央媽再愛我一次，母親節快樂！

監管層再度再度釋放呵護市場信號。

央行（5月13日）在一季度貨幣政策執行報告中強調，把握好去槓桿和維護流動性基本穩定的平衡，同時表示，4月資產負債表已重新轉為「擴表」。資金面看來不必緊張，而面對新政時間上還有緩衝。銀監會當天表示，市場沒必要對監管發文緊張；自查督查和規範整改工作之間安排4至6個月的緩衝期。

同一天，證監會和保監會披露的信息，顯示市場會進一步規範，但市場沒有感覺到緊張的氛圍。證監會披露，嚴懲慧球科技等7宗信披違法案件。而保監會在醞釀出台保險資產負責管理新政，通過指標設定來綜合評估各人身險公司的資產負責配置情況。

敲黑板、划重點了，央行發布一季度貨幣政策執行報告核心內容如下：

將繼續實施穩健中性的貨幣政策，高度重視防控金融風險，有機銜接監管政策出台的時機和節奏，把握好去槓桿和維護流動性基本穩定的平衡；

影響央行資產負債表變化的因素更加複雜，不宜簡單類比，4月央行資產負債表已重新轉為「擴表」；

不能將某些季節性因素引致的央行資產負債表變化視作貨幣政策取向的變化；

公開市場利率隨行就市適度上行，反映去年來在內外部因素綜合作用下貨幣市場利率中樞上行走勢，不宜將公開市場利率上行與「加息」劃上等號；

雖然目前CPI通脹較為平穩，但GDP平減指數漲幅擴大，部分城市房地產市場熱度仍然較高。對此應繼續密切關注，在維護物價穩定的同時，注重抑制資產泡沫和防範金融風險；

加強重點領域風險防控，嚴格執行差別化信貸政策，限制信貸流向投資投機性購房。統一規制標準，有效防控資產管理產品等影子銀行風險。積極規範發展多層次資本市場，促進資本市場穩定健康發展。

央行同一天公布的數據顯示，4月人民幣貸款增加1.1萬億元，高於前值的1.02萬億元，其中房貸增加5710億元；M2同比增長10.5%，增速續創去年7月來最低；4月末社會融資規模存量為164.2萬億元，同比增長12.8%，對實體經濟發放人民幣貸款餘額為110.77萬億元，同比增長13.1%。

在連發7個監管文件，掀起銀行業監管風暴1個月之後，銀監會昨天通報了近期的重要工作。銀監會表示：

制定政策絕不只局限於銀行體系，而是從全局角度來做好銀行監管工作，絕不因為處置風險而引發新的風險；

對房地產貸款進行了壓力測試，相關風險可控；

監管密集發文不是要限制或取消某一個業務，只要是合法合規的都鼓勵和支持，市場沒必要緊張；

自查督查和規範整改工作之間安排4至6個月的緩衝期，並實行新老划斷，存量業務允許存續到期實現自然消化。

根據證券網昨晚的報道，保監會正在醞釀出台保險資產負責管理新政，通過指標設定來綜合評估各人身險公司的資產負責配置情況，並實施差異化監管。新政旨在引導保險公司主動調整資產負債匹配，通過制度化建設來約束防範匹配失衡風險，避免不理性業務開展和投資驅動出現。

證監會昨天宣布，將對各類違法行為保持高壓態勢； 證監會將防控金融風險、維護金融安全擺在更突出位置。

證監會還披露，嚴懲慧球科技發布「1001項議案」等7宗信披違法案件。共計對慧球科技處以240萬元罰款。對匹凸匹處以180萬元罰款。鮮言、顧國平等15名當事人受到處罰，其中對鮮言共計處以420萬元罰款，對顧國平共計處以180萬元罰款。顧國平等6名當事人被採取市場禁入措施，其中4人為終身市場禁入。

回頭我們再看看備受關注所謂的「縮表 」問題。央行當天發布的2017年一季度貨幣政策報告中，以專欄形式解釋了如何理解所謂央行「縮表」。

這篇題為《如何理解所謂央行「縮表」》文章指出，央行「縮表」並不一定意味著收緊銀根，比如在資本流出背景下降準會產生「縮表」效應，但實際上可能是放鬆銀根的。所謂一季度的「縮表」在外匯占款下降這一大背景不變的情況下，主要與現金投放的季節性變化及財政存款大幅變動有關。從目前掌握的數據看，4月份人民銀行資產負債表已重新轉為「擴表」。

以下為全文：

近期社會上對所謂央行「縮表」關注和議論較多。近年來全球範圍內對央行資產負債表的關注度上升，與國際金融危機後主要發達經濟體央行較多運用資產負債表等非常規貨幣政策工具有關，尤其是在近期全球經濟形勢有所好轉的大環境下，部分經濟體逐步退出「量化寬鬆」政策，美聯儲也開始考慮「縮表」問題，各方面對央行資產負債表的關注度進一步上升。但較之發達經濟體央行，影響央行資產負債表變化的因素更加複雜，不宜簡單類比。由於外匯儲備很少、加之基本不使用準備金工具，發達經濟體央行的資產負債表相對較為簡單，其資產方主要是央行購買的政府債券等各類資產，負債方則主要是基礎貨幣(法定準備金很少，多為超額準備金)。央行資產負債表則更為複雜，資產方不僅包括對其他存款性公司債權等，更大塊頭的是外匯占款;負債方除了基礎貨幣(現金、法定準備金和超額準備金等)，還有大量的政府存款等。由於資產負債表結構存在差異，發達經濟體央行資產負債表的收縮和擴張，能夠相對準確地反映銀行體系流動性的變化，而央行資產負債表的變化則還受到外匯占款、不同貨幣政策工具選擇、財政收支乃至春節等季節性因素的影響，且作為發展中經濟體，金融改革和金融調控模式變化也會對央行資產負債表產生影響，不能簡單與國外央行進行類比。

長期以來，人民銀行資產負債表變化受外匯占款影響很大。2014 年之前的較長一段時間，面臨國際收支大額雙順差，央行外匯儲備持續增加，並對應準備金以及央票的相應增長，人民銀行資產負債表相應擴張較快。2014 年下半年以來，隨著國際收支更趨平衡，外匯占款總體呈現下降態勢，央行「縮表」的情況也開始增多。2015 年人民銀行資產負債表曾收縮約 2 萬億元，2016 年 3 月末較 1 月末也收縮了約 1.1 萬億元。這兩次「縮表」，都是在外匯占款下降的大背景下發生的，同時也與降低準備金率有關。2015 年全年 5 次普降準備金率，2016 年 3 月份也曾降准。與開展公開市場操作等具有「擴表」作用不同，降准只改變基礎貨幣結構不增加基礎貨幣總量。但降准后商業銀行法定準備金會轉化為超額準備金，具有投放流動性的作用，隨著商業銀行動用這部分流動性，超額準備金也會相應下降，由此產生「縮表」效應。降准還容易引起預期變化從而加劇外匯流出。在外匯占款減少和降低準備金率相互疊加、互相強化的情況下，更容易出現央行「縮表」的現象。

2017 年第一季度央行再度出現「縮表」，2 月和 3 月末人民銀行資產負債表較 1 月末分別下降了 0.3 萬億元和 1.1 萬億元。這一次的所謂「縮表」在外匯占款下降這一大背景不變的情況下，主要與現金投放的季節性變化及財政存款大幅變動有關。具體來看：

現金投放的季節性波動是 2 月份「縮表」的重要原因。從機理上看，現金髮行增加會減少銀行體系流動性(超額備付金)，需要央行相應給予補充，由於現金髮行和超額備付都記在央行資產負債表中的基礎貨幣項下，由此會導致央行「擴表」。節后現金回籠，會補充銀行體系流動性，由此央行可以相應減少流動性投放，表現為其他存款性公司債權的減少，從而出現春節前央行「擴表」而節后「縮表」的現象。2017 年春節恰巧在 1 月末，春節前現金大量投放，當月現金髮行增加 2.2 萬億元，若不考慮其他因素會導致央行相應「擴表」;春節后的2 月份現金回籠 1.7 萬億元，若不考慮其他因素則會導致央行相應「縮表」。與往年不同的是，2017 年央行通過臨時流動性便利(TLF)在春節前提供了部分流動性支持，TLF 工具在基礎貨幣總量基本穩定的情況下，通過調整基礎貨幣結構滿足了現金需求。因此，2017 年 1 月份基礎貨幣擴張幅度不大，2 月份現金回籠的影響也相對較小，當月基礎貨幣僅下降 0.5 萬億元，加之 2 月份財政存款增加了 0.2 萬億元，部分對沖了現金回籠的影響，由此 2 月份央行「縮表」僅 0.3萬億元。

財政支出加快是 3 月份「縮表」的重要原因。2017 年 3 月份財政支出加快，央行資產負債表上的政府存款減少 0.8 萬億元，比上年同期多減 0.6 萬億元。財政支出後會轉化為銀行體系的流動性，反映為央行資產負債表上政府存款下降、超額備付金上升，雖然靜態看並不改變央行資產負債表的規模而僅影響其結構，但動態看由於央行會相應減少流動性投放，表現為其他存款性公司債權的減少，由此也會產生「縮表」效應。這一點從央行資產負債表上就能看出，雖然 3 月份基礎貨幣總量基本穩定，但央行主要因財政存款下降較多「縮表」了 0.8 萬億元。

商業銀行合意流動性水平的變化對資產負債表也有一定影響。近年來，隨著對存款準備金實施雙平均法考核以及公開市場操作頻率提高至每日操作等，商業銀行的預防性流動性需求總體趨於下降，在一定程度上也會對央行資產負債表產生影響。根據形勢變化和供求因素，人民銀行合理搭配工具組合，保持了流動性中性適度和基本穩定。這意味著央行資產負債表的變化與保持銀行體系流動性基本穩定可以并行不悖，既不能用過去幾年的情況來衡量目前的流動性鬆緊狀況，也不能將某些季節性因素引致的央行資產負債表變化視作貨幣政策取向的變化。

總的來看，央行資產負債表的變化要受到外匯占款、調控工具選擇、春節等季節性因素、財政收支以及金融改革和調控模式變化等更為複雜因素的影響，央行「縮表」並一定意味著收緊銀根，比如在資本流出背景下降準會產生「縮表」效應，但實際上可能是放鬆銀根的，因此不宜簡單與國外央行的「縮表」類比。對此應全面、客觀看待，並做更深入、準確的分析。由於第一季度「縮表」受季節性及財政收支等短期因素影響較大，從目前掌握的數據看，4月份人民銀行資產負債表已重新轉為「擴表」。