滙豐晉信基金：除了雄安新區 A股還有哪些投資機會

3月國內市場回顧與展望

A股3月份延續了之前的區間震蕩。全月上證綜指累計下跌0.59%，創業板下跌1.03%，中小板指上漲1.81%。預計4月份仍然會有一輪沖高行情，但是中性偏緊的貨幣政策貫穿全年，二季度市場將承受一定流動性壓力。

3月行業方面漲跌出現較大分歧。家電和食品飲料延續了前幾個月上漲的趨勢，3月份分別上漲5.30%和3.85%。鋼鐵、傳媒以及綜合跌幅較大，分別下跌3.92%、4.29%和4.41%。

主要宏觀數據簡評

統計局製造業PMI與財新PMI走勢不一，製造業溫和復甦延續。

3月製造業PMI指數為51.8，前值51.6；創下2012年4月份以來的新高,環比漲幅平均而言弱於季節規律。3月財新製造業PMI指數和官方製造業PMI指數出現分化，本月回落0.5個百分點至51.2。

3月官方製造業PMI連續8個月處於擴張空間。製造業平穩擴張的趨勢不變。生產和新訂單指數均呈加速擴張，新出口訂單和進口指數均連續5個月維持在擴張區間，內外需求均有復甦。我們認為2017年的貿易仍可溫和增長。

財新製造業PMI為51.2,較2月回落0.5個百分點。這一趨勢與官方製造業PMI相反。主要分項指數均出現不同程度的放緩。產出指數、新訂單指數、新出口訂單指數等均輕微下跌。原材料和產成品庫存則進入收縮區間，反映廠商補庫存意願似乎下降。

圖1：統計局製造業PMI與財新PMI走勢分化

CPI同比上漲0.8%，PPI同比漲幅繼續擴大

2月居民消費價格水平(CPI)同比上漲0.8%，前值2.5%。下降的1.7個百分點中1.38個百分點是食品煙酒貢獻，非食品貢獻0.29個百分點。暖冬疊加氣溫迅速回升導致鮮菜價格大幅下滑拖累了整體CPI，春節收假后需求下降導致非食品項同比漲幅較上月放緩。其中鮮菜價格下降26.0%，影響CPI下降約0.94個百分點。但是CPI非食品項同比仍然持續向上，儘管本月教育、交通及其他服務項同比增速放緩，但是對CPI的影響不容忽視。整體而言儘管CPI一二月波動幅度較大，但不至於對經濟造成巨大影響。

2月全國工業生產者出廠價格(PPI)同比上漲7.8%，比上月漲幅擴大0.9個百分點。但是環比上漲0.6%，漲幅縮窄0.2個百分點。分行業來看,已公布的28個行業中有17個行業環比漲幅收窄,價格漲勢疲軟的現象較為普遍。在當前石油和煤炭價格上漲動力不足的背景下，2月石油開採、石油加工、煤炭開採行業環比增速下滑顯著。我們認為PPI同比或為年內最高點,預計環比增速將繼續縮窄。

圖2：CPI同比上漲0.8%

4月A股市場展望

雄安新區概念火熱，或有一定持續性

中共中央、國務院日前印發通知，決定設立河北雄安新區。雄安新區是重塑北京千年古都腹地縱深，中央破局「地產經濟之困」，國家導向型的市場經濟模式「窗口」，國家力量主導及綠色生態新城是其有別於浦東、深圳最大特點。

從經濟角度而言，中央企業、包括有科研功能的事業單位的搬遷以及產生的外溢效應，會逐漸聚焦形成產業鏈條，成為更加完整的生態，對當地乃至整個河北省經濟的發展、技術進步產生非常直接而強有力的促進作用。參考2013年上海自貿區落地以及2017年一帶一路論壇後市場持續爆發性反應，我們認為雄安主題持續性較強。

中美兩國元首會晤，貿易戰料可避免

當地時間4月6日至7日，國家主席在美國佛羅里達州與美國總統川普舉行首次會晤。據外媒報道，兩國元首討論的問題涉及半島無核化，中美貿易等。報道指出，雙方將致力於解決中美貿易的不平衡，將增加美國商品進口，減少美國對的外貿逆差。從此次會面的結果看，中美貿易戰預計能夠避免。

據美國商務部此前發布的數據，美國2016年全年對的商品貿易逆差為3470億美元，佔美國2016年整體商品貿易逆差7343億美元的47%。從今年前兩個月看，2月美國對的貿易逆差為230億美元，較1月份的313億美元下降26.6%。

A股靜待方向性選擇，可關注結構性機會

從基本面來看，今年上半年經濟有望維持穩定增長，企業盈利改善趨勢料能持續。4月份上市公司即將披露季報，預計企業業績也將為A股提供支撐。貨幣政策方面，市場預期下半年經濟可能面臨壓力，但是出於保增長考慮，下半年貨幣政策預計不會太緊。

滙豐晉信投資部總監曹慶認為，A股後續方向性選擇或許有待三季度國內經濟復甦的持續性和程度得到進一步確認，以及需要觀察海外經濟回暖的情況。曹慶指出，近期宜尋找結構性機會，可關注三個方向：受益於近期海外經濟向好的出口型企業；周期性行業中的部分板塊，如石油石化，在油價企穩后石化產業鏈可能迎來機會；主題性機會，包括一帶一路、國企改革等。

債市方面回顧：

2017年3月債市資金緊張，長債收益率先上後下，總體收益率曲線走平。3月上旬，由於美聯儲加息預期升溫以及經濟需求數據仍向好，使得利率債收益率上行。此後隨著美國加息預期落地、短期市場情緒回暖、地產限購加碼，現券利率開始下行；月末在獲利了結與經濟仍不錯、監管政策尚未出台等因素影響下，債市震蕩。

截至3月31日，1年期國債收於2.86%，較2月初上行15基點；10年期國債收於3.28%，較3月初下行4基點。1年期和10年期國開債收於3.56%和4.06%，分別較3月初上行17基點、下行5基點。此外，超長期利率債收益率也略有下行。

展望4月，經濟方面，受前期地產和基建刺激因素的驅動，短期企業生產活動將繼續保持活躍，但房地產與汽車等終端需求減弱，而基建受到各方面的限制也難以繼續拉動經濟增長，價格飆升或難持續，主動補庫存或將較快轉為被動補庫存，制約長期經濟改善。總體來看，經濟轉型仍將維持較長的一段時間。政策方面，3月末央行行長周小川在博鰲論壇表示，在實施多年量化寬鬆貨幣政策之後，本輪寬鬆政策周期已經接近尾聲， 同時我們注意到央行3月在公開市場凈回籠6000億，因此，我們預計4月央行將繼續維持緊平衡的貨幣政策。

綜上所述，短期市場對於經濟基本面、央行貨幣政策走向以及監管政策出台存在分歧，短期來看債市仍然處於震蕩的行情，但長期來看，經濟轉型仍將維持較長時間，經濟增長仍然缺乏支撐，所以我們仍然看好後期債市。