炒房不如炒支付牌照：背後啥邏輯？ | 愉見財經

來自第一財經資訊

採訪支付行業的時候，我聽到過一句話，說是這兩年：炒股不如炒房，炒房不如炒支付牌照。當然這只是一句玩笑話，投資不能這麼類比，房子和牌照也都不應該是用來「炒」的。可是，如果就支付公司的收購價格來說，還真是水漲船高。

不信，給你聽一段「愉見財經」和業內人士的聊天錄音。

「我一開始關注到一個地區的收單牌照的時候說是5000萬，我有個朋友就說想辦法3000萬搞下來，弄了一年也沒弄成，現在再去問人家，2個億。」

在剛剛這個我的採訪案例里，地區性銀行卡收單牌照，在一年多時間裡，從5000萬漲到2億元，就這2個億，還算是超級良心價。

這還不算牛的，價格翻倍起來更極端的，是我跟蹤過的一單互聯網支付牌照生意，叫價從2015年中到2016年底，已經漲到10倍了。

這裡首先要給大家普及的是，被大家統稱的「支付牌照」（學名是央媽發的《支付業務許可證》），許可的業務許可權是不同的，所以每張牌照的含金量也不一樣。

粗框架而言，支付收單業務資格，分為線下的那種銀行卡收單牌照（這裡還分全國性的和某一個地區性的）、互聯網支付牌照、移動/固定電話支付牌照；細細再來看，還有一些零碎的業務資格，比如跨境外匯支付資質、預付費卡發行受理資質等。

粗框架里這三者呢，有的第三方支付公司拿到其中一樣、有的拿到其中兩樣、也有個別牛哄哄的支付公司可以三樣都拿到，這就被稱為「全牌照」。

這些牌照，當前分別是怎麼個報價情況呢？由於這一市場高度非標，支付公司又良莠不齊，所以叫價方差也很大。下面這個數據是我讓接觸過這塊業務的業內人士估的，而且還是往「起步基價」的方向低估的。最近這輪續展又有機構牌照被註銷后，聽說價格又悄然上調過一次了。

• 銀行卡收單牌照（地區性）：2~3億元

• 銀行卡收單牌照（全國性）：約5億元

• 互聯網支付牌照：超3億元

• 互聯網支付+移動支付牌照：超5億元

• 全牌照（銀行卡收單+互聯網+移動支付）：超10億元

這個「起步基價」，還只是「裸牌」價。如果這個支付公司還連實際業務一起出手，有數據、有流量、有團隊，那價格還可以再上浮20%。

可供參考的近階段的收購案例有：

• 國美為了斬獲互聯網支付牌照，7.2億元全資收購天津冠創美通電子商務有限公司（這公司旗下有銀盈通支付）；

• 唯品會4億元左右，收了貝付寶（互聯網支付、跨境外匯支付）；

• 美團點評超過10億元，收了錢袋寶（全牌照）……

愉見財經」繼續來普及：這些市場化的支付公司叫「第三方支付機構」，那誰不是第三方呢？答案是，商業銀行。

在2011年5月份之前，支付這事兒（發卡、收單、清算）基本上就是商業銀行和銀聯的天下。2011年5月央行率先開放的是收單這一頭，下發首批第三方支付牌照給市場上有志於從事收單工作的公司們，比如我們熟悉的支付寶、匯付天下、拉卡拉、後來被萬達收走的快錢、被美團點評收走的錢袋寶等，都是首批拿牌照的成員。

之所以開放收單市場的初衷呢，是希望有市場上的公司、民營的資本入局，能夠來多做做小額的、便民的業務，比如給一些小商戶鋪鋪POS網路，讓您20塊錢買包煙，如果不高興帶現金那就刷個卡。當然這也是提高電子支付的滲透率。

而這些小額便民業務，是當年不少腦子沒開竅、還沒意識到流水數據之重要性的商業銀行們，嫌棄利薄事多、都是苦活累活，所不願意投入太多精力去鋪的。

曾經無人問津的長尾，在互聯網思維里，變成了寶貴如金的流量入口、數據入口；

只是想線下POS收單放個口子，後來就變成了有第三方支付把線上清算都幹了，又變成一個二維碼「滴」一聲線下也跑去線上了；

一些第三方收單公司，延展著延展著，就變成了集多種金融業務為一身的「金融公司」了；

本該「T+n」的支付結算，一頭被搞成了「T+n再+n」的資金玩法，另一頭恨不得變成「T+0」甚至「T-n」的放貸（信用）玩法。

這個市場，也有混亂、也有違規、也有創新、也有突破。在商業銀行老邏輯里曾經不太起眼的「支付」，現在已然變成了「互聯網」和「金融」最好的結合點了。

這個時候，你懂的，有故事、有想象空間，VC們就來了，估值就來了，缺一塊支付版圖的互聯網頭部公司就來了，併購就來了。

邏輯一，咱們先講第二名重要的「供求關係」。

從2011年開始，一直到前年央行著手整頓這個市場之前，第三方支付市場都是單邊擴容的，頂峰階段270塊牌照放在外面。

那個時候裸牌價格還在「8位數時代」，其中一大原因，就是市場吃不準、或者說沒料到，央媽會停止發放新牌照，並且舊有的牌照到期續展，還真會玩真格的，因業務違規而被「註銷」。

那個時候最早腦子清楚起來併購支付公司的大拿們，應該都是慶幸的，比如京東、海爾、萬達他們（當然如果連支付公司從人、業務到數據都一鍋端，那價格也不便宜）。

我查了九鼎投資2015年初收購金佰仕70%股權（金佰仕有互聯網支付，移動支付，和北京、上海、湖南三地的預付費卡資質），當時才花了7000萬元。多劃算。

後來，央媽看到第三方支付市場實在是有些不像話了，就多管齊下來整頓了，就是上面說的，新增沒了、一些牌照到期的還面臨註銷可能，於是市場上的牌照變少了，被收拾得只剩不到250張了。

物以稀為貴！

（對於第三方支付亂象這一段小歷史，如果各位有興趣，可以點擊右側標題《支付收單業混戰江湖》，閱讀「愉見財經」獨家發佈於2014年的一組調查報道）

在這不到250張牌照里，「全牌照」我盤點了一下，只有26張。所以現在「全牌照」上天了，全面進入「10位數時代」，現在要是誰叫價叫出20億，我可一點都不會覺得稀奇。

於是乎，這就便宜了那些業務都快死絕了做不下去的小支付公司，業務沒了就沒了吧，這塊牌照那是水漲船高啊。「愉見財經」就認識一家想出手牌照的公司，那是一步三回頭、撒網廣談判，滿滿的都是「捂照」和「惜售」的甲方心態。

PART 4：入口

按常理，談一單併購，大家都會分析，被併購的支付公司本身資產值不值錢、本身盈利能力好不好的咯？在收支付牌照這事兒上，這一點，真不重要。

就拿上文說到的，國美剛7.2億收的天津冠創美通來說好了。我查了一下，資產凈值才5000萬，關鍵是還凈虧損3000萬。顯然，這條普通人看的邏輯，已經靠邊站了。

本段要將的邏輯二，是第一名重要的、非常核心的「支付導流」。

大家可以百度一下這些年來的支付併購案例，就會發現，看上支付牌照的，很多都是大電商、互聯網頭部公司，或是線下巨頭。

這些公司，有兩大特徵：1，自有「高頻交易場景」；2，有「金融企圖心」或已有明確「金融布局」。

有「高頻交易場景」，多好。可是尷尬的是，一到支付環節，沒有自己的渠道，線上的就難免依賴某寶某信。這就意味著，明明該是自己的核心客戶數據、賬戶數據，都沒能緊緊攥在自己手裡。

有金融企圖心，這才是根本！從早期的京東、萬達、海爾，到近期的國美、美團點評、唯品會，各個都有明晃晃的金融布局。他們的共性是，都有用戶流量、交易量，支付一架上去，就是最珍貴的交易數據。

比支付更大的想象空間，是以大數據為基礎，向個人徵信、消費信貸、理財產品銷售、小微企業貸款等金融領域的延伸。