定製基金髮行收緊 委外投資分化加劇

3月17日，監管部門向公募基金管理人和託管人下發《機構監管情況通報》(簡稱《通報》)，明確機構定製基金相關監管要求，這意味著委外定製基金新規正式落地，將迎來嚴厲監管。從具體內容看，監管層對公募基金去通道化的意圖十分明顯。業內人士認為，今年委外規模增速將會放緩，且會出現分化。

定製基金將採取發起式基金形式

《通報》中強調，公募基金管理人依法設立管理公募基金，應當具有合規風控意識，堅持「賣者有責、買者自負」原則，不得提供保本保收益承諾；謹慎勤勉、誠實守信，公平對待投資者，嚴禁公募基金「通道化 」。管理人應將加強投資者集中度管理納入產品設計開發、募集運作的全過程。

具體來看，針對單一機構持有人新設基金(即委外定製基金)，監管層對於單一投資者持有基金份額比例達到或者超過50%，要求應當封閉運作或定期開放運作(定期開放周期不低於3個月)；並採取發起式基金形式；且需要在信息披露文件中予以充分披露及標識；不得向個人投資者公開發售；同時，管理人承諾擁有完全、獨立的投資決策權，不受特定投資者影響。此外，對於新設基金不屬於上述情形，監管要求單一持有人的比例不可以超過50%，並覆蓋到已獲批複但尚未募集成立的基金。

有業內人士認為，由於各家公司的資金都是有限的，相關要求里最為有效的規定是「採取發起式基金形式」這條。根據發起式基金要求，使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員和基金經理等人員的資金認購的基金金額不少於1000萬元，持有期限不少於3年，募集份額不少於5000萬份，募集金額不低於5000萬元，基金份額持有人不少於200人。

另外，對於已經成立的委外定製基金，監管部門要求管理人不可以再接受此單一投資者的申購；其他續存基金產品，管理人應採取有效管控措施，確保單一持有人持有份額低於50%。另外，續存產品要審慎確認大額申購；單一投資者持有基金份額比例出現達到或超過20%的產品，應當定期報告產品特有風險等。

委外基金規模增速或放緩

記者了解到，此次新規的出台，並不是為了阻止委外資金進入公募基金行業，而是為了有效防控產品流動性風險，公平對待所有的投資者，保障中小投資者合法權益。

當前，委外資金進入公募基金行業的形式有以下幾種。第一種是委外定製基金，由單一的出資方定製一款符合他們投資需求的基金產品，單一持有人的比例往往在90%以上；第二種是「拼單」定製基金，有兩家以上的出資方共同出資，持有同一隻基金，而這類基金單一持有人的比例的範圍則較大；第三種則是普通的公募基金，委外資金通過大額申購的方式持有基金產品。

深圳一基金公司人士告訴記者，后兩種形式在2016年年末開始增多。「拼單」方式十分考驗基金公司和各家出資方的協調能力，原本很少有人採用，但隨著業內對委外定製基金的傳聞增多，這類基金也逐漸增多；同時，一旦普通的基金中有委外資金的申購，該基金會立馬暫停大額申購，以防發生較大流動性風險。

同時，上述人士表示，針對前兩種基金產品，基金公司往往都不會對外營銷，而是通過內部購買份額的方式來達到基金成立的200人標準。所以規定中「不得向個人投資者公開發售」的要求對基金公司影響不大。

但具體來看，委外資金進入公募基金行業的限制增多，以上三種方式都會受到一定影響，也難免會使得未來委外定製基金的增速較2016年大幅放緩。有業內人士表示，此前監管部門已經暫停了委外定製基金的審批。而在新規出台之後，審批或將重啟。

委外市場分化加劇

根據濟安金信的統計，截至2016年末，在公募基金中，疑似委外定製基金的數量約為633隻，規模約為1.08萬億元。在非公募類產品方面，委外的規模大約有3萬億元。而國泰君安在2017年2月份發布的研究報告中表示，銀行委外資金的規模約為3萬億—5萬億元。

有固收基金經理表示，委外在去年增長相對比較快，其主要原因在於2016年上半年貨幣政策相對中性，資金供應相對比較充裕。同時，去年年中債券收益率下降，在市場利差比較薄的情況下，傳統銀行做槓桿配置、槓桿措施、期現錯配不太方便，便把資金化整為零，通過委外分散在各個資管機構里。但該人士表示，今年整個資金面情況發生了變化，貨幣政策較之前緊縮，資金流動性較緊；同時，資產收益率相對比較高。今年通過打散資金的方式提高收益，來做加槓桿、期現錯配，這種需求可能相對減少一些。

另有基金經理表示，當前銀行客戶更看重機構的資產管理能力，傾向於藉助專業資管機構，通過專業資管機構的研究能力、專業能力，進行資金運作。委外市場可能會出現一些分化，不會像去年那樣所有機構都受益於委外，增速不會像去年那麼快，選擇機構也更加謹慎，更傾向於管理能力強的機構。那些比較大、管理能力更強的機構會受益，但是小一點、管理能力不是特別突出的機構，增速會放緩。