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解構四類「閃崩」股 業績變臉限售解禁成估值殺手

解構四類「閃崩」股 業績變臉限售解禁成估值殺手

7月17日,創業板指盤中暴跌5.11%,創2015年股災以來的新低,「閃崩」突如其來,上證指數等亦遭拖累。復盤發現,7月份以來A股市場「閃崩」行情頻現,投資者自然是心驚肉跳。

筆者對2017年5月份以來的「閃崩」個股進行梳理歸納,試圖剖析「閃崩」真相。綜合來看,期間個股「閃崩」有四大類:次新股、解禁股、業績預告變臉股以及創業板股,那麼這些股票「閃崩」的真相到底如何呢?

次新股炒作降溫

板塊整體表現疲軟

自2017年3月27日次新股指數創出階段性高點后,板塊指數便一路下滑,炒作明顯降溫。統計5月份以來的「閃崩」股發現(為方便分析,以周跌幅超過5%的股票為研究對象,表1),每周次新股「閃崩」股數量佔總「閃崩」股的比例都超過20%,占所有次新股總數的80%以上。與上市時間超過一年的股票對比,次新股跌幅均值也大多比前者要高。

當解禁碰上「閃崩」

「閃崩」具有傳染性

據數據統計,今年第三季度的解禁規模總計有7236億元(以6月30日股價估算),其中7月份有2163億元,環比上升46%。一般來說,上市公司限售股解禁時,部分投資者對這一類股票以看空為主,可能會大量賣出。文中對2017年5月2日至2017年7月14日的解禁股進行了分類分析,其中「閃崩」定義為跌幅超過5%(表2)。從表2可看出,個股解禁前市場表現更敏感。

對於次新股,結合龍虎榜數據發現,遊資接連出貨是導致次新股「閃崩」的一個重要原因。

這一點從次新股解禁前幾個交易日的市場表現可以看出,出貨跡象明顯(表2)。解禁前下跌股數量佔比超過了50%,而「閃崩」股佔比不到前者的一半,且解禁前這兩個佔比均要高於解禁后。以第一創業為例,5月11日首發限售股解禁,天風證券上海芳甸路營業部等機構在5月9日至5月15日大量賣出,導致其股價大幅下跌,連續三天一字跌停,解禁前後3個交易日跌幅分別為17.4%和27.08%。

對於新股,從博弈論角度看,投資者在心理上更加謹慎,見好就收的心態普遍存在。當股價打開一字板或觸及高點后,一旦市場有出貨跡象,其他投資者也會跟風賣出,從而造成股價大跌,如大燁智能、滬寧股份等。

同時也看出,上市時間超過一年的股票在解禁前的下跌數量佔比也要高於解禁后。

實際上,限售股份的解禁並不會完全導致它們的股價「閃崩」。從上周數據來看,所有解禁股中下跌個股數量佔比均超過80%,但次新股的「閃崩」股數量佔比要比上市超過一年的高出很多,說明解禁的次新股對「閃崩」更加敏感,這與次新股的整體市場環境有一定的關係。

業績變臉預期

是「閃崩」主因

2017年二季度已結束,上市公司紛紛開始預披露中報業績,文中對A股自2017年5月份以來披露中報預告的1213家企業的業績進行分析。按照業績預告類型對這些企業進行分類,整體來看,業績預告披露前後的市場表現特徵明顯。

從預告披露後下跌股來看,數量上,業績利空(預減、續虧、首虧以及略減)股占各自類別內的比例均較高,尤其是略減和首虧股,佔比均超過80%。股價漲跌幅上,預告披露后股價跌幅是披露前的2.2-2.9倍,跌幅非常大,這樣的股票有樂心醫療、鹽津鋪子等。從披露後上漲股來看,利好(略增、預增、續盈及扭虧)股在預告披露后股價漲幅較披露前也有著明顯的上升。

進一步對比業績預告後上漲和下跌股票可見,利好和利空消息對股價漲跌幅的衝擊非常大,對利空下跌股和利好上漲股的業績預告前後的漲跌幅做相關性分析發現,相關係數高達0.96,屬於強正相關。

由此可見,近來股價的「閃崩」與業績預告的變臉有很強的關係。然而,值得注意的是,業績利好和利空股在業績預告前股價漲跌上已經有了較明顯的差異,利空股在預告前股價已經呈現一定幅度的下跌,而利好股在預告前也有一定的漲幅。這不得不令人懷疑,是否存在一定的消息泄露。因此,對於監管層而言,加強內幕信息的管理是很有必要的。

創業板整體下挫

權重股難逃「閃崩」

創業板綜指自5月份以來一直震蕩下行,截至7月17日,跌幅高達11.52%,尤其是2017年7月17日,創業板綜指盤中「閃崩」,跌幅一度逼近5.3%,創下2015年「股災」以來新低。相較而言,中小板和主板跌幅要低很多。而造成此現象的原因主要是因創業板權重股樂視網債務利空,溫氏股份業績預減而使得市場對創業板的成長性表示擔憂,個股也難逃「閃崩」命運。

追溯歷史發現,創業板股票「閃崩」早有發生(表3)。剔除了幾隻近來上市的新股及退市股,2017年5月2日至2017年7月14日以來651隻創業板綜指權重股中,下跌股數量多達619隻,佔比95.08%,且它們都出現過不同程度的「閃崩」。

文中列出了在創業板綜指中權重佔比較高,且2014年至2016年凈利潤增長率為負的前20家企業(表3)。顯然,除易成新能外,其餘19家企業自上市至2017年5月2日的股價均有不同程度的上漲,其中有15家企業股價頗高,尤其是樂視網更是獨佔鰲頭,股價漲幅高達1156%。

對動態市盈率進一步分析發現,幾乎沒有一家企業的估值是合理的,多數企業估值泡沫非常大。另外,結合企業近期市場表現來看,自2017年5月2日至2017年7月14日以來的11周中,20家企業有14家企業「閃崩」頻率較高,其中津膜科技、漢鼎宇佑等企業最大周跌幅均超過了10%,其餘幾家企業的最大周跌幅也不低。

這表明負增長的凈利潤是難以經受市場考驗的,企業的凈利潤負增長與股價的上漲顯然是不匹配的。

進一步分析可見,業績「偽裝者」因股價下跌被揭穿。統計分析發現,最大跌幅與凈利潤增長率之間相關係數有0.52,屬於中度正相關。看似偶然的「閃崩」,實則是必然。隨著監管的趨嚴,無論是創業板還是主板或中小板,業績披露會更加嚴格。對一慣愛「講故事」的創業板而言,靠題材來炒作的戲碼將會不攻自破,創業板的整體下挫自然會導致這一類上市公司的股價下跌。業績的增長一旦跟不上股價上漲的步伐,那麼上市公司就需要對自身經營狀況進行重新評估了。

「閃崩」其它原因分析

A股股價集體性「閃崩」的背後,基於以上幾點原因以外,「閃崩」與公司自身狀況也有一定的關係。

(一)業績質疑

據筆者在2016年的「上市公司違規處罰事件特徵分析」一文的分析發現,A股市場有關信息披露虛假的事件數量非常多。文中列舉了近期9家業績被質疑或造假的公司,其中關注度最高的是環保行業的「神霧系」兩家公司,神霧環保和神霧節能上周多次遭遇閃崩。其中一個原因是,今年5月份知名財經評論人葉檀對兩家企業的財務狀況提出質疑,而近期的「閃崩」行情迅速蔓延至整個A股市場,「神霧系」唱空事件再次發酵,導致上述兩隻股票在上周又出現了兩次跌停。

另外,業績預告大變臉的貝因美,遭遇「閃崩」打臉,於是快速停牌並籌劃優化資產等事項。

上市公司雅百特「2個人在20平米的店鋪做出10億假賬」,這一造假事件的奇葩程度在A股市場堪稱之最。而在這一消息曝光之前(2017年7月14日前),雅百特上周整體跌幅不算太高,只有8.78%,這與主力護盤有一定關係。

臨近2017年中報披露之際,業績造假的質疑聲也越來越多,投資者應盡量避開以免帶來較大的損失。

(二) 補跌

股價「閃崩」的另一個原因是補跌。對於大多數股票,當企業在停牌期間對應板塊指數下跌時,那麼復牌后就可能存在不同程度的下跌。以上周6家復牌公司為例(表4),停牌期間板塊指數跌幅明顯,外加市場整體環境的影響,相關股票在復牌后的一周跌幅是指數的1-5倍不等。

(三)其它相關因素

此外,重組失敗也會導致股價「閃崩」,如朗科智能於2017年7月12日披露了有關「終止購買青城浩翔、福鵬宏祥等標的股權」的相關事宜,當天直接一字板跌停。同樣藍豐生化等企業也因重組失敗、股權質押失敗而導致股價暴跌。

總結:好公司

離不開業績支撐

雖然近來的「閃崩」行情不斷,給市場製造了許多恐慌,但投資者面臨「閃崩」時要理性,上市公司股價大幅下跌並不完全如上市公司自身所說無重大事項。究其原因,有些是公司自身財務問題的爆發,有些是因為所處的大環境改變所致,因此對於以下幾種類型的股票應盡量避開:

業績「地雷股」要盡量避開。業績預告預減、續虧、首虧和略減的上市公司應盡量避免,持有相關股票的投資者盡量在預告披露后選擇拋售。

解禁股解禁前後是「雷區」,也要盡量避開。尤其是在解禁前可能會存在下跌行情,投資者需慎重對待。

業績跟不上股價上漲的幅度、靠「講故事」來吸引投資者的股票,要盡量避開。一旦市場遭遇「閃崩」,這一類股票的股價往往是最容易受到衝擊的。

「閃崩」實際上也給投資者傳遞了一些正面的信號,以上幾點原因看似都能引發股價的下跌或「閃崩」,但歸根結底是因業績問題所致。從市場表現來看,業績應成為投資者選股的「硬指標」,如果自身盈利增長加速了,那麼估值自然也會得到相應提升。

從長期來看,只有追求「價值投資」才能真正把握住好股票。據此,筆者根據未來三年凈利潤複合增長率大於20%,且市盈率小於50倍,機構綜合評級為1(評級1為建議買入),且2017年中報業績預告為預增的四個條件篩選出來32家企業(表5).

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