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2021/12/25
從概率上看，機構投資人中通常有30%是「聰明人」，其餘70%的投資並不像看上去那麼聰明，不僅缺乏對行業的深度理解，而且往往是追熱點、跟風投資。
無論是「C輪死」還是「D輪死」，只要沒有大筆的新資金進來，就無法支撐下去。這幾乎已經成了相當數量曾以獨角獸自詡的創業項目命運的俄羅斯輪盤賭。
好一點的跡象是，「雙創」的高音喇叭終於消停了，經濟學的樸素常識正在以不可阻擋的勢頭在這個全球第二大經濟體中加速回歸——創業是少數人的事情，創業成功是小概率的事情。對於普羅大眾而言，朱自清先生在《荷塘月色》里的這句話要在當下創業大潮喧囂之中時常腦補一下——「這時候最熱鬧的，要數樹上的蟬聲與水裡的蛙聲;但熱鬧是它們的，我什麼也沒有。」
當然，對於天使基金、VC和PE們來說，廣種薄收本來就是這個行業的立身之本，贏的就是概率，只不過越來越多的創業項目都變成了這個概率的分母。要知道，根據不完全統計，僅僅2014年就有846家公司拿到了A輪投資。
說句遠的。在十五世紀的地理大發現之後，水手們最恐懼的是副熱帶無風帶(指的是兩個位於赤道南北緯30°附近的高壓無風帶)。因為這兩個地區時常無風，當時的船隻無法依靠風力航行。在北半球地區(特別是百慕大群島附近)，運馬船從西班牙到新大陸的途中經常會因為無風而無法航行。當船上儲水量不足時，船員首先就會限定馬的供水量。大批馬匹因缺水而死亡后被扔到海中，因此探險者和水手都將這一無風帶叫作「鋪滿了馬屍的地方」，並將這一緯度命名為「馬緯度」。
然而，當機帆船出現后，「馬緯度」一詞迅速成為歷史。因此，對於一次目標遠大的創業航行來說，風不應該是決定性因素，項目本身才是。這也是《首席財務官》研究部在丁酉新年之際做這個有關「風停了，獨角『瘦』」的研究性專題報道的初衷。
作為近兩年創投圈最火熱的名詞，從矽谷舶來的「獨角獸」 一詞，原本是用來指在新一輪融資時估值超過10億美元的創業公司。當然後來也被泛指擁有細分領域市場份額優勢的高估值創業項目。相對更深一層的理解，來自O'Reilly Media的創始人兼CEO Tim O'Reilly對獨角獸公司的三大特徵做了系統性梳理：
1、在剛出現的時候人們會覺得難以置信。
2、它會改變世界的工作方式。
3、它會產生巨大的經濟影響，但並不完全是由它的創始人和風險投資人創造的。
儘管如今的獨角「瘦」們普遍起於創投資本的青萍之末，但如今這些「造風」的機構投資者，日子也同樣艱難。從概率上看，機構投資人中通常有30%是「聰明人」，其餘70%的投資並不像看上去那麼聰明，不僅缺乏對行業的深度理解，而且往往是追熱點、跟風投資。在過去一年裡，許多投資機構無論是新投資項目還是投資總額都出現了同比腰斬甚至斷崖式下跌的情形，比如像今日資本這樣的「老江湖」已經將近一年時間沒有投資新的項目。
獨角們有多「瘦」?
近日流傳在微信朋友圈的一張2016創業死亡名單，使得眼下的創業氛圍顯得異常黑暗。
這張名單中既有一些當年頗為引人注目的項目，更包含一些昔日堪稱「獨角獸」的明星創業公司。從這一榜單中我們不難看出，電商依然是死亡重災區。以蜜淘網、美味七七、神奇百貨為代表的項目，都紛紛死在「風停了」的尷尬中。此外，伴隨著2015年下半年開始的O2O死亡潮，那些盈利模式不清、同質化嚴重、資金鏈斷裂(燒錢補貼)的項目紛紛倒下，以至於一時間O2O幾乎已成創業者和投資人避之唯恐不及的「馬緯度」。
就算有一些O2O倖存者撐了下來，其生存狀況也日益步履維艱。2016年7月，O2O社區電商愛鮮蜂被曝大面積裁員，從1100人減少至700人，比例近40%。而美團和大眾點評這樣的大牌「獨角獸」，也開始優化團隊、削減業務\節約成本。本來生活下線其O2O業務「本來便利」、天天果園大面積關閉線下門店。不久前，愛鮮蜂宣布獲得美團點評入股，顯然，O2O企業開始抱團取暖了。O2O項目的大面積下馬，究其根本，主要是重金打造的豪華團隊耗費時間、排除萬難地做出了一款所謂爆款應用，但在數月後痛苦地意識到，原來根本押錯了用戶的「痛點」，無法令用戶持續使用，粘合度低，最終從手機界面的首屏滑向次屏再被卸載。
而更為值得關注的是，獨角獸們的估值假設正在發生不可逆的變化。比如，純正的獨角獸——估值高達2000億元人民幣的滴滴，原本這一估值對應的是「2020年快車、專車、順風車等合計市場規模1萬億美元」的假設，但在目前國內網約車新政之下，業內普遍擔心屆時整個市場規模連1萬億元人民幣也許都達不到。所以朋友圈中各種「遙遙領先的預言」都在猜滴滴接下來的裁員數字，幅度從1000人到4000人不等。再比如，作為深港通開閘後港交所最大一筆IPO，美圖公司自上市以來就備受關注。然而7個交易日里斬獲6根大陰線、股價累計下跌12.53%的「戰績」也讓投資者發出「坑爹」的感嘆。招股書顯示，美圖公司從2008年成立至今，累計實際虧損超過11億元。不得不說，「如何扭虧」已成為擺在美圖面前的首要問題。
雪崩中的汽車後市場
汽車後市場可以說是這兩年O2O項目角逐最為慘烈的市場之一。近年來，圍繞汽車交通+互聯網領域的創業公司累計達到1500家。而汽車後市場是一個廣義的範疇，包括汽車電商、二手車、汽車后服務、交通出行、汽車金融、智能汽車等多個細分領域的集合。當然，這個市場的容量之大也成為創業者和投資人為之瘋狂的理由，連鎖經營協會與菁葵投資共同發布的《2015年汽車後市場連鎖經營研究報告》顯示，2015年汽車後市場規模達8000億元，同比增長33%。預計2018年市場規模有望突破1萬億元。
一時間，汽車後市場被快速湧入的資本推向高潮，僅2015年在汽車後市場發生的融資事件就高達342起。然而，這股風很快就在投資方越來越謹慎的情況下戛然而止，創業公司融資失敗或倒閉的消息不絕於耳。2016年8月初，曾估值超過10億元的獨角獸級別的汽車電商O2O平台「車風網」宣告因資金鏈斷裂而倒閉。近期，另一個更大牌的獨角獸諸葛天下旗下電子平台諸葛修車網，也曝出曾於2016年6月啟動的10億元E輪融資失敗的消息。
據統計，2009-2016年6月國內汽車后領域融資事件共發生742起，但2016年上半年融資事件只有99起，而挺得到D輪和E輪項目的總和只有9 個，通過IPO退出的只有2家，分別是神州租車和一嗨租車。業內人士認為：或許還會有像滴滴一樣在短短時間內快速成長起來的企業，但獨立IPO的企業或許會更少，而被巨頭併購的可能性則更大，對投資機構來說退出的途徑會變窄。
復盤一下2016年4月倒閉的博湃養車，我們不難看出原委。博湃曾在2015年初獲得京東、易車1800萬美元B輪融資，投后估值高達6億美元。京東的導流對博湃的擴張也起到了至關重要的作用，使其不到一年便成為汽車養護行業的老大，然而極度的擴張和燒錢補貼讓博湃資金鏈迅速斷裂失去造血功能，不到一年便倒下了;而資金鏈斷裂也成為壓倒車風網的最後一根稻草。
「開倉放糧」式的燒錢戰略與消費者行為模式改變的速度協同不一致是導致大量互聯網+汽車企業失敗的主因。再好的商業模式在啟動之初僅僅只與創業者自己有關，與消費者並沒有直接和必然的關聯。刨去補貼效應的嚴重干擾，消費者要求的仍然是高性價比的服務和質量保證，也只有滿足了用戶的真實需求，消費者才會對平台或者是創新商業生態認可，否則，靠燒錢燒出來的市場佔有率不堪一擊。
互聯網+醫療：錢都去哪兒了
要說互聯網+醫療這個大風口，絕不亞於汽車後市場，而且備受投資大佬的青睞，無論是BAT還是復星投資都把健康產業、醫療作為重頭，一時間 風頭無兩。互聯網+醫療的企業在這五年多以來獲得了飛速發展，創立數量在2014、2015年達到了高峰。而從投融資來看，2016年的投融資金額相比往年並沒有明顯減少。在「資本寒冬」的2016年上半年，僅在第二季度的投融交易就達60起，融資額達9.7773億美元，環比增長83.1%。而就在2016年8月，醫療健康領域更是屢屢獲得大額資本的注入，歡樂口腔、京頤股份、趣醫網和吉因加獲得近9億的融資總額。從金額來看，互聯網+醫療領域的資本熱情並沒有減少，但行業內的企業卻依然感到陣陣寒意，錢都去哪了?
顯然，這些資金幾乎都投向了更成熟、商業模式更清晰的大企業。據統計，2016年的投資金額大多數投向了早期建立的企業。而新企業想要再進入這個領域已經非常困難，尤其是針對大眾的產品，無論是行業門檻還是融資難度上都明顯提高。
互聯網+醫療投資風向的變化，也讓一大批創業者被打入冷宮，為什麼曾經的香餑餑突然就變成了萬人嫌了?2016年在互聯網+醫療行業流傳著各式各樣版本的死亡名單，無論是哪種名單，都不難看出大部分死亡企業還停留在天使輪，天使輪的獲投金額絕大多數在100萬元人民幣左右。但是在產品經過驗證后發現市場接受度不高、盈利模式不清晰的原因下，很難再能獲得資金。雖然資金對於企業來說是很重要的，但是導致其失敗的原因是也是多方面的。許多互聯網出身的創業者，由於對醫療行業缺乏深入的了解，導致錯誤判斷市場痛點，沒有找到好的盈利模式，非常容易失敗。同時，醫療行業進入門檻高，是否掌握真正的醫療資源才是決定「生死」的問題。如何把握住患者真正的需求，並將需求轉化成產品，這是移動醫療企業不得忽視的問題。
此外，很多互聯網醫療企業創業項目模式雷同也是硬傷之一，這些項目大多是一個app簡單連接醫患，企業進入A輪或B輪后，投資機構只會在相同細分領域內選擇第一或第二企業;大部分互聯網醫療無法通過流量等進行變現，為用戶提供的服務缺乏核心醫療價值，無進一步增值服務空間，商業模式上令投資者猶豫。已投多家上市公司的某PE負責人則坦言，目前不會輕易投互聯網醫療項目。「我們目前投資的方向是醫療、TMT、環保，其中醫療領域重點在精準醫療、生物醫藥等方向。」
互聯網+醫療行業的用戶活躍度相對較低，使得行業必須走出自己的道路，不能完全照搬互聯網行業的經驗。互聯網+醫療行業相比其他行業來說，並未遇到真正的「寒冬」，移動醫療企業需要存活和發展，需要企業不斷進行行業深挖，找到市場真正的痛點。對於盈利模式不明的互聯網+醫療來說，毫無疑問會跌落在轉向了的風口。
假紅火的VR
和看上去「技術含量」不高的O2O不同，VR自誕生起就自帶神秘高科技光環亮相。據統計，在硬體設備方面，2015年國內有200-300個廠商開發了自己的VR頭顯。現在，正規廠商的數目降到了十幾家。即使那些還在苦苦支撐的廠商也免不了裁員、降薪、縮減開支。而在應用端，各種創意更是五花八門地湧現，一時間，VR+演唱會、VR+影視……貌似什麼都能「+」的VR產業如火如荼，甚至吸引了王菲、鹿晗等一眾明星的視線。可令人尷尬的是，截至2016年年底，不少VR視頻平台不再更新、公司瀕臨倒閉的消息接連傳出。噱頭炒得火熱卻缺乏優質內容，無法給觀眾帶來良好體驗的行業現狀，讓不少剛剛誕生的VR產品，陣亡在起跑線上。現在市面上有米多娛樂、愛奇藝VR、優酷VR、VR看片王、VR世界等數十個VR視頻APP，但可供點播的內容不多，不少平台上最近上傳的視頻還停留在9月份。有些節目的點擊量更是在萬人左右徘徊，這樣的APP早已成為名存實亡的空殼。
有人說VR產業剛起步就跌入寒冬，而真正更理性的業內人士認為，VR其實壓根就沒有過「春天」。事實上，VR產業所謂的熱只是投資方的熱，在消費環節根本沒熱過。一些技術研發公司能夠引來投資，一些穿戴設備的線下體驗店也可以吸引發燒友，資本對其的熱捧就已經開始，而主打視頻直播的平台很少能從普通消費者手中賺到錢。VR產業始終沒能變現，從業公司的接連倒閉也就不足為奇。
顯然，現階段的VR價格高、體驗度差是制約其發展的硬傷，VR眼鏡尚未普及就是第一個門檻。高級的VR穿戴設備價格普遍超過8000元，普通設備也要幾千元，小型的VR眼鏡價格也是三位數。可是，即便是頂尖的VR頭盔，還是有不少用戶反饋說「戴上沒半個小時就頭暈」，而百元的VR眼鏡又被吐槽「效果還不如看3D視頻」。而製作優質的VR視頻同樣存在難點，讓觀眾有優良的浸入式體驗並不簡單。以演唱會的VR直播為例，由於VR拍攝鏡頭無法像傳統攝像機一樣變焦，歌手離鏡頭太遠，觀眾視線里就會一片模糊;如果走得太近，面部成像又會嚴重變形，甚至出現雙影。而在國內，能夠製作優質VR視頻的團隊仍屬少數，內容生產能力不足，觀眾能看到的作品更是少得可憐。
事實上，VR產業的前景毋庸置疑，但由於技術成熟度不夠，對於創業者來說都難逃失敗的下場。在一些極客人群和垂直應用領域，VR會在未來2-3年會迎來爆髮式增長，但VR技術普遍應用還需5-10年時間。VR的發展需要大量的技術累積，是構建在大量演算法數據上的，並非一朝一夕能夠完成，而且高質量VR人才的匱乏成為VR產業發展的核心癥結。VR產業的泡沫消失從某種程度上來說，反而促進了產業的未來健康發展，資本拔苗助長的風停了，VR這棵需要慢慢長大的小樹才得以有深深紮根的機會。
創業還是「耍流氓」?
在經歷了創業的風風雨雨之後，大家終於逐漸明白這樣一個淺顯的道理：一切不以盈利為目的的故事和情懷都是耍流氓。越來越多的投資人發現：今天獨角獸，明天C輪死。曾被視為互聯網餐飲經典案例的「黃太吉」及因販賣情懷而著稱的「鎚子科技」等互聯網「獨角獸」公司頻頻爆出轉型困難、營業虧損等諸多消息，諸多風景資本追逐的明星企業逐漸褪去光環。很多創業企業盯著所謂的趨勢和風口進行創業，編製了概念和故事希望投資人買單，但經過兩三年運作后，會發現這些故事無法實現，如果去掉這些說辭，回到實質的商業模式和財務問題上，卻難以發現企業的核心價值。
就以創業圈的「奇迹」之一羅永浩的「鎚子科技」為例。2016年9月20日，證監會官網披露了手游公司成都尼畢魯(Tap4Fun)科技股份有限公司的IPO預披露材料，由於今年3月份尼畢魯旗下抱團創投以3000萬元的投資，從投資前估值21.1億元的鎚子科技那獲得了1.13%的股權。因此，作為尼畢魯的投資對象，鎚子科技的財務狀況隨之曝光。數據顯示，2015年，鎚子科技虧損了4.62億元，2016年上半年繼續虧損1.92億元。同時，鎚子科技的資產總額由2015年底的8.25億元急劇縮水至2016年6月30日的2.96億元，所有者權益一項則由2015年年底的1.93億元縮水至2016年6月30日的20.98萬元。
鎚子科技四年推出三款手機，而最重要的消費者「錘粉」們除了喜歡羅永浩及其口中的情懷之外，對於錐子手機的工匠技藝比較欣賞。但是據了解，鎚子手機的工業設計基本都是外包，而外包團隊只會按照規劃要求做出具體方案，很少關心後期的技術細節。這為後期質量問題埋下了禍根。按照羅永浩早前表示「日產1800部為正常水平」而「好的時候一天能出來幾百個良品，差的時候甚至要把整個產線徹底停下進行整頓」來看，鎚子手機的良品率至少在50%以下。這對成本及產量都是極大的考驗。顯然在整個手機市場趨於飽和的情況下，鎚子手機在產品設計、工藝、配置等方面差異化不足，產品質量也有隱憂，在手機市場當中，難和華為、OPPO、小米等手機廠商相抗衡。
無論是市場潛力巨大還是科技手段先進抑或「情懷」感人，顯然，資本對這些「故事」已經失去了興趣。那麼，到底具備什麼樣資質的企業才能真正獲得投資者青睞?
現金流是王道：首先企業創造現金流的能力必須達到合格。從穩健財務的視角來看，通常業內對衡量企業現金流是否健康的演算法公式是：現金流的增幅，等於業績增幅的平方根。2的平方根是1.4，也就是說，你的銷售額增長了2倍，現金應該至少增長1.4倍。
警惕燒錢：互聯網反覆上演的燒錢大戰讓很多人誤以為創業=燒錢，而時至今日，許多投資人已經態度鮮明地站在了燒錢的另一端——「燒錢的項目絕不投」。經常有創業者說：「我的盈利模式，就是沒有盈利模式。我先燒錢，先把用戶規模給燒出來，等到這個市場上只有我一家了，我手上有幾百萬用戶了，我再考慮如何變現。」這種典型的燒錢思維在資本開始理性的今天已經不再具有任何說服力。
當然，像滴滴打車這種「燒」出來的市場同時還有著巨大的客戶粘性畢竟是極少數，而且這一個企業的勝出，背後是幾十家企業的倒閉，因此，對投資者來說，失敗的概率實在是太高了。畢竟，靠高額補貼導流過來的消費者大多缺乏忠誠度，補貼一取消，便作鳥獸散。
所以，資本的「風停了」既不是創業公司失敗的根本原因，也不是主要原因。它更像是一個商業模式的加速器。而在這個風停了的檔口，我們也同時能看到創業者依然不滅的熱情正在更多的新興行業遍地開花，直播行業的「百播大戰」提前打響，資本市場不降反升瘋狂湧入;腳踏車出行迎來生機，ofo、摩拜提前進場，資本再度展現出熱情。
對於身處「無風帶」的那些創業者來說，沉下心來打磨自身的商業模式，優化現金流，不斷提升真實的客戶粘性，才有可能等得到下一輪季風。
最後建議那些勝機與鬥志尚未消散的創業者們，要向身處漩渦中的賈躍亭學習如何做好心態的調整，像他在發布會上唱的那首《野子》一樣——「怎麼大風越狠，我心越盪。幻如一絲塵土，隨風自由的在狂舞。我要握緊手中堅定卻又飄散的勇氣，我會變成巨人，踏著力氣踩著夢。」
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