致命渾水：那些年被做空過的科技公司們

央廣網科技3月31日綜合 近期，港股企業輝山乳業慘遭洗倉，盤中一度跳水91%，創港股當日最大跌幅，市值蒸發280億元。美國渾水公司被認為是輝山乳業股價跳水的「幕後黑手」。去年，渾水公司兩次發布報告，直指輝山資產虛高、盈利造假。

有句古語叫「渾水摸魚」，這也是以打假並做空概念股而聲噪一時的渾水公司的命名來歷。這家2010年6月28日成立的小型研究機構，自2010年6月28日發布第一份做空報告以來，已陸續發布了60多份做空報告，東方紙業、綠諾科技、高速頻道、多元環球水務，先後因渾水質疑報告而股價大跌甚至摘牌，這四家中概股也成為渾水公司的「成名作系列」。

在渾水做空報告當中，不乏中招的科技公司，下面我們來盤點下這些年被渾水做空的科技公司們：

獵物：綠諾科技 戰果：摘牌退市

2010年11月10日，渾水發布研究報告，質疑綠諾科技偽造客戶關係、誇大收入以及管理層挪用上市融到的資金等行為，綠諾科技股價應聲大跌15.07%。第8天，11月17日綠諾科技被停牌；第23天，12月9日被迫摘牌退市。渾水公司大獲全勝、一戰成名。綠諾科技除了寥寥幾次指責報告造假外，幾乎未作抵抗。

但故事還未結束。2013年5月，SEC起訴綠諾科技的CEO鄒德軍和董事長邱建萍（夫妻）誇大公司營收，並轉移公司資金用於個人消費。而這兩名高管已經同意對這起訴訟達成和解。為此，鄒和邱將分別支付15萬美元和10萬美元的罰款，且在十年內不得擔任任何在美上市企業的管理工作。

獵物：展訊通信 戰果：暴跌34%

2011年6月28日，渾水向在美國納斯達克上市的展訊通信發動進攻，就公司銷售情況等15個問題提出質疑。做空消息發出后，展訊股價當日跌幅一度超過30%。但第二天展訊展開兩輪還擊，同時美國投行Needham和三星聲明支持展訊，重申展訊通信的買入評級。展訊股價隨即反彈，6月30日，渾水創始人承認公司對於展訊的財務報告存誤讀。展訊這記迅速而漂亮的反擊戰給當時低落的中概股群體贏得了市場信心。

不過，展訊通信也將告別納斯達克了。2012年7月，展訊通信與清華紫光達成合併協議，待交易完成後，展訊通信將變成清華紫光旗下的全資子公司，其股票將在納斯達克退市。不過與其他退市的概念股不同的是，展訊通信很可能回歸國內A股，以借殼的形式上市。

獵物：分眾傳媒 戰果：暴跌39.49%

2011年11月21日，渾水將槍口對準分眾傳媒，發布公告認為分眾傳媒虛報LCD屏數量、內幕交易等問題，當日股價跌幅一度高達39.49%。此後到2012年2月9日之間，渾水又再陸續發出4篇報告。分眾積極回應，雙方五度交鋒，分眾傳媒的股價逐漸反彈。儘管擊退了渾水，但是分眾傳媒還是決定通過私有化退出納斯達克。2012年5月，分眾傳媒宣布完成私有化，並停止在納斯達克市場交易。外界分析稱，屢遭機構做空或為分眾退市的原因之一。

獵物：網秦 戰果：暴跌超過50%

2013年10月24日，渾水公司做空網秦報告一出，僅用一個小時就腰斬了網秦的市值，下跌超過50%，觸目驚心。渾水報告將網秦評級為「強烈賣出」，稱其中市場份額、產品安全、負債表、收購業務等都存在造假行為。10月30日凌晨，網秦對外公布了長達97頁的澄清報告。針對渾水的指揮一一予以回應。快速的危機公關成效立現，網秦股價迎來強勢反彈，大漲 25%。回顧整個事件，從被做空到快速回應，從搞定投資人到力證現金流，從CEO公開接受採訪到捷運廣告出街，網秦已成功將此次「危機公關」順勢化作「危機營銷」。

渾水「戰無不勝」的做空之道

2010年，卡森·布洛克（CarsonBlock）成立了渾水公司。這個來自美國的「通」熟稔企業經營「潛規則」，又深諳美國證券市場「顯規則」，通過做空在美上市的企業，牟取暴利。「渾水研究」平均每3個月發布一篇新的做空研究報告，每年做空4個不同公司。研究報告的類型分為商業欺詐、財務造假、公司基本面負面三種。

觀察這些被渾水做空的公司的日K線圖，不難發現，渾水公司發布做空報告那天，有超過以往幾倍的資金拋售股票，同時，公司的股價遭受大幅度顯著下跌。

布洛克就利用這種波動賺錢。在海外市場，不僅可以賣空股票，還可以交易權證等對賭股票價格的衍生品，因此，只要股價波動，就可以有多種工具實現盈利。在2013年布洛克做空渣打銀行的時候，甚至是選擇了做空渣打銀行的債券，來實現盈利。

渾水做空成功率為何如此之高？一方面，很多概念股本身就存在或多或少的道德風險。類似問題在A股市場可能習以為常、見怪不怪，但是在美國市場就存在著一套很成熟的制衡機制，就像生態系統一樣優勝劣汰。作為「狙擊者」，有漏洞存在，渾水才能狙擊成功。蒼蠅不叮無縫的雞蛋，就像索羅斯襲擊的對象一定是財政、貨幣體制出現嚴重漏洞的國家，客觀而言，這種行為反而促進了被攻擊的國家的金融體系體制改革。無論是渾水，還是索羅斯，都是保持金融「生態系統」趨向均衡的關鍵因素。

另一方面，渾水在攻擊一家上市公司前做了大量研究，為獵殺做了充分的準備。渾水發表的質疑報告中篇幅最短的有21頁，最長的達80頁。做多和做空都需要做調研，但方法論截然不同，做多是「證實」，優點和缺點都要考量，權衡之下才能給出「買入」的評級；做空則是「證偽」，俗稱「找茬」，只要找到企業的財務、經營造假證據，「硬傷」一經發現，即可成為做空的理由，類似於「一票否決制」。

中概股屢遭阻擊，上市公司應如何反思？

業內專家表示，海外中概股屢遭狙擊值得A股好好反思。赴美上市公司所面臨的財務造假、產權不明晰、信息披露不全等誠信危機如今似乎有愈演愈烈的勢頭，特別是在IPO提速、中概股回歸腳步漸近的背景下，監管層應進一步強化對信息披露、關聯交易等行為的監管力度，敦促上市公司誠信守法、完善治理。

這也提醒企業要吸取教訓，上市公司本身必須加強自律。除了拿出令人信服的數據及時回應外，關鍵在於上市整個過程都要真實、透明。嚴格規範自我財務管理，否則誠信危機將阻斷企業未來海外上市之路。與此同時，赴美上市企業還須更多了解當地法律、公司治理結構和會計準則，切勿為上市融資而採取各種手段匆忙包裝，最後成為遊戲規則的犧牲品。

國際做空機構雖然給中資概念股造成一定損失，但從正面看，主觀上是為了追逐利潤，客觀上卻起到了外部民間機構對公司經營的巨大監督作用，給中資公司無形中造成巨大外部壓力，使其一刻也不能放鬆經營和一刻也不敢在財務上造假制假。建議引進這種民間機構，形成官方監管部門和民間監管部門互動互補、共同監督上市公司的機制。