那一水的魚手把手教你銀行股搬磚

也沒人發工資，純粹出於個人愛好，新建一個內銀股的輪動表格，用時下流行的稱謂可以叫「量化」，而實際則更像是指數化運行。對於這個表格的收益率回報，我沒有做任何歷史回測，也不打算用實倉去實踐。但表格中的數據，作為我自身調倉的重要參考依據。

重要說明：該測算方法僅僅是我個人的投資思路記錄，不構成任何投資建議，不保證表格數據的準確性，請勿用於任何商業用途，轉載請說明出處。

在這張表格的基礎上，我會選取排名靠前的5支內銀，各占約20%權重（或曰倉位）作為模擬盤。每個交易日收盤后測算，如果觸發調倉規則，則會在下一個交易日以開盤價進行調倉。下面先說說製表的一些細節：

首先納入表格的投資標的為A股銀行股，以及港股通內銀股。目前數據未包含未出2016年財報的興業銀行、北京銀行、南京銀行、寧波銀行等。港股股價以港股通結算匯率轉換為人民幣股價，再統一進行比較。在AH股的統一比較上，未考慮A股的打新收益，也未考慮港股通的紅利稅因素。其中H股紅利稅問題，對法人機構來說其實是無所謂的，但對自然人來說有20%的紅利稅。如果覺得20%的紅利稅會影響投資收益，那麼可以將H股的估值提高5%左右再進行測算。（5%≈分紅率×20%稅率——不分紅則無此項差異。）

某些指標項目的說明：

（1）、即時市凈率採用簡單估演算法，按月調整。計算方法為：分子為即時股價，而分母則為上一財報公布的每股凈資產+按月算每股收益。後者的按月算每股收益，當年一季度結果按上年一季度估算，二、三、四季度則按上年對應數值，乘以當年一季度業績（凈利潤）增幅。需要注意，所有計算結果須對再融資、送轉股、分紅等情況進行調整。（下同）。

（2）、每股商譽產生於併購，為收購時的溢價部分。因為商譽在銀行股的核心資本中屬於扣除項，而我本人也覺得這部分會計報表上的「商譽」並不是貨真價實的商譽。所以這裡計算剔除后的即時凈資產，以及即時市凈率。

（3）、調整市盈率，即拉平核心一級資本充足率差異后的市盈率。我們知道，如果銀行的資本充足率降低至監管要求附近，就不得不進行融資（攤薄老股東收益），或減緩規模擴張。而這其中最主要的束縛是【核心一級資本充足率】——發行優先股、減記型合格二級資本工具（新版次級債）等並不難，對普通股股東的權益攤薄也沒有股權融資那麼明顯。

關於資本充足率的詳細規則，可參考《讀懂銀行股》一書，此處不再贅述。雖然在優先股加持后，核心一級核充大行的監管線下移至8.5%，中小銀行下移至7.5%（許多銀行以7.8%作為內部控制線），但由於股權融資從董事會出來，到股東大會再到各級單位批准，最後發行已是9至12個月以後的事了，所以許多銀行「未雨綢繆」，會提前籌劃股權融資。所以我在這裡對核心一級資本充足率的調整規則是，四大行及交通銀行以9.5%為中軸線，其他銀行以8.5%為中軸線對市盈率進行拉平。同時還要考慮【資本冗餘】問題，此處將超過核心資本充足率超過10%的，按10%計入進行拉平，抑制某些銀行的調整市盈率——規模增速低（營收及凈利表現也因此放緩）而使得核心一級充足逐年上升，造成資本冗餘。可參見原文章：。

例如，建設銀行核心一級充足率為12.98%（2016年底），此處按10%計入。那麼調整後市盈率（H股）=6.084（原市盈率）/10%（計入核充）×9.5%（中軸線）=5.78。又如，平安銀行核心一級充足率為8.36%，那麼調整後市盈率（A股）=6.902/8.36%×8.5%=7.017。

（4），最後是關於撥備計提上的拉平，這裡主要是拉平市凈率。採用的標準為：貸款減值準備－重組及逾期貸款/2，得出的結果除以總股本即為每股撥備冗餘，加到原扣商譽后凈資產中去，並計算調整後市凈率。

表格是這樣測算了，那麼5支內銀怎麼選擇，怎麼切換呢？

（1）、首先是規避「踩雷」。由於某一筆較大的貸款可能對區域小銀行造成過大損失，所以區域銀行不超過2隻，同一區域不超過1隻。

（2）、剔除港股中公眾持股度不夠的。（有減持、增發或退市風險）。

（3）、將調整市盈率、調整市凈率由低到高排序，從中依次選一個低的，直到湊齊5隻。同一隻票在兩個指標中同時出現，只選一次。

（4）、正常說，調整市盈率會選出3隻，調整市凈率會選出2隻，也即前者的重要程度高於後者。

（5）、每個交易日更新數據。為了節約交易費率，減少交易頻率，指標差異超過5%才進行調倉。例如，第5名雖然落到第6名，但它與新進的第5名之間未拉開5%的指標差距之前，不進行調倉。

（6）、考慮估值上限因素——調整市凈率以3PB為上限，如果選不出5隻小於3PB的，則有幾隻選幾隻，不足的以現金代替。直到沒有一隻小於3PB的內銀股，則變成空倉狀態。

動態調倉的可取之處類似指數運營，納新排舊。而關鍵中的關鍵：它排除了我自己個兒對具體銀行股的主觀判斷。

什麼情況會被剔除出去？

（1）、如果5隻中某隻銀行股的股價大漲，那麼會提高其【調整市盈率】，也就是抬高相對估值，直至被剔除出去。

（2）、如果業績增速低、業績倒退、甚至虧損等，也會提高其【調整市盈率】，直至被剔除出去。

（3）、如果貸款減值準備減少，或增幅不及其它銀行股（少提撥備），那麼會提高其【調整市凈率】，直至被剔除出去。

（4）、如果逾期及重組貸款大增，會提高其【調整市凈率】，直至被剔除出去。

附上2017年3月31日表格（暫未包含未出年報的幾家，不過毛姑姑說它們排不進前5）：

1、調整市盈率排名：

2、調整市凈率排名：

依次選擇：

調整市盈率第1家：重慶銀行H；

調整市凈率第1家：中信銀行H；

調整市盈率第2家：民生銀行H（跳過同一區域的重慶農村商業銀行、公眾持股不足的徽商銀行）；

調整市凈率第2家：光大銀行H

調整市盈率第3家：農業銀行H（跳過已經選過的中信銀行H、光大銀行H）。

最後五家就是：重慶銀行H、中信銀行H、民生銀行H、光大銀行H、農業銀行H。

最後是編外人員打卡時間：