滙豐晉信基金經理丘棟榮：關注成長不如關注價格成長股或是下一個機會

證券時報記者 李滬生

丘棟榮管理的滙豐晉信大盤基金，近3年累計收益率達到199.82%，在253隻晨星股票型基金中排名第一。對於優秀業績的取得，丘棟榮歸因於特殊的價值投資理念。

盈利可長期穩定預期

才具有真實價值

談到價值投資，大家首先想到的就是要找好公司、挖掘十倍股。丘棟榮則認為，好公司很難找，企業的長期成長性是很難準確預測的。比如當年佔據手機市場半壁江山的諾基亞，誰也不會想到幾年之內就被蘋果打垮。因此，傳統的以好公司為目標、買入並持有的價值投資策略長期來看存在較高的風險，幾乎還可以說是一種「風投」策略。

丘棟榮對傳統的價值投資進行了優化。他管理的滙豐晉信大盤與滙豐晉信雙核策略基金使用「基於不確定性風險定價的主動價值策略」，其核心在於價值策略、不確定性風險定價以及主動管理。

對於價值投資，丘棟榮有著嚴格的定義：資產的預期回報完全來自資產本身的現金流和盈利。如果資產本身不產生現金流和盈利，那就是投機，其預期回報完全依賴於別人用更高的價格向你購買資產，比如是黃金和收藏，這兩類資產本身都不創造任何現金回報，完全靠交易對手的高價購買來實現盈利。

因此，只有盈利可以被長期穩定預期的公司，才是具有真實價值的企業。

風險定價是獲取

超額收益的關鍵

金融行業本質上是一個對風險進行定價的行業，而風險定價正是丘棟榮獲取超額收益的關鍵。丘棟榮非常看重對基本面的風險定價。他透露，之所以能踏准「漂亮50」行情，並不在於這些股票盈利有多好、成長性有多高，而在於他確定當時的價格相對於基本面足夠便宜。

在投資操作中，丘棟榮利用滙豐集團的PB-ROE投資流程，通過ROE識別公司的盈利能力和穩定性，通過PB衡量公司被低估的程度，堅持買入那些價格相對於基本面被嚴重低估的股票。通過這一策略，他管理的滙豐晉信大盤基金和雙核策略基金能夠持續保持較低的投資組合風險，同時獲得持續的超額收益。

儘管有了PB-ROE投資流程，但並不代表可以簡單得用電腦去量化完成投資。丘棟榮表示，無論是PB、還是ROE，都只是價值和風險的形式，投資者更應該關注背後的本質。丘棟榮通過不斷地對基金業績進行歸因分析，準確找出超額收益的來源和背後的風險，然後通過調整風險暴露因素，更合理地捕捉超額收益源頭。

丘棟榮強調，在不同時期，價值和風險有不同的表現形式，比如低估值，比如盈利穩定，比如高成長性等等，在一個時期是價值的來源，但在另一時期可能就是風險，固定的量化因子無法適應市場風格的變換，投資者應當主動識別。

成長股或是下一機會

目前，丘棟榮主要關注中小盤股。經過近兩年的調整，一些細分行業的龍頭公司由於自身體量有限，在這波中小創的調整中被嚴重錯殺，但其盈利和成長性並未惡化，估值非常便宜，具備了很高的隱含回報。儘管這些中小盤股或許並不是傳統的價值投資標的，但在丘棟榮看來，它們已經具備了極高的配置價值。

此外，下半年丘棟榮仍繼續看好低估值藍籌和強周期行業。藍籌股的行業龍頭地位使其具有可靠的持續盈利能力，加上當前的估值水平偏低，其投資價值仍然很高。而對於強周期行業，丘棟榮認為需要仔細甄別，只有那些估值低、且未來有機會看到盈利能力持續改善的細分行業龍頭，才有比較高的投資價值。