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嘉寶集團:地產金融時代的最佳標的

東吳證券

事件:我們 2017 年初將公司列為年度金股,前期發布七篇報告重點推薦。近期,住建部等九部門聯合印發《關於在人口凈流入的大中城市加快發展住房租賃市場的通知》,要求重點發展住房租賃,並鼓勵推動 REITs發展,利好公司房地產基金及租賃業務。

投資要點:

住房租賃迎契機+REITs 有望加速,光大安石充分受益:公司控股子公司光大安石作為國內房地產基金龍頭,規模有望持續高速增長,且全面打通「融投管退」構建核心競爭力,專業房地產資產管理能力已具備品牌效應。隨著國家大力發展住房租賃市場,不僅光大安石基金所投的相關項目將充分受益,同時安石還將通過管理輸出方式涉足外部住房租賃項目,分享管理費收益,輕資產模式空間廣闊。 此外,監管層再度鼓勵REITs發展,未來若標準REITs 取得制度突破,公司作為唯一稀缺性標的充分受益。

戰略轉型華麗升級,光控系掌舵開啟房地產金融新篇章:光大此前再度增持公司股份后持股比例已升至24.27%,穩居第一大股東, 且晉陞公司實際控制人,光控系高管陳爽先生為新任董事長、潘穎先生任董事會執行委員會主席,全新管理團隊亮相。後續,公司擬更名為「光大嘉寶」 ,且根據此前公告的增持計劃,光控系未來股權比例最高可能達到29.77%,股權比例不斷提升彰顯大股東對公司未來前景充滿信心,同時有利於公司繼續推動以房地產金融為核心的「輕重並舉」戰略轉型。

持續加碼房地產資產管理,光大安石業績貢獻將顯著提升:2017年起公司將全年並表光大安石,房地產基金業績貢獻將顯著提升,一季度末應收賬款較年初大幅增長4917 萬元,主要系光大安石按權益法確認的應收管理費所致。此外,公司將2017年與光控系等關聯方共同投資或認購的房地產資管產品計劃金額由18.3 億元大幅上調至73.7億元,相關管理費計劃收入由9149萬元增至1.22億元,表明將大力加碼房地產資產管理業務。

盈利預測與投資評級:住房租賃政策利好+REITs加速推進有利於光大安石房地產基金業務,隨著公司治理革新(光控系入主)+基金管理規模持續增長,房地產資管業績將逐步釋放。預計公司 2017-2019年EPS分別為0.56、0.69、0.79 元/股,堅定看好發展前景,維持「買入」評級。

風險提示:1)住房租賃市場未來發展不及預期;2)房地產資產管理業務拓展不力;3)房地產基金行業前景低於預期。



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