2017年資產配置的幾點思考？

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一.2017以來低風險機會缺乏

今年以來低風險機會稀少，主要表現為分級基金沒有流動性、股指期貨貼水消失、定增基金管理費過高抵銷折價、黃金和石油等大宗並沒有出現極低的價格。今年看似上證50和滬深300漲得不錯，但是所有股票中位數卻下跌了12.5%.很多以前七到八倍市盈率很少人問津的藍籌股在今年成了熱門股，主要代表就是家電的格力美的，安防的海康威視大華股份，白酒數茅台五糧液等。在大藍籌上漲的行情中，中小創繼續殺估值。從目前的情況來看，整個市場值得投資的股票變得越來越少了，以前大藍籌比較集中的白色家電，機場，保險，有色金屬和白酒等今年以來都錄得了20%以上的漲幅。港股方面，今年以來年來港股主要指數都漲幅較大，恆指漲幅達到了17%，而內地房地產股更是漲幅達到了50%，我們對估值的總體看法是：1.主要指數申萬50從低估開始向合理移動，創業板開始低於歷史中值;2.一級行業：傳統行業的家電，食品飲料估值開始高於歷史中值，特別是家電和有色金屬已經高於30%，而新興行業傳媒和計算機等比歷史中值低估20%以上;3.AH溢價反彈到130，H股比A股性價比更佳;4.對比10年期國債收益率，A股隱含收益吸引力不大;我們認為創業板雖然低於歷史中樞，便從絕對值上看依然不便宜，不過計算機和傳媒等行業存在結構上機會。AH溢價的擴大反而帶來了港股的一些機會。現在A股從整體上來講可配置性不高，我們投資倉位偏向於港股。

二.在複雜的環境下如何獲得正收益

股市投資獲得利潤的主要來源有兩個，一是企業的ROE（凈資產收益率）：從今年的情況看，PPI上升並沒有引起CPI上升，終端需求表現不足，下半年ROE上升的概率並不高；二是賺央行的錢，央行放水引起利率下行導致資產價格升高，從目前去槓桿的力度來看，央行短時間內放水的概率也不高。另外結合現在的估值，我們認為短時間內股市系統性機會並不高，但是存在結構性的機會。基於這樣的判斷，我們目前的資產主要配置在以下幾個方面：

1.行業：主要持有的行業是保險，公用事業，傳媒，計算機，交通運輸，港股銀行和港股地產，這些行業在鐵公雞投資指數中屬於低估行業。從結果來看，上半年保險，交通運輸和地產跑得較好，傳媒和計算機較差。

2.倉位：由於目前股票的隱含收益率相比十年期國債收益率並沒有優勢，在去槓桿的大背景下，權益率倉位這半年來保持在40%-65%的水平。

3.資產配置：目前持有股票倉位60%，其中A股30%，港股30%，折價價債券25%，期權保證金5%，套利資金和貨基10%，在目前的估值情況下，我認為這種配置是安全的。今年以來債券去槓桿比較充分，現在十年期國債的收益率水平已經到了2014年11月的水平，中美利差也從之前的0.7%回升到現在的1.2%,所以我覺得債券已經反映了加息的預期，所以從四月份開始做了一些配置。

4.收益：上半年的主要收益來自於保險，機場和港股地產，另外期權套利大約貢獻凈值1%+，可轉債套利貢獻了1%+

本基金做為一個低風險策略的產品，成立以來最大回撤為3.5%，今年的收益在同類私募產品中排名在前8%

三.2017資本市場的新變化

1. IPO大量發行，殼股價值下降，長期以來小市值上漲的邏輯正在改變；2. 某些行業出現了擁有全球競爭力的企業如海康威視，大華股份，萬華化學；3.A股正在估值正在向成熟市場接軌；4.業績地雷頻發;5.長期以來M2高速增長的基礎正在發生改變。我們如何來應對這樣的變化呢？

1.逆向冷門低估（呆萌價買傲驕股）選取最低估的行業，再選冷門低估的細分龍頭來獲得投資收益並避免出價過高的風險。（重視凈資產回報率連續5年高於12%的企業）

2.適度分散（踩雷也不受傷）投資組合分散到五個行業十五隻左右的個股，即使某隻股票碰到黑天鵝損失也能控制在2%以內。（有效應對業績地雷）

3.倉位動態平衡（股市溫度熱降冷升）根據市場估值和換手率給股市測溫度，市場估值合理時五成倉位，市場高估時分批金字塔減倉，市場低估時分批金字塔加倉

四.哪些資產具有較好的風險收益比？

1.港股保險和部分汽車

2.港股大市值今年漲幅較大，中小市值很多還在谷底，有配置價值

3.A股計算機和傳媒的結構性機會

4.打新股

5.期權套利的機會

6.利率升高之後債券和可轉債的配置性機會