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通脹傳導失靈?2月PPI與CPI漲幅剪刀差創歷史新高

通脹傳導失靈?2月PPI與CPI剪刀差創歷史新高

香港萬得通訊社綜合報道,統計局數據顯示,2月CPI同比漲幅大幅回落至0.8%,創2015年1月以來新低;PPI漲7.8%,創2008年9月以來新高。2月CPI與PPI剪刀差創歷史新高。不過,機構分析,本輪PPI大幅波動源於供給端價格彈性下降,工業品價格上漲並不能伴有食品價格上漲。貨幣穩健中性,全年通脹壓力不明顯。

CPI逐步回落

2月CPI回落速度超出市場預期。國家統計局城市司高級統計師繩國慶解讀2月CPI稱,環比回落主要有兩點原因:一是食品價格出現明顯回落二是節后外出旅遊人數減少,旅遊相關服務價格出現回落。

而同比增速大幅下滑,則主要受翹尾因素變化影響較大。去年2月份在春節因素和寒潮天氣影響下,價格基數較高

華泰宏觀李超團隊點評通脹數據稱,PPI繼續上行,CPI超預期回落,維持PPI高點超過8%、隨後平緩回落,全年均值6.5%的判斷。2月CPI超預期回落至0.8%,食品價格回落是核心原因,從3月開始到年中,翹尾因素逐漸反彈,預計二季度通脹會再度反彈

不過,興業證券魯政委研報分析,雖然第二季度蔬菜價格基數較低,但由於豬價處於下行周期、油價同比漲幅難以進一步擴大,屆時CPI可能在1.5%附近低位徘徊,1月份2.5%的水平將是今年上半年CPI較難逾越的高點

PPI上行動力強勁

2月份,全國工業生產者出廠價格環比上漲0.6%,同比上漲7.8%,仍屬於恢復性上漲

繩國慶亦表示,2月PPI同比漲幅擴大主要受去年2月份價格大幅下降影響。其中,石油和天然氣開採業價格同比上漲85.3%,漲幅比上月擴大26.8個百分點,此外,黑色金屬冶鍊和壓延加工、煤炭開採和洗選、石油加工、有色金屬冶鍊和壓延加工、化學原料和化學製品製造業價格同比分別上漲40.1%、39.6%、30.5%、19.5%和11.9%,漲幅比上月分別擴大2.4、1.2、6.1、2.2和2.7個百分點。上述六大行業合計影響PPI同比上漲約6.3個百分點,佔總漲幅的80.8%。

發改委副主任寧吉喆此前表示,煤炭、鋼鐵、石化、有色金屬,即所謂的「三黑一色」生產資料價格上漲對PPI上漲的貢獻達到80%。而大宗商品的上漲主要是受國際商品價格觸底上漲的因素造成,屬於恢復性上漲。

海關總署早前數據顯示,2月進口加速,國內對於大類商品的需求依然旺盛。其中,前2個月,進口鐵礦砂1.75億噸,增加12.6%,進口均價為每噸532.1元,上漲83.7%;煤4261萬噸,增加48.5%,進口均價為每噸640.7元,上漲1.1倍;鋼材218萬噸,增加17.6%,進口均價為每噸6993.2元,上漲6.3%。

長江證券趙偉研報分析,去年年初以來,伴隨供給側改革持續推進,鋼鐵和煤炭等工業原料供給持續收縮,工業品價格大幅上漲,PPI同比持續修復帶動工業企業盈利改善。2017年工業相關領域去產能將進一步擴大範圍,煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃等去產能相關行業可能出現大規模轉型和出清,供給端驅動將繼續推動價格上行和盈利修復。

通脹傳導失靈?

針對CPI、PPI的走勢情況,目前市場已經形成兩方面擔憂,一方面,市場對PPI與CPI如此大幅度的背離產生不解,另一方面,市場開始擔心PPI快速上漲總有一天會傳遞至CPI。

獨立經濟學家徐陽點評2月通脹數據稱,PPI與CPI剪刀差繼續擴大,兩者之差創歷史最高值。導致市場擔憂PPI的漲價因素會向CPI傳導,從而提升潛在的通脹壓力。所以,一方面,企業盈利被積極地支撐;另一方面,潛在通脹壓力繼續制約貨幣政策空間,貨幣政策將從中性偏寬鬆繼續轉向更加中性甚至邊際上收緊。但我們仍然認為,全面的收緊尚未到來,考慮到樓市泡沫潛在的破裂風險,以及經濟增速或將再次放緩。

海通證券姜超點評2月CPI、PPI數據稱,2月CPI大幅回落,通脹壓力短期有所緩解,但通脹預期未消,PPI再創新高,向CPI的傳導仍在持續

不過,西南證券李佳穎研報則分析,認為PPI上漲將推動CPI通脹的是成本推動思維,事實上,PPI與CPI只有相關關係,而無明顯因果關係。

而本輪工業品價格出現大漲大跌,主要原因是在行政管控之下,供給端價格彈性大幅下降,供給對價格基本不反應,PPI大漲的同時工業增加值保持平穩。導致需求衝擊完全反應在工業品價格變化方面,形成工業品大漲大跌格局。

而供給彈性下降意味著價格通過產量之間實現同向變動的渠道不暢。由於供給彈性下降,因而工業品價格上漲並未伴隨工業生產和用工需求擴張,農業勞動力及工資水平均保持穩定,食品CPI總體保持平穩。與之前工業擴張階段不同,本輪工業品價格上漲並不能伴有食品價格上漲。

國信證券宏觀固收團隊的董德志和李智能亦認為,2月PPI同比上漲7.8%,增速比上個月提高0.9個百分點;2月份PPI環比上漲0.6%,增速比上個月回落0.2個百分點;3月煤炭與石油價格有所回落,預計3月PPI同比仍將從高點回落。

國君宏觀點評2月通脹數據稱,CPI短暫回落後將回升,PPI今年高點或已過;CPI未來將溫和回升,PPI逐漸回落;維持貨幣政策中性偏緊判斷,美國加息周期疊加超級金融周期下半場,貨幣政策易緊難松;美聯儲3月加息以及今年加息3次概率大增;內外壓力下央行仍將著重加強金融監管、去槓桿、防範金融風險。

天風固收點評2月通脹數據稱,PPI繼續大幅上漲,而CPI不及預期,春節影響因素較大,未來兩個月是判斷全年通脹的重要時間窗口,短期內貨幣政策重心仍在結構性方面。



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