港股業績會紀要系列：協合新能源、中廣核電力、上海電氣

一、協合新能源(00182.HK)

公司介紹

以後以人民幣為披露貨幣，主體業務構成在內地。每股攤薄利潤5.29，同比增長15%，凈利潤增長沒這麼多，因為去年有個回購，回購之後把股票註銷，去年有2.1億股的註銷額，註銷股票回報率15%左右，現在公司只有6倍左右的市盈率。收入-48%，主要原因是根據產業的宏觀環境進行戰略調整，採用了BT模式，該模式下電站盈利都在其他收益項目下，收入裡面體現不出來BT模式的收益，EPC的轉移使得收入下降。凈資產增長8%，主要因為回購增多，股本較少。人民幣現金在手有19億，比去年有21%的增長。

發電業務增長迅猛，2016年2.96億凈利潤，加上電廠利潤，實際總共有3.5億凈利潤。EPC3300萬的利潤，運行維護1100萬稅後淨利潤，其他收益主要是BT，去年做了300MWBT,合同是去年簽署的，財務上確認了BT150MW， 還有200MW今年確認。負債率稍有增加，因為賣掉的一個200MW項目還沒有出表，今年上半年接近交割，除去這個項目負債率其實是下降了。權益裝機1.6GW，全年有28%的增長，風電1.12GW，光伏0.47GW,風電增量396MW，去年重點投入在風電項目。風電項目與光伏相比有優勢，實時結算的電費收入有80%，光伏電費50%以上結算需要1-2年，發電小時1692h,電價比去年有0.91%的增長，限電率19.31%。光伏限電率9.44%。

2012-2016的財務數據保持一個較好的增長，今年再派1分錢，這樣2016年全年2分錢的派息，利潤額30-40%拿來派息，行業內算是較高的派息率。發電量+32%，權益裝機+33%。行業最新動態：綠證，但是現在細節還沒有。電力體制改革在提速，好多地方出現市場化改革和競價。16年新增裝機情況良好，累計併網1.4億KW， 風電新增裝機19GW,目前風電僅占社會發電的3.15%，太陽能1.1%。公司主要以發電為主要業務。16年發電量增長32.7%,發電業務盈利超過60%。公司目標到18年底每年新增300MW權益的裝機，每年核准700MW以上，投500MW左右，自持300MW，出售300MW。在建項目432MW，湖南，湖北，安徽等，都是在非限電區域。光伏在建100MW，日照，河北。還有14%的電站在嚴重限電區域(20%以上的限電率)，吉林。南方區域限電10%左右。南方地區造價7千/千瓦，北方有些地區6千，5千，技術進步帶來造價一路下跌以及效率的提升，以前設備在南方地區發電1500,1600h，現在利用同樣的設備能達到2200小時，效率提高帶來的影響比價格下調大。

問答環節

Q：公司利潤率還不錯，但是收入下降比較多，2017年如果EPC收入下降比較大的話會不會對公司有負面影響？公司2017年還將投產哪些項目，上半年多少，下半年呢？公司應收賬款的結構如何，綠電補貼多少？工程款項有多少？

A：16年沒有達到預期，主要是因為華電福新計劃投產2000M新能源規模，我們鎖定400M，去年年底投產700MW，只完成三分之一，他是我們第二股東，我們有協議，鎖定了我們350M的EPC，14,15年做成了800M。去年調整了，華電更換了領導，對福新新的項目基本沒有審批，給我們耽誤了很長時間。福新本身是華電集團的二級分公司，他們也想做大，他們積極做集團領導工作。7月份發現計劃完不成，我們到8月份才轉變工作，所以全年的EPC收入比往年差。8月後，不再把EPC給福新了，我們給EPC項目尋找了新的合作夥伴。我們跟福新之後還會合作，他們表示今年會加大新能源的投入，因為今年華電集團火電全面虧損。16年轉換為BT模式，以後會將BT作為主要模式。BT毛利率 8% EPC毛利在5%,BT比EPC好，原來的BT都是北方的，如果是南方的話，價格應該會高一些。今年計劃投產建成不低於500M，自己擁有300M，剩下300M給BT。今年做400MBT，至少300M，今年1月份已經做了200M了，後面還想在做200M。

今年有了新情況，1-2月全國的電力增長一下子起來了，增長7%，鋼鐵，煤炭價格都起來了，經濟開始在復甦，且火電由於煤炭漲價出現了虧損，我們認為新能源今年行情很好，我們認為BT肯定不低於300M，今年肯定比16年有顯著增長，且價格比去年好。集團應收款下降7%到8%，綠電補貼15年是3億左右預收款，截至去年底收了1.75億，補貼核准之後效益不錯。貿易應收款和去年持平，但是都是新形成的，70%以內的都是1年以內形成的，其中有2個億的是超過一年，但是今年可以解決掉。隨著EPC模式轉變成BT模式，我們的應收賬款會轉變的更良性一些。

Q：17年風電，太陽能的利用小時數？限電情況？

A：16年最嚴重的的區域是甘肅，有2個電場，一個是風電200M，我們一半，央企一半，限電率40%，甘肅只有一個10MW的光伏，50%,60%的水平，這兩個企業都是虧損。去年發改委要保發電小時，但是甘肅整個的外送線路沒有建起來，他有一個是哈密，經過甘肅到鄭州的，這個線路建起來了，但是建的時間不長，所以輸送有問題，還有一個是到湖南的，預計明年投產。16年這麼重，因為15年的西北電網是統一調動，但是16年不是統一調動，各省自己調度，由於新能源過多，所以形勢很嚴峻。國家原來保1800，但是後來叫停了。還有就是吉林，跟吉電股份合資的，有200M的風電，限電率30%，這兩個區域，17年比16年好轉，一是去年給甘肅和吉林都出台保1800的文件，這個文件由於省里各方面的利益，16年沒有貫徹，17年發改委今年要強力維持中央ZF的權威。努爾白克力兩會期間說了十三五期間，北方地區新能源限電率不能超過5%。因為新能源全國比重只有5%，還有很大的增長空間。另外，北方採暖，用熱電供熱，一採暖，就要用熱電。前年國家提出要用電採暖，3到5年之內實現北方的增量的部分都不用熱電採暖。這樣就不會有供熱影響我們新能源供電了。另外，由於去產能，北方煤價上漲幅度很大(+40-50%)，北方火電虧損很大。去年發改委，11省叫停1.09億千瓦的煤電，今年關停5000萬，總共停了1.5億左右的煤電水平。

Q：所以風電和光伏17年平均利用小時都會漲？有沒有什麼預判呢？

A:保北方1800h，南方2100.2200以上，北方我們實際上保的差距是，吉林是1300，甘肅1200的水平。隨著我們技術進步，設備價格下降，南方有很大看點，同樣的，每年同樣的風的狀況下，利用小時增長5%，相應的價格還有很大下降。我們光伏去年年初到去年年底價格降低2塊多錢。風電機組去年年初是4200，4300的價格，還沒有包括5%的技術進步水平，上周定了一個標，利用小時比16年年初提高5%以上，價格4000元，還免2年的利息，整個設備價格降10%以上。

Q: 今年電網領導換了，他是做過承諾的，從人事調動角度，會不會對限電起到一定的作用？

A:肯定的，以前電網盈利模式是掙買賣電的差價，現在不再收價差，收過網費，這樣話無論什麼電過網費都一樣，這樣就完全改變了管理層對新能源的認識，盈利模式制度變了，所以有影響。還有就是去年年底霧霾，國家批示5條措施，兩會也提到解決限電問題。限電改善比較樂觀。

Q: 公司16年多少電量參與了市場化交易？比例以及電量水平？有什麼變化，如甘肅？綠證很快，還有很多不確定性，對存量，就是已經在運營的會不會有什麼影響，還有對電場的積極性會不會有什麼影響？未來風電設備，如風機的價格能不能再往下壓？

A:我們16年有一些電場進行了市場化競價，主要在雲南和甘肅，國家搞電價市場化是趨勢，實際上所有國家搞市場化都是針對火電，新能源在任何國家都是保護，沒有讓大家一起競爭。雲南是出台了市場化競價，所以我們雲南有200,300M的項目參加市場化競價，影響了我們5000萬左右的利潤，發改委又通報批評了雲南，但是雲南並沒有改正。這個是超出了我們的預想範圍之外的，因為他和原來的政策不一樣。原來以常規能源為標杆，我們考慮的時候以火電為標杆，但是雲南常規能源是水電，他就以水電為標杆。甘肅是另外一個問題，因為甘肅的電送不出去，就讓運營商和鋼廠自己達成協議，讓風電以較低價格把電賣給鋼廠。但是我們中央ZF都明確提出不認可這些做法，也給了一些懲罰措施。17年這種情況在這兩個省肯定會有較大改善。發改委停止了17年雲南，甘肅所有的能源項目，不予批准。今年電力還是要搞電力市場化，降電價，保護新能源，讓火電競價，把配網造價降下來，整個用電會更便宜，便於市場化的銷售。從國外水平預判綠證價格比常規電源高出1-2毛。風機價格還有降價的空間，新材料新材質，技術進步帶來成本下降，現在大品牌風電廠只有4,5家，規模效益出來了。 判斷17年會有大的調整，之所以16年沒有達到預期的調整幅度，是因為風電發展太快，然後國家電價下調。全國其他工業製造企業5-10%的利潤率，風機有20%左右，利潤率高，降價空間還是有的，前幾年風電能投到3000萬千瓦，今年國家計劃1000多萬，供求關係也會促使風機降價。

Q: 去年跟今年會投放好多特高壓線路，從公司涉及限電的省份來看，哪些省份會有比較大的限電改善潛力？1,2月份是否有觀察到明顯的限電改善？

A:1，2月份發電量同期有兩位數以上的增長，以前新能源建在北方地區，送出有問題，現在國家都在打通道，送出問題得到一定解決；還有就是利益格局的調整，現在電網不歧視新能源，加上煤炭的去產能，價格上漲之後，1月份火電基本虧損，把市場讓給了新能源。限電改善趨勢會延續一整年，現在煤炭價格起來了，預判國家會叫停從國外進口煤炭，今年火電不好過。

二、中廣核電力(01816.HK)

公司介紹

CEO報告

☞發展策略

第一，我們在公司發展過程中將力爭安全水平處在世界前列，同時市場份額在國內保持領先地位，使股東回報具有競爭力，治理透明規範，而且對環保貢獻突出。在堅持發展宗旨的前提下，公司始終把安全放在首位，有效防範了風險。

第二，我們不斷鞏固市場影響力，緊跟國家電力改革的趨勢，向國家積極爭取有關政策的扶持。

第三，我們會通過技術進步和管理的改進降低運營成本，提升市場競爭力。在運營領域，我們目前還是在推進我們的維修-運營-工程-技術的專業化管理，以切實降低度電成本。在工程建設領域，我們從核電廠的設計開始就進行全壽命的工程質量管理，以期在工程造價和質量方面得到一個比較好的控制。最近投產的陽江4號機組無論在造價還是質量方面都得到了很好的控制。我們核電廠的平均建設工期一般在60個月上下，但是陽江4號機組工期降到了50個月。

第四，我們會持續保持發展後勁。目前國家對核電發展的整體戰略沒有變化。我們將把握這個機遇，持續推進核電新機組的審批和開關建設。積極面對國內各國際經濟形勢變化，持續優化資本結構。

第五，我們會進一步提升公司治理水平，通過高質量的治理水平來保障公司戰略的實行，維護股東的權益。在過去一年中，我們的透明度不斷提高，與時俱進，不斷適應經營環境的變化。

☞業績情況

第一，安全治理方面，穩中有進，在運機組保持良好狀態。我們的非計劃停堆次數還有平均能力因子這些指標都是好於同行，或者有持續提高。我們2016年也根據電力市場的變化，不斷優化整體機組的大修安排，全年順利完成12次大修。

第二，在市場份額方面，我們2016年有5台機組投產，1台機組開工。在核電市場規模方面，位列全球第五。在國內的核電市場方面，我們始終保持著第一的水平。在2016年全國電力供需疲軟的狀態下，我把握住整體與局部，計劃與市場的關係，實現上網電量的大幅增長。尤其是紅沿河核電站在東北電力市場疲軟的狀態下，第一次實現了3台機組同時滿發。國家也出台了針對東北地區核電發電的政策，現在整個情況在好轉。

第三，在股東回報方面，我們2016年度上網電量較2015年增長了30.8%，收入增長了22.7%，核心盈利也增長了12%，歸屬母公司的利潤在穩定增長。

第四，在公司治理方面，在2016年我們把公司的審計委員會拓展為審計與貢獻管理委員會，進一步完善了風險管理體系。我們制定了重大關聯交易的方案，使治理更加有效。

第五，在環保貢獻方面，隨著核電上網電量逐步增長，我們減排的效果也在逐步增大。

☞2017年管理目標

第一，確保在運機組的安全穩定。

第二，持續推進工程建設，確保在年內有新機組投產，同時力爭台山1號機組在今年能夠併網發電。

第三，2017年通過降低備件庫存等適時降低度電成本，同時強化工程建設，降低造價。

第四，我們會加強電力市場營銷。

☞業務回顧

第一，2016年我們在工程建設方面取得了很好的進展，全年有5台機組投產。核電裝機規模持續保持領先，截止2016年年底，總容量達到20384 MW，佔國內核電市場的60.6%。我們有9台在建核電機組，總容量為11356MW，規模也是國內第一，佔國內核電在建機組總容量的46.44%。

第二，在業務完成方面，2016年我們在運裝機的總容量和2015年比增加了5466MW，同比增長36.6%，權益裝機容量新增2952MW，同比增長31%。近三年，我們在運裝機容量的複合增長率高達32.4%。其中，權益裝機容量的複合增長率高達25.7%。在2016年度，我們圓滿完成安全生產任務，全年實現上網電量1154.84億度，和2015年相比，上網電量增加了272.37億度，同比增長33.8%，權益上網電量增加158.33億度，同比增長26%。近三年上網電量複合增長率達25.5%，其中權益的上網電量複合增長率達49.7%。在運機組的快速增長使我們的大修任務增加，全年我們共完成12次大修，總工期575天，其中三次是首次和十年換料大修。

第三，安全生產業績方面，2016年我們機組的運行指標整體進入先進值的比例保持穩定，有72.2%的指標整體進入世界先進水平。非計劃停堆次數平均僅為每機組0.05次。遠優於前三年的平均值0.42。在能力因子方面，2016年在運機組的平均能力因子的水平達到90.31%。

第四，在電力市場方面，2016年全國電力市場裝機的增長率是8.2%，全社會的用電增長是5%，總體電力供大於求。2016全國發電設備利用小時數也比2015年有所下降。公司的核電設備利用小時數也有所下降，針對電力市場的變化，我們積極採取各項應對措施，根據各省區的不同情況，積極爭取更多的發電。在廣東地區，2016年我們沒有參與市場交易，全年的平均利用小時數達到了7500小時。廣西電力市場，我們爭取到了總額30億千瓦時的市場電量，2台機組的平均利用小時也都超過了7000小時。在遼寧，我們積極推動在供暖期機組的運行，在2016年11月份，我們也首次做到了冬季三台機組併網發電。同時在遼寧我們還積极參与了大用戶直供、跨網送華北，煤改電等，實現了計劃外電量約20億千瓦時。在福建省，我們爭取到了10億千瓦時的直供電。

第五，在工程建設方面，截止2016年年底，我們還有9台機組在建。2017年3月15日的時候我們公告陽江4號機組可投入商業化運營，這個比我們計劃的時間要快，使得我們在運機組達到了20台。

第六、在科技研發方面，我們持續加大力度。先進燃料組件方面，我們研發的新組件已經入堆考驗，目前來看，各項運營參數顯示正常。未來，我們將圍繞內外部市場需要，積極有效進行技術開發，引領公司在行業內實現技術領先，型號領先。

第七，關於我們的團隊，公司董事具有相關行業的豐富經驗，敬職敬業，引領了公司的發展戰略。2016年公司獲得融資最佳上市企業獎。公司的董秘也榮獲證券最佳董秘稱號。我們長期重視人才培養，擁有充足的人才儲備。目前，我們反應堆操作員可以滿足40台核電機組的需要。

第八，在社會責任方面，我們持續保持透明，在環境業績方面表現良好。我們通過自己建設的核電站核與輻射安全信息公開平台保障公眾對核電機組運行的知情權。我們保證所有的核電機組發生的故障均在2個工作日內公開。2016年，公司秉承誠信透明的原則，對所有發生的偏差都對國家監管部門進行的彙報公開。按照國家相關法規的要求，我們所有的核電站均進行了統一的監測工作。2016年各核電站周邊環境監測結果顯示放射性廢氣廢液遠遠低於國家標準。2016年我們穩步增長的上網電量也帶來了顯著的環境效益，全年上網電量相當於減少了3700萬噸的標準煤消耗。減排二氧化碳，二氧化硫和碳氧化物等分別約9000萬噸，88萬噸和57萬噸。減排效益等於25萬公頃森林的廢物吸收量。

CFO報告

本公司2016年完成收購最終控股公司中廣核持有的防城港核電61%的股權，陸豐核電100%的股權以及工程公司100%的股權，根據國際會計準則，2015年財務數據已經重列，重列之後，各項指標包括匯兌損益凈額，權益總額，本公司擁有人應占權益均有變化，後面數據除特殊說明均採用重列后的數據。

2016年總收入人民幣約328.9億元，同比增長22.7%，收入結構中最主要的售電收入同比增30.5%，從成本結構看，16年經營成本約佔總收入55%，扣除工程建設及設計與服務業務，公司經營成本占收入比例51.9%，比上年有小幅增加，主要是附屬公司年度大修次數天數的增加，導致運維成本增加，同時由於收購防城港加入到公司商業機組的行列，使得公司運行機組的平均成本略有增加。

16年本公司擁有人應占利潤人民幣72.87億元，較2015年重列的人民幣70.29億元增長3.7%，扣除匯兌損益影響，本公司擁有人應占利潤75.44億元，較15年同口徑增長12%。

16年本公司應占每股盈0.16元，16年EBITDA人民幣183.88億元，較15年穩中有升，扣除匯兌損益凈額影響，EBITDA較15年增長21.1%，EBITDA利潤率下降主要因為附屬公司年度大修次數天數增加以及運行機組數量增加導致經營成本增加。16年權益回報率和總資產回報率較15年均有提升。

債務方面，公司始終保持債務結構穩健，保障資金安全，致力追求有競爭力的融資成本，但不以最低融資成本為唯一目標，以免損害融資安全。公司堅持多元化的融資結構，16年公司完成50億超短融資資金註冊，完成100億元中長期債券的股東大會審批。由於核電項目建設與營運周期較長，公司已長期債務為主，債務幣種以人民幣為主。以人民幣為主的債務結構，不僅符合公司經營特點，還能有效防範流動性風險和匯率風險。16年公司將外債比例降至5%。債務成本方面，採取浮動與固定利率合理搭配的結構，並根據市場環境適當調整利率結構，以降低利率波動風險。16年公司抓住市場利率較低的時機，一方面在新增債務中增加固定利率配置，一方面對原有固定利率債務進行適當重組。公司持續降低外幣債務匯率敞口及其影響，在核電項目建設過程中，形成了部分外幣的銀行借款，面對複雜的金融市場環境，公司以積極主動態度開展外債風險的管理，主動通過遠期交易，債務置換，提前歸還外債等措施，分期分批降低外幣債務匯率的風險敞口，與15年相比，結餘外債共計下降47%。16年歐元，美元對人民幣匯率大幅升值的情況下，儘可能的降低了匯兌損益的影響，16年公司債務風險可控，資本開支有序，隨著集團工程項目的推進，帶息負債金額增長高於公司權益比例增長，公司債務權益比有一定的上升，但債務風險均保持在可控狀態，償債能力較強，16年利息覆蓋倍數1.7倍，比上一年略有提高。資本開支方面，公司用於持續投入各個在建電站的資本開支較15年略有下降，另有30億元的開支主要用於支付防城港核電，陸豐核電和工程公司股權收購。

問答環節

Q：2017年公司發電量和利用小時的目標？

A：關於2017年經營計劃，我們定的是平均利用小時數不低於去年，這是我們自己定的任務。總體來看，今年的形勢和去年比較接近，但是有好的地方，也有局部的市場變化的地方。我們基本上還是要做好內外兩方面。外部方面，我們要利用好政策對核電的保障性消納。還有就是要和地方ZF、客戶加強溝通，使得市場電量、計劃電量達到一個比較好的預期。根據不同的地區，我們定的策略也是不一樣。

Q：2017年廣西、遼寧和福建三省區的市場電量、計劃電量的目標？

A：確實，工作的重心在這三個省區。我們通過和地方ZF的溝通，希望在政策的指引下，電價能夠保持不變，同時在發電量上能夠給我們基本的計劃電量。市場的情況，隨著電改的推進，各個區域也有具體的操作辦法，我們現在也是在積极參与，但是每個省區的節度不完全一樣，比如說防城港，我們已經在去年年底和今年年初參與了市場電量的競爭。從廣西市場來看，電價比去年還好一點，當然這也是取決於每次交易的情況。我們總的策略是不管哪個地區，還是希望計劃電量能夠多一些，而且計劃電價是不能動的。在這個基礎上，我們會根據市場的情況跟客戶溝通，在ZF的協調下爭取更多的計劃電量和市場電量。比如在遼寧近期我們在爭取儘可能多送華北，包括參與地方推出的大用戶直供等，我們也希望大用戶直供爭取到比去年更多一些。福建這邊，我們通過跟ZF的溝通，除了在省里的供電，還爭取到了往華東送電。

Q：台山核電站的進展？一號機組工程的平均造價和上網電價？

A：關於台山的進展，目前是在做熱試的相關工作，我們預計熱試的相關工作需要60天，下一步工作就是裝料了。熱試是比較關鍵的，因為所有的系統都會完整試驗，如果能夠順利進行，我們會在完成後做一個公告。應該說，後續的挑戰還是比較大的，所以我們現在就是充分準備，一次成功。如果能夠一次就把事情做好，我們對完成這個目標還是比較樂觀的。關於造價，從項目管理上來說，由於是三代首堆，因此比我們當初的預計有不少的增加。到現在這個階段，主要的工作量是已經完成了，後續的工作量以調試為主，因此工程的造價不會再偏高很大了。電價是我們今年的工作重點，因為三代的電價現在還是未定的，我們已經在和ZF部門進行溝通彙報，希望能夠在商運之前有個披露。

Q：核電保障性政策出來后，各省的倍數確定了嗎？

A：各省的過去的倍數我們是知道的，尤其是大家關心的遼寧，福建和廣西的情況都能算出來。但是今年無論是計劃份額還是市場的情況都是動態的，我們都還在和這些省區相關部門進行溝通彙報，具體的倍數還沒有確定。

Q：關於陸豐核電股份有限公司，十三五期間有哪些項目？這些項目是由股份公司來開發還是由集團來開發？

A：根據國家十三五的電力規劃和能源規劃，我們國家整體投產的機組在2020年會接近6000萬左右，我們目前在運在建的機組到2020年能夠滿足國家的要求。因為核電機組建設周期是5年，所以十三五新開工的項目會在十四五投產，就是2020年以後。目前還沒有十四五的規劃，但是按照十三五核電機組開工的規劃，是每年5到8台左右，公司會一如既往的在開工機組量上面保持領先。國家根據電力市場的發展和技術路線的布局，在2016年是沒有批准新的項目，但是我們對2017年新項目能夠批准還是比較有信心的。

Q：關於廣東省省內和煤電的競爭？

A:目前廣東省核電發電量占廣東省發電比例10%左右，煤電標杆電價高於核電，同時核電成本相對於煤電較低，因此電價在廣東市場有較高的競爭力。在目前市場競爭中，核電對煤電構成較大的競爭壓力。電力市場的競爭是一個趨勢，電力市場的改革也在推進，從國家大的改革形勢來看，市場比例會越來越大。廣東省也屬於電力市場改革的範圍，未來也是電力市場競爭的市場，由於整體核電在成本上的競爭優勢，在廣東電力市場的競爭，我們充滿信心。

Q:和大唐的合作情況？

A：和大唐在寧德項目的合作是有歷史淵源的，雙方之間從項目開始建設到現在投產，這些年合作比較好。現在合作的變化是基於長久以來雙方的了解作出的一個調整。1期工程目前已經建完，並表以後，可以充分利用專業化集約化的優勢，使管理更加順暢。大唐因為這些年跟我們的合作，成長了非常好的能力，對新項目開發方面有積極性，對於2期的調整，可以讓雙方的積極性共同發揮作用，這樣對後面項目有利。

不同項目在不同區域對不同合作夥伴，我們基本要維持51%的控制來推動後續項目的一些發展。

Q：2017年關於公司各台機組的檢修計劃？關於市場交易電量在17年佔總發電量百分比？電價下降幅度？

A：目前電力市場消費比較疲軟，電力市場裝機容量的增長已經連續5年高於電力市場社會用電量消費的增長。在市場電量市場需求疲軟的情況下，國家整體支持核電，未來保證核電盡量消納，2016年國家出台了有關東北電量消納的和整體國家關於核電消納的辦法。在各省增加核電電力消納的方法不一樣，2016年核電參與市場競爭電量佔總上網電量的5%。各個省份都在支持核電發電，遼寧在保證供暖問題和儘力消納風電太陽能的情況下，讓核電盡量多發，採取核電往華北山東送電的辦法，整體核電消納形勢有所緩解。福建，廣西面臨的電力形勢跟遼寧不一樣，福建本身電力有消納問題，目前正在努力往華東輸送，17年在這方面會有改善。廣西也在想辦法怎麼樣能在水電增加的情況下消納核電，17年整體電力消納形勢可以說地方ZF正在積極努力。17年具體電量無法回答，因為需要談判，有的省像廣東很早就回答了這問題，中廣核核電今年不參與市場交易。但像遼寧，廣西，福建需要跟水電，火電談判，盡量保證核電計劃電量，不降電價，同時也是想支持核電市場電價。目前這幾個省的電量還在談判過程中，但目前來看，17年很多省份給我們的感覺要比16年好，穩中有升，至於具體的數字目前還沒有。

三、上海電氣(02727.HK)

管理層討論

·經營業績

實現營業收入 790.78億元，與上年基本持平。歸屬於母公司股東的凈利潤是20.18億元，同比下降3.6%。經營活動產生的現金凈流入為99.49億元，同比上升19%。公司整體毛利率為21.7% ，相比於上年增加了0.2個百分點。經營利潤率為5.9%，相對於上年減少了0.5個百分點。凈資產收益率是4.94%，下降了0.6個百分點。全年每股盈利是 15.56分，同比下降4.5%。公司本年未派發股息。本年度公司財務狀況良好，資產流動性得到加強。貨幣資金是434.18億元，同比增長6.8%。預收賬款是436.52億元，同比增長 11.3%。本年度公司預收定金和對外借債略有增加，股東權益16年末未450.93億元，同比增長了10.9%。

·業務回顧

新能源及環保設備板塊營業收入為133.92億元，同比增長10.9%，其中環保業務收入為22.17億元，同比增長1.6%，核電核島業務收入為20.9億元，同比增長12.1%，風電設備是86.64億元，同比增長13.6%。該板塊毛利率為21.6%，相比於上年增加了4.1個百分點，營業利潤率是1.2%，相比於2015年增加了2.2個百分點。高效清潔能源設備板塊方面，全年實現收入281.04億元，同比下降5.4%，其中輸配電設備收入為73.44億元，同比下降6.1%，燃氣發電業務收入為19.58億元，同比增長84.4%，燃煤發電業務收入為119.93億元，同比下降14.1%。該板塊毛利率為19.4%，相比於2015年下降了0.9個百分點，其營業利潤率是2.5%，相對於2015年下降了1個百分點。工業裝備板塊方面，公司全年實現收入237.69億元，同比下降3.8%，其中電機業務收入為20.13億元，同比下降8.3%，電梯業務實現收入180.52億元，同比增長2.5%。該板塊毛利率為23%，營業利潤率為8.7%，基本與上年持平。現代服務業板塊方面，公司全年實現收入178.42億元，同比增長0.2%，其中電站工程業務收入為85.3億元，同比增長11.4%，電站服務業務收入為23億元，同比增長21.1%。 該板塊毛利率為16.4%，相對於2015年下降了1個百分點，營業利潤率為6.3%，比2015年下降了1.4個百分點。

問答環節

Q：煤電設備板塊怎麼看，因為國家正在嚴控煤電？風電板塊展望？核電展望？

A：首先，煤電是大家都很關注的板塊。國家之前決定取消一批，緩建一批，市場上煤電的訂單相應下降。但是公司有相關的對策。一方面，公司繼續保持技術領先，這就給我們帶來了不錯的訂單。從我們在手訂單看， 17,18年比16年有一個量上的上升，至少不會大幅下降。第二方面，我們走出去政策也在推進，這對我們公司也有一個持續的貢獻。毛利率的表現取決於銷售價格與成本。一方面競爭會對價格有影響，另一方面，成本的控制方面，公司有一系列的措施，例如國產化的推進。燃煤機組的毛利率在20下面一點點。

風電方面， 2020年的目標下調到210GW，可能未來幾年只有幾十個GW，和15,16年比起來沒有那麼多。但是從公司16年公司經營業績來看，我們新增訂單、在手訂單和銷售還保持增長。這個是得益於我們的戰略「聚焦海上風電」，去年我們成功交付439MW的海上風電機組，成為全球海上風電第一。我們認為這個戰略可以幫助我們抵禦未來風電市場下降的風險。

核電方面，2020 全國目標是8800萬千瓦運行和在建規模，現在還有30多個GW的缺口，未來幾年每年開工6到8台。17年是實質性的重啟，估計有8台開工。對公司來說，核島和常規島加起來有271個。核電的重啟對於公司把在手訂單釋放成為銷售收入是有很好的正面作用的。可能早期的收入的增長和變化不是很明顯，但是這個影響會逐步顯現出來。

Q：公司去年下半年收購了母公司在上海的地，公司收購地的目的，房地產開發？

A：土地資源是兩個方面。第一方面是為以後業務提供土地資源的支撐。第二方面為上市公司在未來提供現金支撐。

Q：公司去年上半年收購義大利的項目做了4個億的撥備，這和2年前有什麼不一樣，為什麼2年後做了撥備？

A：去年市計提了4個億的減值，這是對商譽做了減值測試。這次收購儘管產生了6000萬的利潤，但這是因為收購設備產生的負商譽。我們根據謹慎性的原則做了一個新的測試。計提了減值。

Q：今年年初，國家取消了50GW的煤電項目，公司今年有沒有訂單取消，是多少？

A：過去也有項目取消的情況。對於國家的這次發文，我們認為現在還是一個溝通的過程，還不是實質性的取消階段，因此對我們在手訂單還沒有大的影響，我們還會注意隨後的發展。

Q：國外市場的展望？公司對哪個地區比較看好？這些地區毛利率和國內比較如何？

A：發展海外市場是工作重點，我們已經經過了多年的探索，去年新接訂單有48%來自海外。目前階段，主要市場是亞洲和中東國家，歐美市場已經比較飽和了。未來，我們的重點在非洲。目前，我們已經在這些市場都做了相關的布局。海外拿訂單困難一些，毛利率也比國內高一些。

Q：去年剝離了上海重型機械廠，現在年報中這個公司還有2.5億的虧損，這個怎麼理解？是去年剝離之前的虧損，還是剝離后剩餘在上市公司的業務？

A：去年在上重做了一個重組，剝離鑄鍛件和煤電配套的磨煤機業務。剩餘的業務是全部被母公司購回了。整個重組是在去年8月份完成的，所以16年當中是沒有反映的。但是16年中整個鑄鍛件這塊因為在我們重組中它是一個新的企業，所有的訂單都是新的，因此產生了起步階段的費用，我們估計 2017年會有很大的好轉。

Q：各個板塊內部新訂單和在手訂單情況？

A：新增訂單的情況：新能源板塊161.8億，其中風電設備131億，核電核島21.5億，鑄鍛件10億。高效清潔能源設備板塊新增訂單330.2億，其中燃煤發電138.8億，核電常規島是37.8億，燃氣發電的燃機是35.9億。重型機械和其他相關發電設備是73億左右。現代服務業板塊新增訂單264億，其中電站工程221.7 億，電站服務42.3億。在手訂單情況：16年末，新能源和環保設備是261.3億，其中風電113.6億，核電核島是136.4億，鑄鍛件是11.3億。高效清潔能源設備板塊在手訂單是1307.1億，其中燃煤機組在手訂單是972億，核電常規島是146億，燃氣發電的燃機是104億。重型機械和其他加起來有85億左右。現代服務業在手訂單是647億，其中電站工程是597億，電站服務是50億。

Q：2017收入增長的目標？去年8月底完成的母公司資產重組對2016年減虧和盈利增厚的影響？10月份公布的資產注入的時間表？

A：2017年增長目標是保持一定的增長，在收購沒有完成的情況下，具體數字是不知道的。我們現在的目標還是希望銷售有輕微增長，並且盈利增長的幅度大於銷售增長幅度。估計2017年增長的幅度比較低，是個位數的增長。

去年的重組是8月底完成的。主要是上海重型機械廠減虧的影響，這是比較小的。

公司從去年8月底停牌進行資產注入工作。目前第二輪的資產注入工作涉及到股權資產和土地資產，這個複雜程度是超過了我們的預料，所以這個工作還是要繼續進行下去。但是不管怎麼樣，上海電氣集團整體上市是上海市國企改革的重要舉措，我們也希望我們的改革可以得到資本市場繼續的支持。

Q：對毛利率17年的展望？如果有增長主要來自於哪個方面？ 956億的未生效的訂單主要是什麼？今年的訂單有未生效的嗎？

A：目前公司風電已經保持了一定的規模，海上風電已經是全球第一。新能源板塊毛利率有上升的趨勢。高效清潔能源板塊毛利率有下行的壓力，但是不會有大的波動。另外2個板塊的毛利率處於基本穩定的狀態。整體來看，毛利率和去年還是持平的。

未生效訂單主要來自於2個業務，一個是電站工程，另一個是火電的單機。電站工程是350億，火電的燃力發電的單機是500億。訂單的執行有很多條件，未生效訂單是指這些條件還沒有滿足，預付款沒有收到。不是說未生效訂單就會取消。16年有多少是未生效訂單沒有具體數據，但是越是新接訂單就越有可能是未生效訂單。