給劉士余主席的新三板5大建議

新三板在線 · 文/新三板在線

繼政府工作報告提出「積極發展新三板」后，2017年3月7日，證監會主席劉士余在列席十二屆全國人大五次會議重慶代表團審議被問及新三板時回應：「你們可以給我提一些好的建議。」

關於新三板的建設，之前我們已經提過一些建議，詳見《給股轉10大建言獻策：創建三板IPO雙軌排隊制》。

結合近期證券市場的一些政策變化，我們將建議歸納為五條：

1、再分層宜早不宜遲

創新層設立近一年時間，後續的利好政策遲遲不見動靜。已經有不少創新層企業打了「退堂鼓」。

截至2017年3月7日，已經有世紀空間、誠燁股份、新媒誠品、怡鈦積等4家企業自動從新三板上終止掛牌。此外，因為併購、衝擊IPO等原因，羿珩科技、巨網科技等10多家創新層企業也相繼申請終止掛牌。

面對這樣的現狀，在創新層設立一個精選層，引入包括集合競價交易和連續競價交易的競價交易制度，已經成為市場人士的共識。

要提升創新層二級市場交易活躍性，最好的方式就是在創新層企業中，再次選擇100--200家左右企業來設立競價層，通過與A股市場類似的競價方式，提高這些掛牌企業的交易積極性。

再分層的意義在於，在一定範圍內激活新三板二級市場交易量，達到部分解決市場流動性的問題；通過對標A股交易模式為日後掛牌企業直接轉板做準備；再是激勵市場投資者積极參与競價交易；同時也鼓勵掛牌企業積極規範公司治理結構，促進掛牌企業成長壯大。

2、創建新三板IPO轉板機制

政府工作報告已經明確提出，「深化多層次資本市場改革，完善主板市場基礎性制度，積極發展創業板、新三板，規範發展區域性股權市場。」

的多層次資本市場已經基本確立，接下來需要明確創業板和新三板之間的關係，也就是兩個市場之間需要有明確的升板和退板機制，目前只是創業板退市企業直接進入新三板，沒有新三板企業上升創業板的制度。

方法可選取最優質的一百家掛牌公司，和傳統的IPO排隊企業併線排隊，即排隊雙軌制，推動符合條件的優質掛牌企業直接升板。

這樣一方面能積極推動創業板的發展，另一方面也會調動優秀企業掛牌新三板的積極性。

之所以建議股轉系統設立IPO綠色通道，原因主要有兩個。一是新三板已經定位於股權市場，而非類似A股的證券交易市場，目前新三板市場的機構投資者需要通過IPO渠道實現退出。

二是目前的IPO新政已經開通了貧困縣、新疆、西藏地區符合上市條件的企業即報即審的綠色機制，創新層優質掛牌企業併線IPO排隊，在操作上已經成為可能。

大可不必擔心，由於IPO原因導致新三板優質企業流失的問題。截至2017年3月7日，新三板企業掛牌數已達10805家，每年轉板幾十家上百家企業，僅僅是九牛一毛。

大量的優質掛牌企業仍會留存在新三板。根據我們的預測，新三板設立IPO綠色雙軌排隊通道，只會吸引更多的優秀企業爭相到新三板掛牌。同時讓更多的PE、公募以及各類機構投資者參與新三板的投資，從而激活新三板市場。

而創建新三板IPO雙軌排隊制，符合證監會日前提出的助力供給側結構性改革，提升資本市場服務實體經濟功能的目標。

3、降低精選層投資者門檻

說實話，在目前中小投資者權益保護問題依然難以有效解決的背景下，我們是反對降低投資者門檻的。

完全降低門檻，在新三板目前掛牌企業良莠不齊的背景下，中小投資者的保護問題只會更多，甚至是不可逆的，更重者會影響到社會穩定。

這裡提倡的降低門檻是專門針對再分層的，而且是只能在精選層買賣股票，這樣就將範圍縮小到一個可控的程度。即「在一個經過篩選過的具有優質掛牌企業的精選層中的競價市場」。

畢竟，普通投資者是金融市場里最好的潤滑劑。就拿A股來說，平均日成交量居全球第一，這都得益於普通投資者所提供的流動性。因此，為了提高精選層的交易功能，降低投資者參與門檻就是最直接的方式。

目前，券商融資融券業務的投資者門檻是50萬元、債券合格投資者門檻為300萬元。如果未來精選層投資者門檻能夠降低到50至100萬元，至少可增加五至十倍的投資者規模。

4、進行做市制度的改革：發放專門「做市商牌照」，引入私募等更多金融機構參與做市

做市交易制度是成熟資本市場常見的交易方式，但目前新三板市場的做市制度，由於只有券商能做市，形成了壟斷，造成「僧多粥少」的局面。

一方面僅有的80多家做市商遠遠無法滿足做市需求；另一方面券商出於自身考慮，要麼短期獲利，要麼拿少量資金「假裝」做市，起不到活躍交易的目的。

還有，新三板融資的特點本來是小額、快速、多次，一旦採取做市轉讓，企業對股東人數無法控制，這會影響掛牌企業日後的定增融資(股東200人限制)以及轉板。

企業一旦採取做市轉讓后，股票定價權就從股東移交給了做市商，做市商有義務維護掛牌企業的合理市值。

建議股轉系統對做市制度進行改革，大量引進私募、投資管理公司等，形成做市機構的多元化，增加做市資金量，同時嚴格規定做市商維護市值的義務，嚴禁做市商大量拋盤，設定在某個時間段，做市商持有的股票不能少於庫存股等等。

新三板想要擴大做市商隊伍，需要進一步降低做市商門檻，例如針對納入監管的企業發放單獨「做市商」牌照，發展主營業務專註於做市的企業。

5、市場凈化應從體系內延伸到體系外

通過2016年全年監管體系的健全及強化，新三板市場的各種不規範已經逐漸得到凈化。但同時帶來的問題是，各種監管考核，極大增加了掛牌企業以及中介機構的工作量，許多掛牌企業疲於應付，產生了一些副作用。

與此同時，新三板體系外的市場亂象叢生。各種非法股票交易層出不窮，日常微信圈也充斥著不實的掛牌企業股票轉讓或定增的信息，一些不明投資者往往被中招。

建議股轉在繼續加強體系內各參與主體的監管同時，也加強整治體系外的市場亂象。同時適度放開PE等類金融機構在新三板市場的掛牌以及融資限制等。

【附：劉主席的兩會語錄】

3月7日，第十二屆全國人民代表大會第五次會議期間，針對新三板在內的資本市場熱點，證監會主席劉士余、副主席姜洋列席代表團審議並有回應，成市場熱點。

下面是這兩位證監會高層的「兩會語錄」：

【劉士余被問及新三板，回應：你們可以給我提一些好的建議】

劉士餘下團參加重慶團會議，記者詢問他如何建立好新三板市場？他表示，你們可以給我提一些好的建議。會議間隙，《證券日報》記者問：您對投資者有哪些囑咐？劉士余微笑回應，「前幾天的會議已經回答」。

【劉士余：資本市場改革要邁穩步而不是邁大步】

劉士余參加團審議，媒體向其提問「資本市場改革要如何邁大步？」時，他回應說，資本市場改革是要邁穩步，而不是「邁大步」。

【IPO會保持目前節奏嗎？劉士余說「你猜得差不多」】

上證報記者提問：IPO會一直保持目前的節奏嗎？劉士余笑答：「我感覺你猜的差不多。」

【姜洋：正完善退市政策 該退市的就退市】

姜洋接受證券時報記者採訪時表示，今年對退市工作提了一些要求：一是加強信息披露，防止財務造假；二是要求中介機構履行好「看門人」的責任；三是修改完善退市標準，正在積極做這方面的工作；四是加強交易所一線監管，真正負起責任，依法依規，該退市就退市。姜洋還表示，證監會將配合人大法工委做好證券法的修訂工作。

【姜洋：正在研究進一步規範大股東減持】

姜洋在全國政協經濟組駐地接受記者採訪時表示，正在研究進一步規範大股東減持。

【姜洋：證監會將配合人大法工委做好證券法的修訂工作】

姜洋表示，證監會將配合人大法工委做好證券法的修訂工作。

【姜洋：今年將加強併購重組監管】

姜洋列席經濟界別全國政協委員36組、37組聯席小組討論，並於會後回應提問時表示，今年證監會對於併購重組將繼續加強監管，全面監管，依法監管。

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