表決權轉讓給深圳捷運,站隊姿態明顯。

入局萬科 姚老闆還能如願?

這是一場沒有硝煙的戰鬥,即使恆大放手了,萬科董事會席位之爭也才剛剛開始。有知情人士對第一財經透露「寶能系肯定要萬科董事會的席位。」

本屆萬科董事會將於3月27日任期屆滿。由於萬科召開股東會議需要提前45天通知股東,但公司目前為止尚無行動,因此換屆選舉可能推后至最早5月份舉行。

那麼寶能系是否還有進入萬科董事會的可能?市場分析人士表示,這一點應該是沒有疑義的,按照現行的法律法規來看,寶能系就應該獲得席位。

萬科現任董事會由11名董事組成,其中王石、郁亮、王文金來自萬科管理層,喬世波、魏斌、陳鷹來自華潤,孫建一來自平安,此外還有羅君美、海聞(已提請辭職)、華生、張利平四名獨董。

姚振華受到禁業處罰,要擔任萬科董事,在名義上就不太順了,雖然處罰是保監會作出的,不影響擔任上市公司董監高,但畢竟也是負面因素。但這並不意味,寶能系就無緣萬科董事會席位,作為直接股東,鉅盛華、前海人壽均可委派其他人擔任董事。

作為持股數第一的大股東,寶能系如果放棄權利,那是它自己的事情,但如果寶能系提出要求,萬科必須要給出董事會席位。綜合各方情況來看,完全將寶能排斥在萬科董事會之外,已經不太現實。

恆大董事會主席許家印在今年兩會上曾透露,「萬科股份可以合計著賣掉」。如今恆大將如何處置手中的萬科股權依然未知。同樣,寶能系也只是表態要做「戰略投資者」,具體下一步如何走,市場也難以捉摸。

但無論是寶能系、恆大集團,最後必然要退出萬科。具體到寶能系,理由有三:第一,寶能系面臨資金壓力;第二,大量資產計劃的槓桿增持,面臨監管壓力;第三,限售期將滿,在不能入主的情況下,必然面臨減持需求。因此,限售期滿后,寶能系所持萬科股份,必然要進行處置。

根據寶能系、恆大集團最後的增持時間,兩者所持萬科股份,將於2017年7月、11月底解禁,持股數量合計達到近43億股!

由於增持時間的先後差異,寶能系、恆大集團的持股成本相差巨大。恆大集團持有萬科15.5億股,總代價為362.73億元,摺合每股接近24元,目前已浮虧近40億元。

而寶能系由於進入較早,剔除融資成本,其整體持股成本不超過17元,目前尚有可觀的浮盈。

這些股票誰來接盤?深圳國資有可能接,但政府需不需要接這麼多股份呢?對於深圳國資來說,從目前的態勢看,有進一步增持的需求,但只要保持相對控股地位,就可以控制萬科局面。理論上,深圳國資理論上只需要再增持10%,將持股比例提高到25%即可,最終還是要看國資是否有繼續接盤的必要性。

另外,定價也是難題。寶能系若要退出定價相對容易,有華潤轉讓時的價格作為參考。不過隨著萬達等房企回歸A股步伐加快,萬科的稀缺性正在下降,價值也在逐步回歸,其估值不可能再有這麼高的溢價,未來轉讓時,二級市場什麼價格,轉讓時就是什麼價格。

而對恆大來說情況更為複雜。根據萬科此前披露,恆大目前已浮虧超過40億元。寶能系解禁在前,如果寶能系先行退出,萬科股價下行,恆大將面臨更大壓力。當然,如果恆大最終能順利借殼深深房的話在萬科上的損失,就只權當做「聘禮」了。



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