定增基金：錢多但定增項目少 又錯失股市上漲機會

定增基金算是2016年市場上頗為熱捧的基金，多隻定增主題基金在去年陸續成立，首募規模「秒殺」其他偏股型基金。截至目前，部分基金成立時間已經逼近一年，但是到手的定增項目與募集的規模比，卻是寥寥，這與去年大家的期待大相徑庭。

去年，由於股票定增項目折價的誘惑，以及市場在不少人眼裡處於市場相對低位，繼「保本基金」后，定增類產品成為當時炙手可熱的「寵兒」。

定增基金多有封閉期，分別為18個月、24個月、36個月以及5年期，其中合同規定18個月封閉期的定增基金佔據多數。

定增優勢難以體現

先看看定增基金的業績，相對股指的表現，並無太大亮點。

萬得數據顯示（時間均截至上周五），從已經成立的34隻定增主題基金來看（A/C分開計算），業績最好的兩隻基金收益率超過6%，表現最差的也僅僅是微跌，多數基金收益率聚集在0-2%之間。

再從單個定增基金自成立以來的維度看，僅有10隻基金的業績超過2%．成立於2015年8月份的封閉期為五年的九泰銳智定增凈值增長率為42.87%，業績最差的基金跌幅已經超過3%。

A股市場今年以來有著較好的表現，上證綜指上漲4.31%，創業板指數微跌0.63%。從權益類基金的表現來看，鮮有虧損，多隻基金業績漲幅超過10%，其中多以滬港深主題基金和消費類基金為主。

這也與定增基金的凈值演算法有關，定增基金計算凈值使用的是攤余成本法，浮盈部分除以365天，再乘以定增票投資到現在的天數，就得到了該股票凈值浮盈，然後把參與定增的股票凈值浮盈加起來，便得到了基金的凈值浮盈，這種演算法很保守，2015年以來成立的定增基金，市價法計算下的凈值是遠遠大於攤余成本法下的基金凈值。用另外一種說法就是：定增股有安全墊，但是安全墊沒體現在基金的業績里，但是如果市場下跌，由於定增有安全墊，凈值可能相對於其他偏股型基金不會怎麼跌。

還有一個原因是部分定增基金，部分參與的定增項目就沒多少。

市面上的定增基金分為三類，1、特別謹慎型：只選特別優質的好項目（股票倉位很低）；2、標準寬鬆型：選擇好定增項目的同時，一些較差的也可根據他們的標準選取（股票倉位很高）；3、介於1和2之間的類型（中性）。

不能籠統的說哪類好，哪類壞，在不同的市場環境中，各有優劣。

在大多數定增基金的合同中是這樣寫的：在封閉期，本基金投資組合中股票投資比例為基金資產的0%-100%，其中定向增發（非公開發行）股票資產占非現金基金資產的比例不低於80%；封閉期結束，轉為上市開放式基金（LOF）后，本基金投資組合中股票投資比例為基金資產的0%-95%95%，其中以事件驅動策略投資的股票（有些範圍更大，例如：股票）資產占非現金基金資產的比例不低於80%。

需要注意的是，封閉期（前面講的18個月-5年不等），封閉期內，定增股票佔到的比例不低於80%，著重注意的是非現金資產的比例，不是全部基金資產的比例。如果投了1億的資產，就意味著至少有8000萬投定增。

由於去年定增主題被市場熱捧能，多隻定增基金規模較大，因此基金經理也面臨著較大的建倉壓力。

某管理著超過二十億的定增基金經理表示，他在投資上較為保守，基金持有倉位依舊很低，參與定增的股票倉位佔比不到20%。由於基金合同倉位的限定，因此買了不少流動性高的、低風險的固定收益類資產或者加入打新策略。基金去年下半年成立， 18個月到期，該基金已經不能繼續參與一年期定增項目了，否則到期難以退出。

所以，查閱一些規模較大的基金季報，股票資產佔比不到20%。但是也有一些基金除了定增策略，還會疊加比如主題策略、動量策略等多策略體系，倉位打的比較滿。

也有基金經理表示，合同沒規定說一定投滿，基金經理需要根據市場情況做選擇，硬投會給投資者帶來虧損。因為基金是在不同的時點發行，如果發行時點較高，寧可去做打新，或者投固收資產，也不願意投風險較大的定增項目。

定增賺短錢不易

此前，證監會發布再融資新政，從再融資規模、頻率、資質和定價基準四個方面，遏制上市公司過度、頻繁融資和定增套利等頑疾。目前，已經有多家上市公司暫停了定增再融資計劃，定增基金想要賺錢並不容易。

但是從另外一個角度來解讀，新監管政策趨緊，導致「節奏放緩」和「審核趨嚴」。這也意味著定增品質逐步提高，多層審批，多層把關，實施定增的一般都是優質上市公司。從絕對收益的角度來做定增項目報價，目前來看儘管折價水平有所收窄，但後續還有較多的優質項目將啟動發行。

萬得統計的數據顯示，近兩周到期的定增項目，15隻股票中，有4隻到期虧損，跌破定增價的比例為26.7%，與2015年和2016年的破發比例相當。鑒於市場中，投資一年期項目較多，記者選取了歷年一年期定增項目盈虧比例。過去兩年的盈虧比例數據相對較為不錯。

「牛市股票，弱市定增。弱市、上升市參與定增項目相當於在市場低位打折買牛股，大盤處於較低點位時，參與定增盈利概率較大，項目平均收益率也越高，尤其是1年期定增。」一位一直較樂觀的私募基金經理表示。

業內人士表示，從長期看，定增或許能帶來更為可觀的收益。客觀事實卻是，定增的優勢並未得到較好的發揮，只有封閉期結束，才能真正看到他們的最終業績。在震蕩市裡，或許是發行時點不好，或許是一些規模較大的定增基金，由於好項目難拿，倉位較低，可能會錯失股市上漲的機會。對於不少投資人而言，犧牲一年半的流動性，可能到期獲取和貨幣基金相同的收益，也是得不償失。