京東「618」期間再次遭遇做空 股價不跌反增

北京時間6月14日消息，近期，畢盛資管針對京東發布了一份調查報告，畢盛資產管理創始人兼首席投資官Wong Kok Hoi在報告中直接公開對京東當前運營情況提出了質疑，認為其市值不值600億美元，自營業務利潤率低，勞動密集型物流模式將成為公司負擔。

報告同時提醒市場，高瓴資本在過去三個季度持續拋售了4400萬股（約18億美元）的京東股票，這都發生在去年京東商城CEO加入高瓴資本之後。

該報告發布之後，京東股價出現小幅調整，然而最終在北京時間14日凌晨4時報收於39.27美元，不跌反微增0.13%。值得注意的是，這是該機構第二次發布針對京東的做空報告，去年6月份，該機構發布的做空報告曾導致京東股價大跌超過8%，而在此後一年內，京東實現了年度盈利，股價也最高衝破了43.8美元大關，市值逼近600億美金。

高效盈利可期

在畢盛資產發布的這份報告中，對當前京東大力發展的直營業務的未來表示了極大擔憂。

報告指出，自上市已來，京東保持了以直營為主的運營模式。在2017年一季度中，直營收入佔總營收的比重超過90%。「當前有人之所以對京東看多，主要是因為他們認為京東的直營業務毛利率將擴大到十打頭兩位數的中值（15%左右）。但這並不現實，因為3C產品的利潤率很低，而3C產品銷售收入占京東總收入的50%以上，所以這將是阻礙其盈利的一個重要因素。」Wong Kok Hoi進一步解釋稱。

然而，有長期跟蹤電商行業的機構分析師則表示，該報告並未了解到，京東模式是建立在高效的運營效率基礎上的，例如，在京東進入家電領域之前，幾乎所有家電企業都僅有1-2%的微薄利潤，而京東通過大家電的網路零售，大幅降低了渠道成本，不僅京東家電實現了盈利，也帶動了整個家電行業都實現了4-5%的凈利率。

估值應看成長

儘管報告中未見作者對京東業績乏力本身的質疑，但報告將矛頭指向了京東業績與市值脫鉤。

事實上，京東近期發布的2017年第一季度財報可謂靚麗。數據顯示，京東在報告期內實現凈收入762億元人民幣，同比增長41.2%，非美國通用會計準則下（Non-GAAP）經營利潤則達到17億元人民幣。更為重要的是，京東首次實現了盈利，凈利潤高達14億元。

不過在Wong Kok Hoi看來，盈利的突破並不能掩蓋其市值虛高的尷尬。「近一年來，市場將京東推向了12個月來的價格新高，但其股價上漲的原因和基本面完全沒有關係。」他強調，京東與諸如騰訊、百度、網易等公司相比有著明顯不同，即後者在他們的核心業務範疇內都實現了實質性的盈利。因此，京東估值高達600億美元，市盈率超過410倍「是一個鬱金香的泡沫故事」。

前述分析師則表示，即便對於亞馬遜，大部分的分析師的估值方法也是DCF（現金流折現法）或是PS（股票計演算法則），而非PE（私募股權投資）。如果要看PE，那麼亞馬遜2012至2015年的PE有600倍之多。該人士指出，對於京東這樣一個高速增長且穩健提升的公司，市場自然會給出公正的估值判斷。

區別於亞馬遜模式

該報告還指出，高瓴資本在過去三個季度持續拋售了4400萬股（約18億美元）的京東股票，而這都發生在去年京東商城CEO沈皓瑜加入高瓴資本之後。由此，報告表示了對京東前景的擔憂。

針對該報告所指出的內容，有接近京東的人士表示，高瓴資本是京東上市前的股東，已經持有京東股票7年之久，上市之後Pre-IPO股東逐步退出，是基金正常的盈利方式。

此外，該人士還強調，高瓴資本依然持有其絕大部分的京東股票，有節奏的減倉，平衡倉位，對於任何一個基金公司來講，都是非常正常的。

同時，報告認為許多美國投資人和分析師在分析京東估值時，被亞馬遜的光環所影響，Wong Kok Hoi認為亞馬遜是一個不斷創新的技術顛覆者，有Alexa,、Amazon Go、Kindle、Prime、雲、媒體/視頻等等，並且亞馬遜在美國電商領域居於霸主地位，幾乎沒有競爭對手，「京東蹭了亞馬遜的『雲光環』，」該報告指出。

上述人士則對記者指出，境外機構熱衷於將京東模式與亞馬遜模式進行生硬對比導致了這份做空報告的出爐。如果按照該報告的邏輯，這世界上就不應該存在成功的零售公司，而只有成功的技術公司。雖然亞馬遜有AWS，但是沒有配送網路，京東則恰恰反之。這並不能說明孰優孰劣，只能說明在不同的市場環境中，企業發展的選擇不同，放大亞馬遜的長處，從而得出京東高估值、無前景的結論本身就是荒謬的。

有評論人士表示，這並非互聯網企業第一次遭遇境外勢力做空，2011年和2014年都曾掀起過做空中概股的浪潮。其中，2011年被長期停牌和已經退市的中概股就達到了46家，但許多中概股受到攻擊的理由都是無中生有，做空機構也藉此形成了一條完整的產業鏈——從市場上借入股票賣出，待股票下跌時，再從市場上買入同樣數目的股票歸還——從中大賺特賺。而新加坡的這家做空機構，兩次發布做空報告都選擇了京東正在與阿里巴巴激烈PK的618大促之前，這種時間上的「巧合」也使得這份報告存在了更多的爭議。