高鳴諮詢：傑克遜會議內容無新意，但是透露出不少信息量

全球宏觀概要：

傑克遜霍爾大戲落幕，幾無新意，耶倫演講只關注監管，而德拉吉也未給歐元施壓，受此影響，美元走低，歐元升至逾兩年來最高。

美聯儲主席耶倫的傑克遜霍爾演講或是絕唱，她在全面捍衛過去10年實施的金融監管規定，與川普的反監管言論劃清界限，令其連任希望更加渺茫

克利夫蘭聯儲行長Mester稱，不能等到通脹率達到2%才再次加息，贊成堅持「漸進式」的加息步伐

歐洲央行行長德拉吉重申會非常緩慢地退出量化寬鬆，表示通脹要達成目標還有一段路要走

日本央行行長黑田東彥稱，非常寬鬆的貨幣政策還要維持一段時間，目前沒有必要調整收益率曲線控制

全球宏觀事件點評

為什麼美元在美聯儲耶倫講話後下滑？

上周五全球央行行長齊聚傑克遜霍爾，雖然沒有具體的政策改變公布，但是對於經濟的增長各大央行的官員都非常有信心， 相信這或許最終能讓歐洲央行和日本央行步美國聯邦儲備委員會的後塵，逐步撤回危機時期的政策。相信這個是未來一年內全球資產配置的核心。

然而在一個關鍵之處，全球央行都沒有找到答案。主要發達國家的通脹仍遠遠低於2%目標。央行們對消費行為的原因進行了研究，想知道會不會僅僅是企業和家庭對經濟信號的反應比他們所認為的要慢。歐洲官員歸咎於工會薪資談判進展緩慢以及網上購物，而美國決策者則提到從石油到手機乃至處方葯定價方面的一大堆個別現象。在這樣一個通脹增長緩慢的大背景下，國債長端的收益率或沒有持續向上突破的基礎。由於未能實現通脹目標，已經有官員呼籲對政策進行調整，例如有人建議設立一個新的與GDP增長掛鉤的目標。美聯儲研究人員近來還推想為了實現2%的通脹目標，美聯儲應該讓公眾相信其將爭取讓通脹率達到3%。

美聯儲耶倫在事先準備好的講話中沒有提及貨幣政策，這讓一些希望她就美聯儲利率路徑給出暗示的投資者感到失望。她談到現行制度的穩定性可以防止金融危機重演。因此這或許暗示美聯儲將在更長的時間內維持利率在較低水平，而不必擔心低利率對於金融市場的影響。美元和美債收益率應聲下滑。

美聯儲耶倫在會議上表示，危機之後進行的改革增強了金融體系，沒有妨礙經濟成長。對於這些監管規則做出任何改變，都應該是小幅度的。她對經濟大衰退之後推出的監管規則做出了迄今為止最為全面的辯護。 耶倫的講話相當於對現有監管框架的全面辯護，也是對川普總統放鬆金融監管以促進經濟成長想法的明確反駁。 這些話也可能是她對金融監管的最後寄語。耶倫現在的美聯儲主席任期將於明年2月屆滿，川普考慮到時候是否重新提名她再來一個四年任期。共和黨長期以來都稱2010年多德-弗蘭克金融改革法案推出的一系列新的金融法規正在妨礙貸款活動和整體經濟。國會兩黨分歧嚴重，可能阻止其通過立法全面改寫現有法規，但川普政府正在緩慢任用比較支持放鬆監管的新官員，換掉起草最初的危機后法規的那些人。

歐洲央行行長德拉吉對於歐元的上漲似乎給出了默認的態度

歐洲央行行長德拉吉周五表示，歐洲央行超寬鬆貨幣政策正在發揮效果，而且歐元區經濟復甦已站穩腳跟。雖然還需要更多時間來提振通脹升至歐洲央行2%的目標水準，但是德拉吉的談話還是非常的樂觀，而且他並沒有對近期歐元的上漲給出口頭上的干預，因此歐元在德拉吉講話后大漲1%。。德拉吉最初講話沒有提及貨幣政策，但是他談到在貨幣政策寬鬆時，放寬監管有可能帶來激發金融失衡的風險。

儘管歐洲央行的刺激舉措已推動歐元區經濟增速超過2%，創2011年以來最快增速，但預計通脹至少到2019年都將低於央行目標，這對於只肩負維持物價穩定一項職責的歐洲央行決策者而言，他們的2019年之前的談話也許都會略微保持謹慎。

隨著歐洲央行決策者同意在今年秋季決定是延長還是縮減其2.3萬億歐元資產購買計劃，他們解決這一窘境的時間已所剩無幾。歐洲央行購債計劃將於12月到期。目前市場上的共識是歐洲央行將會在明年開始逐漸減少債券的持有。

不過德拉吉警告稱，儘管刺激舉措提振了全球各經濟體的增速，但貿易保護主義日益抬頭，恐阻礙貿易、抑制生產率，最終拖累經濟增長。他承認全球化導致部分族群被邊緣化，由此滋生的懷疑情緒將會動搖對開放和國際合作的長期信任。

而在此之際，川普政府主張採取更具保護主義色彩的做法，威脅重新協商或退出貿易協議，其中包括與加拿大和墨西哥簽署的北美自由貿易協議。德拉吉在講話中稱。「為了培育充滿活力的全球經濟，我們需要抵制保護主義傾向。

歐元區經濟連續17個季度增長，但區內核心國家和二線國家之間出現巨大差距，加劇了社會緊張以及對歐洲計劃的不滿。德國失業率目前不到4%，但西班牙的失業率仍超過17%，是2007-09年全球金融危機之前的兩倍多。年輕人失業問題更為嚴重，希臘年輕人失業率高達45%，西班牙高達38%。在明年將舉行選舉的義大利，反歐元的民粹主義黨派在崛起，經濟產出仍遠低於危機前的高位。因此如果沒有更強的潛在增長， 我們認為現在全球範圍內看到的周期性復甦最終將放緩至較慢的增速。