寶城期貨：去庫存壓力下 使得礦價承壓

在資金成本走高和鋼鐵去產能的環境下，鐵礦石價格今年以來跌幅較大。目前鐵礦石港口庫存仍然處於歷史高位，意味著去庫存壓力仍存。鋼廠若提升產量，原料需求有望改善，對於原料價格將形成支撐，而庫存有效去化才能明顯提振鐵礦石市場信心。

一、鐵礦石市場

1、鐵礦石價格

圖1、國際鐵礦石價格走勢圖

數據來源：博易大師 寶城期貨金融研究所

圖2、國內鐵礦石市場價格走勢 單位：元/噸

數據來源：wind資訊 寶城期貨金融研究所

一季度鐵礦價格漲幅較大，補庫需求旺盛成為推升礦價上漲的重要力量。首先宏觀公布的數據顯示外貿增長以及國內經濟企穩，使得原材料的投資性需求不斷增強，助推工業品價格上漲。其次，節后鋼廠逐步復產，以及高爐產能部分替代電爐產能使得高品位礦石需求增加。最後是國產礦由於成本處於全球高位，且受到春節長假影響，開工率處於低位，而在國產礦供給不足，外礦議價能力大幅提升的背景下，礦價重心不斷上移。然而隨著礦價上漲，不斷刺激國內礦山復產，礦市供給端釋放預期強化。一方面低成本礦山新增產能釋放仍在進行中，而且遠期產能仍有釋放的空間。另一方面全球鐵礦石成本曲線右移帶來的礦價中樞下移，使得非主流礦及國內礦的復產。隨著鋼價漲勢放緩以及未來預期不佳，再考慮到居高不下的礦石港口庫存數量，鐵礦石價格維持偏弱運行狀態。

2、鐵礦石庫存

圖3、鐵礦石港口庫存與價格指數 單位：萬噸（左）

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圖4、鋼廠鐵礦石庫存可用天數走勢圖 單位：萬噸

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圖5、澳大利亞和巴西鐵礦石發貨量 單位：萬噸

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圖6、北方港口鐵礦石到貨量 單位：萬噸

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進入2017年以來，鐵礦石港口庫存呈現出強勢攀升的態勢。截止6月23日當周，全國41個主要港口鐵礦石庫存量為14148萬噸，較年初上升23.6%，同比升幅為40%，庫存量居於近年來高位水平。一方面是進口礦進口增加，疊加國產礦復產，國內供給壓力加大，鐵礦庫存出現累積。另一方面受到去鋼鐵行業去產能以及環保壓力影響，鋼廠開工率處於相對低位，影響了鐵礦總需求。根據歷史數據對比發現，鐵礦石價格與港口庫存量呈現正相關關係，當鐵礦石市場處於補庫周期時，港口庫存會出現增長趨勢，價格也隨著需求的上升而上漲。然而當庫存周期變為庫存去化時，鐵礦價格下行的壓力也將加大。雖然目前鐵礦價格已經從高位回落至相對低位，但是高位庫存對於礦價的壓力仍存。

3、鐵礦石供給

圖7、鐵礦石進口情況 單位：萬噸（左），%（右）

數據來源：wind資訊 寶城期貨金融研究所

圖8、國內礦山生產情況

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5月鐵礦砂及其精礦進口量為9152萬噸，同比增加5.50%，環比上升11.30%。海外鐵礦石發貨量增加，鐵礦石港口庫存居高不下。礦價去年以來的反彈並未引發國內礦山大面積復產，國內原礦產量依舊較低。不過當今年礦價重回90美金時，國內礦山企業的生產成本壓力有了很大緩解，礦價反彈刺激國內礦山復產。據相關機構的最新數據顯示，大型礦山開工率目前已上升至59.8%，最高上升至63.3%，公布的數據也顯示國產礦增長明顯。截止今年5月份，國產礦產量為5.08億噸，累計同比增長近10.4%。即使目前礦價已經回落至相對低位，礦市供給端擔憂情緒不減。一方面低成本礦山新增產能釋放仍在進行中，而且遠期產能仍有釋放的空間。另一方面全球鐵礦石成本曲線右移帶來的礦價中樞下移，短期非主流礦及國內礦的減產空間較為有限。隨著目前鋼材價格漲勢趨緩以及盈利空間承壓，再考慮到居高不下的礦石港口庫存數量，礦石進口或將走弱，港口庫存增量或將減少。

4、鐵礦石需求

圖9、全球生鐵產量情況 單位：萬噸（左），%（右）

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受益於國內鋼材產量增加，全球鐵礦石需求有所改善。5月份生鐵產量為6173萬噸，同比下降0.1%；1-5月生鐵累計產量為3億噸，同比增長3.3%。雖然2016年下半年去產能的速度將有所加快，但仍以淘汰長期處於關停狀態的產能為主，以及部分國有企業的小高爐產能，對有效產能和產量的影響偏小。有關部門表示2017年鋼鐵行業去產能力度不減弱，堅決取締「地條鋼」，嚴格堅定的行政去產能政策疊加環保限產日趨嚴格，使得鋼鐵供給端產量釋放不斷受到壓縮和限制。

今年以來全國基建投資維持高位，疊加3、4月份旺季需求季節性改善，終端需求呈現出活躍的狀態。上海終端線材和螺紋鋼採購量數值為近年來同期高位水平，啟動時間也早於往年。今年以來鋼價大幅上漲，帶動鋼廠盈利狀況好轉，截止6月16日當周，全國鋼廠盈利面在84%，鋼廠開工率僅維持在77.35%左右，盈利好轉帶動開工率的企穩，改善鐵礦石需求。從港口庫存的變化來看，前期補庫時庫存增加是需求，然而庫存去化時短期變成供給，因此庫存有效去化才能明顯提振鐵礦石市場信心。

5、海運市場

圖10、波羅的海航運指數

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圖11、鐵礦石海運費 單位：美元/噸

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上半年在國際油價大幅波動以及工業品總體表現不佳影響，海運指數同樣迎來大幅下跌。截止6月22日，BDI和BCI指數分別收於855點和993點，較今年的高點是明顯下移。海運指數大幅下降，鐵礦石海運費同樣跟跌，巴西圖巴朗、西澳到青島港運費為10.895美元/噸和4.738美元/噸，分別較今年高點下跌35%和33%。隨著工業品需求有所走弱，海運指數作為礦價走勢的先行指標，其回落預示礦市基本面有所惡化，而海運費震蕩走低則在成本端削弱礦價支撐。

在資金成本走高和鋼鐵去產能的環境下，鐵礦石價格今年以來跌幅較大。目前鐵礦石港口庫存仍然處於歷史高位，意味著去庫存壓力仍存。鋼廠若提升產量，原料需求有望改善，對於原料價格將形成支撐，而庫存有效去化才能明顯提振鐵礦石市場信心。

寶城期貨 湯祚楚