廣聯達2016年報簡析：一個大問題亟待解決

一、概況

營業收入：20.30億，同比增加32.15%，創歷史新高。

凈利潤4.23億元，同比增長74.85%，扣非后凈利潤3.50億，同比增長48.77%。2015年有一筆9437萬的激勵費用。

簡單從這2項數據看，很難得出困境反轉是否成立：

1、營收增加很大一部分原因來自下遊行業回暖。2015年建築業大幅度下滑，而2016年下游建築業增長良好。這點看房地產企業及相關企業都可見一斑，比如東方雨虹，2015年營收個位數增長，利潤也只增長百分之十幾，2016年則大幅增長，預計利潤增幅會達50%左右。還有偉星新材等。

2、2015年三費合計占營收比例高達86.81%，2016年為80.09%，三費依然很高，但只要稍微控制，利潤就比去年有所增長。

二、戰略實施情況

廣聯達的核心戰略：聚量和聚人。

聚量，主要以旺財為核心，主要指標就是旺財上的交易規模。旺財全年實現簽約額3億元，交易傭金在2%左右。無論交易的傭金還是交易規模都與目標相差甚遠，嚴格意義來說，聚量這塊，目前是失敗的。按這個進度，一旦有競爭對手介入，很可能進入一個燒錢階段。

聚人，主要是施工業務和工程信息業務。施工環節涉及上千萬用戶，施工業務中各個崗位滲透情況是聚人成功與否的重要指標。2016年年報中提到，實現年覆蓋施工技術類人員超過10萬人。按存量50萬人崗位算，覆蓋率並不算大，施工業務收入同比增加69.85%，增幅還算滿意。但若是按照3.46億營收對應10萬用戶，單個用戶僅貢獻3460元，如何從讓客戶自願掏更多錢，依然是一種困境。施工業務成功與否是廣聯達聚人戰略實施成功與否的決定因素。從這些數據來看，無論用戶覆蓋率還是單個用戶消費金額都有很大成長空間。

三、經營質量和態勢

1、收入結構

工程造價業務：

2016年公司傳統業務工程造價(計量+計價)類業務收入13.26億元，同比增長21.35%，已經接近於2014年13.39億元的歷史高點。

計價產品滲透率最高，受經濟周期影響最大，該業務繼續推進「雲+端」模式轉型，在收入模式由一次性銷售向年費轉型的省份，用戶轉換比例平均達到50%，轉變后營收能穩步增長，對未來收入和利潤波動都能起到很好的穩定作用，一旦轉型成功，廣聯達抗經濟周期能力將顯著增強，將更有利於應對2015年那種下游大幅下滑的時期。目前看，這項業務進展順利。

工程施工業務

工程施工業務前文已經分析，增幅滿意，潛力巨大，用戶覆蓋率和單個用戶平均創收都遠遠不夠。

BIM業務潛力很大。

工程信息業務

收入2.22億元，同比增長57.44%，基數比較小，這樣的增幅只能算是合格，當然，起步階段的各種阻力也較大，未來兩三年能否持續高增長是關鍵。

國際化和產業金融等，目前都不是重點。

三項費用率依然高達80%，

銷售費用6.7億元，同比增長13.93%，管理費用9.75億元，同比增長26.63%，主要系員工工資、獎金等增長。

詳細看三費，除了員工薪酬外，其他費用都控制良好。費用端是剛性，核心關注點還是人均創收和人均創利，2016年，在職員工4610人，人均創收44萬，扣非後人均創利7.6萬元。

2015年員工總數4557人，其中研發人員1299人。2016年員工人數4610，研發人員1691人，資本化金額0.4億元，同比減少9.43%.

四、小結：

1、傳統業務恢復增長，新業務增速較為滿意，營收結構改善順利，未來應對經濟波動能力增強。

2、單客戶創收、人均創收等傳統困境依然未能克服導致三費超高。

3、由於費用端都是剛需，人均創收未能大幅增長情況下，未來利潤依然會受下游影響較大。

4、聚人、聚量兩大核心戰略，聚人實施較為順利，能否持續還需進一步觀察，聚量進展緩慢，

5、長期看，廣聯達依然具有行業內獨一無二的地位，建築信息化為其提供了廣闊空間，屬於高價值企業。中短期看，如何提高人均創收和創利，如何提高但客戶平均創收等歷史困境依然無法擺脫，剛需的費用端來看，沒辦法解決這個大問題就無法更好應對未來經濟周期波動。

6、目前估值談不上貴，但也沒有佔多大便宜。

7、2016年7月，以董事兼總裁賈曉平先生為代表的4名公司高管共斥資1.6億元通過二級市場增持公司股票11,058,600股，增持均價為14.468元/股，增持股數占公司總股本比例為0.99%。

8、本人持有2%廣聯達觀察倉