申萬宏源：iPhone售價8000人民幣 半導體庫存有力驗證景氣復甦

本周電子產業的討論聚焦於 2017 年 iPhone 新機價格猜想分析，我們亦更新了 4Q16 全球半導體供應鏈庫存數據。

Galaxy S8 Plus/iPhone 8 上市價或超 956 美元， iPhone 大陸價格或接近 8000 元人民幣，相較於 iPhone 7 Plus 上漲 24%，一般購買力或難承受。 三星 Galaxy S8 將於 3 月29 日發布， Galaxy S8 Plus 上市初價格預計超過 929 歐元 ( 956 美元)。我們梳理了自2013 年以來三星與蘋果相應旗艦機型首發價格，過去 3 年三星 Galaxy S 系列定價策略為與低於 iPhone 或者持平或， 2016 年 iPhone 首發價格高於三星約 500 元人民幣。根據Galaxy S8 的定價，假設 2017 年 iPhone 旗艦機型上市價格為 956 美元，則大陸首發價格至少為 7900 元人民幣，同比 iPhone 7 Plus 上漲 23.5%。我們認為，購買一部接近 8000元人民幣的智能手機對於普通消費者而言較難接受， iPhone 新機型高價格或抑制今年出貨表現。

拆解上游器件成本，從 BOM 角度看 iPhone 旗艦新機成本至少上升 17%，上市價格上漲幅度有充分的供應鏈變化基礎。 我們預計，今年 iPhone OLED 旗艦機型新增 BOM 成本主要包括面板( LTPS 5.5』變為 OLED 5.85』，成本增 30 美元)，記憶體(包括 Dram 和Flash，其中 Dram 合約價上漲 30%， Flash 合約價上漲 10%)。另外， iPhone 或新增 3DSensing 功能，其器件成本亦是純粹增量，我們保守預計為 2 美元。排除配件和包裝費用，我們預計 iPhone 旗艦機型 BOM 成本至少將達 319 美元，較 iPhone 7 Plus 上漲 17%。對比上述 24%的首發價格預計，我們認為從 BOM 角度來看其漲價有相當供應鏈基礎。

4Q16 全球半導體庫存水平整體健康， IDM、晶圓代工和封測代工庫存隨景氣復甦消化明顯， IC 設計廠商庫存水平或已觸低點。 我們曾得出結論：半導體庫存水平是全球半導體供應鏈景氣周期變化的驗證指標。截止 3 月 26 日，全球 IC 設計廠商庫存周轉天數上漲至 66.6天，接近 2Q16 水平， IDM 廠商( Intel、三星、德州儀器等)繼續下降至 66.9 天，晶圓代工廠大幅下降至 44 天，已恢復到歷史平均水平，封測代工下降至 57 天。我們認為， IC設計廠商庫存水平自 2Q15 開始消化 3Q16，已達歷史較低水平， 4Q16 庫存上升或許為全球半導體景氣復甦的有力驗證。同時， IDM、晶圓代工和封測代工庫存受益於下游景氣回暖，進一步得到消化，預計 1Q17-2Q17 拉貨動力較足。

重點推薦標的：

1)半導體(景氣復甦+國產化替代)： 華天科技(最有安全邊際的半導體標的，將受益於景氣回暖估值中樞上升、盈利能力和三費改善);

2)軍工電子： 海蘭信(海洋信息化+周期向上) 、中電廣通;