家族式公司友訊達獲IPO批文 有無法實現持續高成長性風險

深圳友訊達科技股份有限公司（以下簡稱「友訊達」）的前身是深圳市友訊達科技發展有限公司，成立於2002 年 9 月 4 日，公司於 2014 年 12 月 31 日整體變更為股份有限公司。今年3月31日，證監會核發10家企業IPO批文，友訊達在列。

友訊達是一家集研發、生產、銷售無線產品及運維服務於一體的國家高新技術企業，其產品先後獲得「國家重點新產品」、「廣東省名牌產品」等殊榮。公司主要生產銷售無線感測網路模塊、無線感測網路終端（採集器）和網關（集中器）等信息採集設備，包括水、氣、熱、電等智能儀錶信息採集嵌入式應用。

招股書顯示，友訊達本次發行股份不低於 2,500 萬股，占公司發行后總股本的比例不低於 25.00%，發行后總股本不低於 10,000 萬股，保薦人是招商證券。

據悉，友訊達此次募集資金24,563萬元，其中5000萬元用於補充營運資金，占此次募集資金總額的20.36%。其餘資金用於募投3個項目，分別是友訊達智能電網類產品生產基地新建項目、營銷與運維服務網路建設項目、無線感測網路研發中心建設項目。

典型的家族式公司

公開資料顯示，友訊達的控股股東為崔濤；實際控制人為崔濤、崔霞、崔奕，三人已經簽署《一致行動人協議》，直接和間接持有友訊達合計 67.36%的股份。崔霞是崔奕、崔濤兄弟的姐姐，其中崔奕年齡最小。

圖源：招股書

從目前的公司股權結構來看，崔濤目前直接持有公司 32.26%股份，並通過威而來斯科技、威而來斯投資和友訊投資間接持有公司發行前總股本的3.62%。其中，威而來斯科技現持有友訊達288.00 萬股股份，占公司發行前股本總額的3.84%；威而來斯投資現持有友訊達 156.00 萬股股份，占其發行前股本總額的2.08%；友訊投資現持有友訊達144.00 萬股股份，占其發行前股本總額的1.92%。而且，崔濤是以上三家公司的實控人。

崔霞目前直接持有友訊達9.60%股份，並通過華誠盛達間接持有公司發行前總股本的 13.82%，華誠盛達現持有友訊達 1,152.00 萬股股份，占其發行前股本總額的15.36%，實控人是崔霞。

崔奕目前直接持有公司發行前總股本的 8.06%。在姐弟三人中，崔奕並沒有通過其餘公司對友訊達實行間接持股，倒是很大方的將優先購買權給了第五和第六大股東華周、許持和。

2012 年 6 月 4 日，友訊達有限股東會作出決議，同意公司註冊資本由 2,000萬元增加至 5,000 萬元，其中新股東華周、許持和各認繳新增註冊資本 400 萬元，持股比例僅次於崔奕，均為7.68%，而原股東華誠盛達、崔奕則選擇放棄優先購買權。

應收賬款餘額增長較快，有無法實現持續高成長性風險

招股書顯示，2014 年末、2015 年末及 2016 年末，公司應收賬款餘額分別為 18,357.04 萬元、22,500.67 萬元及 25,251.29 萬元，2015 年末、2016 年末公司應收賬款餘額分別較上年增長22.57%、12.22%。可以看出，報告期內隨著公司業務規模的擴張，應收賬款餘額的增長較快。

而且，報告期內公司應收款項占流動資產比例較高。2014年末至2016年末，流動資產中的應收賬款額分別為17,126.10萬元、20,702.46萬元、23,057.58萬元，占流動資產的比例分別為51.85%、57.91%、49.86%。

2014年末至2016年末，應收賬款中的壞賬準備分別為1,230.94萬元、1,798.21萬元、2,193.72萬元，2015 年末、2016 年末公司壞賬準備分別較上年增長 46.08%以及21.99%，增長幅度較大，公司應收款項如不能及時收回將面臨壞賬風險。

但在友訊達看來，公司的壞賬準備計提比例與同行業可比上市公司相當。

圖源：招股書

友訊達還稱，公司最終客戶主要以國家電網、南方電網等電力公司為主，客戶資信良好，應收賬款賬齡結構主要以 1 年以內為主，應收賬款質量較好，發生壞賬的風險較低。

不過，其在招股書中提醒，儘管友訊達制定了較完善的往來賬款管理制度，但由於應收賬款金額較大，若客戶出現償債風險，則公司的財務狀況將受到較大影響。

除了應收賬款增長外，公司還存在無法實現持續高成長性的風險。友訊達在招股書中也提及此項風險，還稱隨著公司規模的進一步擴張以及市場競爭的加劇，公司的增長速度可能將放緩。

作為無線感測網路綜合解決方案的提供商，報告期內友訊達的主營業務圍繞智能電網開展。

近年來，得益於國家深化電力體制改革的進行，電力行業總體需求呈增長趨勢。2010 年，國網公司發布《國家電網智能化規劃總報告（修訂稿）》，提出將在2020年全面建成堅強智能電網。受益於電力行業智能電網的整體發展，智能用電信息採集行業已成為智能電網建設中增長最為迅速的子行業之一。

2014 年、2015 年及2016 年，公司的營業收入分別為37,596.58 萬元、35,061.06 萬元及 45,747.11 萬元，2014 年至 2016 年，公司營業收入年均複合增長率為 10.31%，公司稱保持了較快的增長速度。

另外，報告期內（2014年至2016年）公司的研發費用分別是3,117.53萬元、3,123.53萬元、4,026.09萬元，占營業收入的比例分別是8.29%、8.91%、8.80%。而2014年、2015年，可比上市公司東軟載波的研發費用分別是研發投入金額為76,277,470.26元、105,119,644.73元，占當期營業收入的11.84%、12.74%；同期內，可比上市公司光一科技的研發費用分別為21,441,628.06元、44,002,117.97元，占當期營業收入的6.24%、6.22%。因為後兩家公司尚未發布2016年年報，暫不做對比。如此看來，友訊達也算是重視研發與技術更新方面，以提高公司的競爭力。

不過，財經網還注意到，友訊達報告期內政府補助占利潤總額的比例雖然不高，但是2016年的佔比突然加倍增長。招股書披露，報告期各期（2014年至2016年），公司計入當期損益的政府補助分別為105.18萬元、193.17萬元和807.99萬元，占各期利潤總額的比例分別為1.94%、5.19%和16.02%。

有投行人士表示，公司是否具有較強成長性，關鍵是要看其主營業績的內在增長能力，如果政府補貼比例較大，在今後公司發展過程中，一旦政府規劃或者政策發生改變，將對企業發展造成嚴重影響，因此，依靠政府補貼往業績臉上貼金的做法一般不可持續。

公司在招股書中透露，2016 年公司收到的政府補助主要包括軟體產品的增值稅退稅 2,264.25 萬元、深圳市財政委員會 2015 年度研發費用資助 272.60 萬元、深圳中小企業服務署上市培育項目資助經費 100 萬元、深圳市南山財政局企業上市融資獎勵 200 萬元，並未對2016年的政府補助占利潤總額比例翻倍增長作出詳細說明。我們知道，此部分的金額是不可持續的，對其未來的經營業績影響也值得關注。