投入翻6千倍，一年營收44億......小零食背後有你不知道的大市場

除了依靠電商流量紅利外，三隻松鼠走上創業板背後有哪些神秘的資本推手？一旦上市，又將會引發怎樣的創富效應？

互聯網休閑零食第一股正在全力衝刺，新一波造富者已經在趕來的路上。

4月21日，證監會披露三隻松鼠股份有限公司（下稱「三隻松鼠」）創業板首次公開發行股票招股說明書，三隻松鼠在2016年實現營收44.23億元，同比增長116.47%，凈利潤2.37億元，同比暴增26倍。

搭上電商流量紅利期的順風車，成立僅五年的互聯網「爆款」三隻松鼠不止交出亮眼成績單，而且為創始人和背後的投資者帶來豐厚回報。

「松鼠老爹」章燎原（招股書中為章燎源）持有三隻松鼠48.34%股份，IPO闖關成功后，若以深交所創業板3月底平均市盈率64.85倍計算，章燎原個人身家或將達到66.85億元，和他註冊創業時投入的100萬元相比，其投資收益或翻6685倍。

同時，曾參與三隻松鼠數輪融資的今日資本、IDG資本、峰瑞資本的投資回報也將翻上數十倍。

2012年，三隻松鼠成立之初，還只是安徽蕪湖市裡5個人的小團隊。創始人章燎原拿出100萬元註冊資金起步創業，短短五年內在互聯網零食品牌中異軍突起，迅速佔領大片江山，並正式尋求上市。

▲「松鼠老爹」章燎原

三隻松鼠的業績早已非常亮眼。2014-2016年間，年營收分別為9.24億元、20.43億元、44.23億元，每年都翻了超過一倍，複合增長率達到118.72%。2016年的營業收入，均高於已掛牌上市的線下食品生產零售企業，比如洽洽食品為35.13億，來伊份為32.37億元。

招股書顯示，三隻松鼠於2015年開始實現盈利，全年凈收入897萬元，並於2016年暴增263%至2.36億元，略低於洽洽食品2016年歸屬於母公司3.54億的凈利，但高於來伊份的1.34億元。作為線上起家的食品零售企業，三隻松鼠趕超同行的實力可見一斑。

五年來的一路高歌猛進，同時也吸引了資本方的支持，共獲4輪融資。三隻松鼠成立之初，便獲得最早進入的風險投資基金IDG資本150萬美元的天使投資；2013年5月再獲「投資女王」徐新的今日資本、IDG資本B輪投資，共計融資617萬美元；2014年3月，IDG資本、今日資本追加1.2億元C輪投資；2015年9月，獲峰瑞資本3億元D輪投資。

三隻松鼠官網顯示，未來的戰略目標以共建互聯網新農業生態圈為使命，到2020年形成超過100億元銷售的新型食品產業集團。

▲三隻松鼠天貓旗艦店上的堅果宣傳圖

從44億元到100億元，三隻松鼠只給自己4年時間。因此，在線上紅利逐漸消失、布局線下和打造IP的戰略需求下，尋求上市成了突破瓶頸的重要舉措。

招股書透露，三隻松鼠本次擬募集資金總金額為14.35億元，分別用於全渠道營銷網路建設項目（5.61億元）、供應鏈體系升級項目（1.26億元）、物流及分裝體系升級項目（7.48億元）。

招股書顯示，本次擬發行的股票數量不低於4000萬股，此前公司總股本為36000萬股。

本次發行前，章燎原直接持有三隻松鼠44.52%的股份，加上通過燎原投資和松果投資中心分別間接控制公司1.86%和1.96%的股份，合計控制公司48.34%的有表決權的股份，系本公司的控股股東及實際控制人。

▲三隻松鼠股權結構

若三隻松鼠IPO通過，順利上市，價值幾何？

2016年三隻松鼠凈利潤2.37元，發行后總股本為40000萬股，根據「每股市場價格=市盈率*每年每股盈利」計算方式，如果按照深交所創業板3月底平均市盈率64.85倍計算，三隻松鼠的股價可估算為每股38.42元，市值153.68億元。由於市盈率存在浮動因素，實際數據以IPO通過後上市之時為準，此數據僅為估算結果。

此次發行的股票數量不超過總股本10%，發行后，章燎原合計持有股權比例43.5%，對應持股市值達66.85億元。相比他創業時投入的100萬元註冊資金，足足翻了6685倍。

而其餘的主要股東也將有不菲的收益。

發行后通過NICE GROWTH LIMITED和Gao Zheng Capital Limited持有三隻松鼠27.66%股份的IDG資本，持股市值將達42.5億元。發行后通過LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED持有公司16.78%股份的今日資本，持股市值為25.78億元。與它們數輪融資中共投入1164萬美元（約8027萬元人民幣）和1284萬美元（約8852萬元人民幣）相比，也分別翻了53倍和29倍。

而在三隻松鼠背後，除了章燎原外，還有另一位不可忽視的人物李豐。李豐是前IDG資本合伙人，峰瑞資本創始人，三隻松鼠的每一輪融資都有李豐的影子。

坊間曾流傳，瑞豐資本成立第5天，李豐給章燎原打電話說：「我出來創業了，新成立一個基金，我給你投點錢吧。」章燎原回答：「可以，那你給我投一個億吧。」此後不久，三隻松鼠宣布獲得3億融資，投資方為峰瑞資本，章燎原在融資發布會上開玩笑說，自己拿這筆投資是為了支持李豐創業。

根據三隻松鼠招股書，其重要股東中的自友投資，發行后持有三隻松鼠4.83%的股份，持股市值將達7.42億元。其董事長和法人即為李豐，持有自友投資57.8313%的股權。

一年營收44億元，三隻松鼠的靚麗業績得益於主打堅果品類和天貓為代表的電商渠道。

堅果產品是三隻松鼠的核心產品，成為行業旗艦品牌，自有品牌碧根果、夏威夷果、山核桃等是消費者選購堅果炒貨類產品的首選之一。此外，招股書指出，三隻松鼠已形成了覆蓋堅果、花茶、乾果、零食、果乾等品類約200種單品。

雖然堅果產品佔比逐年下降，但目前仍是三隻松鼠的主要收入來源。2014 年度至2016年度堅果產品的銷售收入分別為8.12億元、16.40億元、30.78億元，佔主營業務收入的比重分別為87.85%、80.44%、69.83%。

▲三隻松鼠收入來源構成

招股書承認，堅果產品的經營情況將直接影響公司的經營業績，如果未來短期市場需求及消費者消費習慣出現較大變化，導致對堅果產品的需求出現巨大波動，將對公司業績造成較大影響。

因此，公司通過擴充產品線來滿足消費者的不同需求，產品組合愈加多元化。其中，零食系列產品銷售收入占公司主營業務收入的比重，從2014年的0.92%高速增長至2016年的19.60%。

▲三隻松鼠主要的銷售渠道

在銷售渠道方面，電商所佔比重接近九成。其中，天貓商城為三隻松鼠主要銷售渠道，隨著公司收入規模的不斷擴大及銷售渠道的多元化，其所佔比例從2014年的78.55%下降到2016年的63.69%，其它電商平台和其它銷售渠道比例逐漸增加。

2014至2016年度，三隻松鼠的毛利率分別為24.15%、26.90%以及30.20%，呈現穩定增長趨勢。其中，2016年核心產品堅果品類的毛利率為28.32%，略低於平均毛利率。

招股書透露，未來公司將進一步強化品牌建設，包括繼續推進人格化、動漫化、IP化的品牌策略，並通過周邊開發、跨界合作等多元化形式構建立體的「三隻松鼠」休閑食品文化。

目前，三隻松鼠已於蕪湖、蘇州、蚌埠、南通開通四家投食店。三隻松鼠公關殷翔此前接受《無冕財經》採訪時介紹，未來會有更多的投食店鋪滿的三、四線城市，累計300-500家的規模。除了投食店等布局，三隻松鼠還通過進軍熒屏和擴大品類，滲透到消費者的日常生活。

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