原油暴跌衝擊波：警惕商品牛熊拐點

「昨晚發生了什麼？原油暴跌，白銀暴跌，道瓊斯工業指數暴跌……一夜之間有新風向了？」一位投資者在朋友圈中激動地說。

原油跌破每桶50美元關口，引發A股相關板塊走弱，大宗商品市場也是「風聲鶴唳」。業內人士指出，投資者此前一直在等待原油給出方向，周三原油暴跌讓市場對於原油的預期迅速悲觀，市場關於牛熊拐點的爭論愈演愈烈。

擁擠多頭的潰敗

北京時間3月9日3:30，NYMEX 4月原油期貨合約下跌2.86美元或5.38%，結算價報每桶50.28美元，盤中跌至去年12月以來最低水平。截至記者發稿時，該合約繼續跳水近3%，跌破49美元關口。

就在上周末，一位券商宏觀分析師在圈內提醒，加元和CFTC持倉信號顯示，原油回調概率很高。

業內人士指出，美元兌加元和油價之間呈現異常明顯的負相關性，有統計顯示2011年12月21日至今WTI原油期貨價格和美元兌加元結算價呈現高達-0.93的相關性，即油價和加元呈現明顯的正相關性。而更為關鍵的是，美元兌加元的走勢還有一定提前性，這主要是因為加元的商品貨幣屬性——市場看多商品的時候，加元、澳元等也會相應反彈，反之亦然。

據證券報記者統計，最近10個交易日，美元兌加元已經暴漲超過3%。

持倉方面，CFTC公布的持倉數據顯示，原油之前三個月的震蕩仍然是伴隨著基金凈多持倉的增加。有分析師提醒，目前投資基金在歐美原油期貨上的凈多頭持倉均創歷史紀錄，市場看多情緒不減，但需要警惕的是「物極必反」，多頭看漲情緒達到頂峰的時候往往也是行情反轉的時候。

例如，2014年5月底6月初的持倉報告顯示，當時大型投機者在原油市場積累了超過41萬張凈多頭合約，小型投機者凈多頭頭寸也增加了1.9萬張，刷新投資者在原油市場持有凈多頭頭寸規模紀錄。後來的歷史證明，這些多頭頭寸在原油價格「腰斬」的過程中毫無抵抗，灰飛煙滅。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，近期有幾方面因素正發生微妙變化：首先，美聯儲加息步伐快於預期。芝商所FedWatch工具顯示3月份加息概率達到90.8%，6月份加息概率攀升至95.9%。美聯儲加息預期是原油暴跌的導火線。其次，從減產執行情況來看，2月OPEC減產力度超預期，達到減產承諾指標的140%，但非OPEC減產只完成了50%-60%，再疊加美國頁岩油產量的反彈，使得原油供應還處於過剩格局。

北京拙樸投資研究員原欣亮表示，近期美聯儲加息預期驟升成為重挫大宗商品的關鍵因素，同時前期漲勢過快的大宗商品價格短期也有調整的要求。基本面上，EIA原油庫存大增820萬桶，美國原油產量再度上升，創13個月新高。原油累積的庫存壓力，加上美元持續上漲，令原油大幅承壓。

系統性下跌隱憂仍存

不僅是原油，近期「銅博士」走勢也十分疲弱。據證券報記者統計，最近6個交易日，倫銅指數累計下跌逾5.5%。此外國內商品市場更是「滿城風雨」：昨日化工品狂跌不止，瀝青跌逾5%，PTA慘遭跌停。有色金屬全線盡墨，滬鎳重挫逾5%，滬銅續創一個月新低。黑色系弱勢調整，螺紋鋼、熱卷跌幅逾2%。全面跟蹤國內商品走勢的文華商品指數下跌1.44%，報152.15點，一度觸及兩個月低位。資金流向方面，化工板塊有高達9.4億元資金出逃。

南華資本產品經理方森宇認為，近期銅價大幅走弱主要原因有兩方面：首先，美國經濟數據強勁，美元指數走高。湯森路透的調查數據顯示，聯邦利率期貨市場認為美聯儲在3月15日加息25個基點的可能性達到85%。其次，下游市場消費遲遲不見回暖。目前下游企業對後市看法還是有所分歧，對增加庫存較為敏感。現貨與主力合約的正向基差仍然維持在-450元/噸左右，而洋山銅平均溢價跌破50美元/噸，顯示下游需求帶動銅價的影響有限，周期性的需求回暖尚未完全釋放。

混沌天成研究院院長葉燕武表示，商品這次系統性下跌，從國內方面看，主要受兩大因素驅動，一是流動性衝擊，即大宗貿易環節資金邊際收緊及資金成本上升，二是需求預期差，先前市場對需求預期打滿，現在依次在不同品種上證偽。

「原油在化工品暴跌中難辭其咎。畢竟原油是化工品的源頭，原油暴跌意味著化工品的成本重心下移。」金石期貨分析師黃李強表示，之前市場一直在等待原油給出方向，周三原油暴跌讓市場對於原油的預期完全悲觀了。不過，化工品的暴跌並不是單純的由原油暴跌所致，美聯儲加息預期仍是造成全球商品普跌的主要原因。同時，去年化工上漲更多的是受流動性寬裕所致，存在一定的泡沫。

市場激辯牛熊轉換

全球經濟活動繼續保持強勁將支持石油消費增長，然而石油市場前景仍然不明朗。原欣亮指出，OPEC市場份額的降低將會讓成員國重新考慮是否在2017下半年繼續減產。EIA預計非OPEC特別是美國供應量的增加，會在2017年大部分時間限制油價上漲。

「全球原油產能過剩，原油供給價格彈性較高，一旦價格回升，供給就會明顯增加。此外，美國加息對於金融屬性較強的原油形成持續利空，總體來看原油將會繼續走弱，並且下方空間較大。」黃李強說。

程小勇也認為，原油和商品可能迎來去年超級反彈之後的一個拐點。依據在於：在去槓桿背景下，金融層面的信用收緊會外溢至實體融資層面。而海外市場美聯儲比預期更快加息，意味著全球通脹回升空間有限，從金融屬性層面抑制了商品爆炒的可能，因此商品中期拐點已經到來。

不過，也有不少業內人士較為樂觀。葉燕武表示，中長期從全球宏觀和基本面微觀角度看，大宗商品已經逐步邁向上升周期。全球宏觀復甦反彈從數據上已經得到印證，美國作為全球經濟的領頭羊擁有重新加槓桿的空間，川普政策基建投資也將加碼，全球宏觀正向周期緩慢來臨。大宗商品的需求結構上，供給端的收縮以及產業鏈的整理，已經逐步使得供給矛盾改變。整體來看，大宗商品底部已經開始逐步抬高。

方森宇認為，國內市場PPI帶動CPI走高的趨勢也尚未逆轉，最新公布的數據顯示，2月份國內CPI同比上漲0.8%，主要受翹尾因素、食品價格下降影響而回落，但是2月份PPI同比增長7.8%，主要是受到上游對中下游價格的帶動得到改善。2017年通脹抬頭仍然是大概率事件，以銅為代表的大宗商品上漲仍然可期。