需求主導 銅價偏弱運行為主

5月以來，銅價整體以振蕩運行走勢為主。由於銅需求轉淡預期尚未落地，而當前銅礦山利潤較為豐厚，故銅企利潤被擠壓的條件依然存在。

短期需求預期轉淡

根據我們的跟蹤，4月，實際需求同比增速僅3.47%，較此前預估增速4.5%有所下調，主要是電力電纜領域銅需求較弱。而5月、6月，由於電纜銅需求基本上很難有所好轉，銅需求同比料以低增速為主。展望三季度，需求環比或有所下降。

分領域來看，空調領域需求預估可以維持至7月，預估5月、6月空調行業需求繼續保持高增長。而電力電纜領域，根據對國家電網的跟蹤，2017年國家電網重點工程是，「西縱」、「中縱」工程，特高壓仍然是工作的重點。再加上能源發展、調峰改造、抽水蓄能電站、電力終端消費替代即煤改電、油改電、氣改電等，電力電纜領域銅需求很難有其他表現。

圖為各領域銅需求

整體上，銅市兩大需求領域即電力和空調，隨著三季度即將到來，季節性需求回落預期開始升溫。

遠期供應或出現短缺

目前來看，2017年至2020年，十大銅精礦企業中僅有嘉能可因2018年非洲礦山復產而增加銅礦供給。但是由於總量僅20萬噸，而其他礦商沒有增產項目。在持續降低成本的努力下，資本支出受限，因此，展望十大銅精礦企業產量總體是下降的。除十大銅精礦企業外，2017年其他礦山的增產總量降低至20.8萬噸左右。雖然2018年增量提升至18.5萬噸，但銅礦山整體增量不及預期。

總體來看，2017年銅礦增量主要依賴此前投產的礦山達產，以及此前關閉礦山的可能復產。2017年銅礦增長動力微弱，2018—2020年之間，幾乎無大型礦山新增產能投產。從長遠來看，十大銅精礦企業遠期投產大約80萬噸產能，十大銅企之外，遠期預期供應在75萬噸左右，這些礦山投產幾乎要至2020—2025年。

由於銅供應主要取決於銅精礦的限制，而銅精礦預估已經很難有效形成增量，故2017年開始，銅精礦供應同比增速將較低。只要全球銅需求以2%—3%的速度溫和增長，銅供應很快就會出現緊張格局。

綜合來看，預計6月銅價走勢主要是需求預期主導，加上智利Escondida礦山復產，銅精礦供應有所改善，6月銅價或以偏弱走勢為主。但因遠期銅精礦供應緊張的制約，預計銅價回落空間受限。