熊錦秋：交易所應加強對二級市場交易活動監管

熊錦秋

近日，證監會主席劉士余表示，交易所必須依法主動行使全方位的監管職能，入場者都要受交易所監管，沒有例外。筆者認為，重視發揮交易所在證券監管中的作用，有利於推進證券市場規範化進程。

一般來說，證券交易所的主要監管職能，包括對市場交易活動的監管、對會員的管理、對上市公司的監管。這些監管職能有的由法律法規明文規定，有些是協議約定。比如《證券法》第114條、115條規定了證券交易實時監控權，異常交易限制權，上市公司信息披露的監督權和臨時停市、停牌的決定權。而交易所與上市公司簽訂上市協議，其中會明確由交易所實施日常監管等。

從證券交易所可實施懲戒的對象來看，證券市場所有入場者都要受到證券交易所監管。比如上交所《紀律處分和監管措施實施辦法》第2條規定，可實施紀律處分和監管措施的對象包括發行人、上市公司及其股東、董監高；保薦人及其保薦代表人，上市推薦人；證券服務機構及其相關人員；交易所會員及其董監高；其他機構和人員。監管對象幾乎無所不包。

相對於政府的行政監管，證券交易所自律監管具有不少優勢。首先具有專業性，交易所對證券市場運作方式和市場主體的行為模式有更深了解，能更好地把握市場主體行為的性質以及預見到可能發生的危害行為。

其次是具有及時性，交易所處於監管一線，更加貼近市場，能及時發現市場異常，迅速作出反應，而政府監管往往是事後追究。

其三是具有靈活性。證券交易所與上市公司之間簽訂上市協議，這是一種契約關係，由此交易所可採用民事手段實施監管，既可深入到行政監管無法覆蓋的領域，也可制裁一些沒有構成明顯違法的灰色擦邊球行為，甚至可以超越地域界限約束域外市場主體。

在成熟證券市場，交易所的自律監管，是交易所相互競爭的一個重要領域，交易所在自律監管的合理性、效益和成本方面進行比賽，成功的監管可維繫市場信心而吸引參與者，反之，監管不力可能會影響到市場主體的參與積極性。

為發揮好交易所自律監管對規範證券市場的作用，筆者有以下幾點建議。

一是交易所要重點加強對二級市場交易活動的監管。

二級市場亂象是導致證券市場各種問題的根源，為此交易所要加強二級市場實時監控，維護市場交易秩序。對於異常交易行為要及時調查，觸及紅線的可直接採取暫停投資者賬戶當日交易、限制投資者賬戶交易等措施。要對異常交易抓早、抓小，要及時處理灰色交易、擦邊球交易行為，防止苗頭性、傾向性問題，防止小案變大案。

二是交易所要更多發揮「紀律處分」的威懾性。

按規定，交易所可對違反業務規則的監管對象實施紀律處分和監管措施。紀律處分包括通報批評、公開譴責、限制投資者證券賬戶交易等。而監管措施則包括口頭警示、書面警示、暫停上市公司適用信息披露直通車業務等。一般「紀律處分」要比「監管措施」嚴厲。交易所對監管對象作出「紀律處分」其威懾性更大，比如限制投資者賬戶交易，這對投資者利益影響巨大，因此建議交易所要更多採用「紀律處分」這些更具強制力的自律監管手段，來對市場主體的違規行為進行懲戒。

三是進一步增強交易所懲戒的威懾力、強制力。

此前即便是交易所的紀律處分，有些監管對象也根本沒有放在眼裡，甚至敢於公開叫板對抗監管，這是因為交易所的公開譴責等「紀律處分」，可能難傷其筋骨。交易所自律監管成為無牙老虎，自律規則就可能流於形式，也讓自律監管失去作用和效力。

為增強監管對象對交易所懲戒的重視程度，增強交易所懲戒的威懾力和強制力，筆者建議，對上市公司可規定只要在一定時間內受到交易所的自律監管達到一定次數、包括監管關注函發出次數較多，這些違規行為累積到一定程度，交易所可將其終止上市；對於除上市公司以外的其他監管對象，可規定一旦受到交易所的自律監管，就必須向投保基金繳納一定數量的金額，且自律監管累積到一定次數，還將被實施市場禁入甚至終身禁入。