風格均衡配置 尋找確定性機會

□上海證券

劉亦千 聞嘉琦 王博生

今年以來，市場投資主線延續性較強，價值風格在表現上始終好於成長風格，證實整體市場投資偏好的轉變，投資者希望找到風險和回報之間的平衡，而不是為了獲得更高的回報而承擔較高的風險。存量博弈的市場下，業績確定性成為資金的避險地，版漂亮50高位震蕩。而從中期來看，制約市場上漲較為核心的因素是市場利率中樞上移以及經濟增長預期放緩，基本面和流動性的雙重壓力不可小視。未來監管政策負面衝擊可能降低，風險釋放下的市場可能會有轉機。預計後市投資風格可能呈多元化，出現以確定性為主線的價值與成長並立的局面概率較大，我們對A股維持中性配置的觀點。

而中小盤股整體上反超依然存在較大的不確定性。首先在業績上，企業間的盈利波動大，分化趨勢顯著：A股企業整體盈利增速上行，而創業板則下行。一季度創業板股盈利平均增速為10.4%，低於去年的36.5%。第二，風格的切換還需要得到流動性拐點的確認，在震蕩市場環境下流行性以及技術層面的因素可能會發揮更加重要的作用。現階段金融防風險以及去槓桿下的貨幣供給收縮態勢使得無風險利率明顯處於上行通道，對於風險資產價格較為不利。第三點，現階段中小創平均估值雖處於歷史底部，但中小板以及創業板40-50倍的市盈率相對其他板塊依然偏高，需要時間消化。預計以業績支撐為導向的投資主線將延續，之前成長股下跌中估值開始趨於合理且真正有業績的成長股仍具配置價值。

大類資產配置

我們對股票型基金、固定收益基金以及QDII基金均採取相對中性配置的觀點，組合上仍以多元資產以及多元策略為導向。具體配置建議如下：積極型投資者可配置40%的權益基金、20%的固定收益基金、20%的QDII和20%的貨幣基金；穩健型投資者可配置25%的權益基金、30%的固定收益基金、10%的QDII和35%的貨幣基金，保守型投資者可配置10%的權益基金、35%的固定收益基金、5%的QDII和50%的貨幣基金。

權益基金：

多角度挖掘投資機會

權益型基金投資方面，建議投資者可適當關注以下幾個方面：第一，繼續關注確定性相對較高的投資方向，如側重持有基本面紮實的行業龍頭、中大盤價值型的基金；第二，關注那些注重行業景氣度，在浮躁市場中堅守價值投資的產品；第三，亦可關注善於在震蕩市中發掘熱門主題如「一帶一路」、「消費升級」、「PPP」、「雄安新區」的產品；第四，風險偏好較高且投資期限較長的投資者可適當關注中小盤成長型基金。

固定收益基金：

短端債券是首選券種

我們維持國內債市震蕩的預期，現階段市場仍面臨重振經濟增長引擎、美國加息縮表背景下外匯占款下降、貨幣發行增速下行等中長期因素，在這樣的條件下趨勢性行情難以出現。短期來看，6月份債市做多情緒重新被點燃，但7月份可能存在預期差被消化，市場震蕩的可能性很大。持倉結構上，短端債券依然是首選券種，策略上持有到期或是理想選擇。風險偏好較高的投資者可關注那些善於捕捉「預期差」的基金，此類基金一般通過長久期利率債波段操作獲取超額收益。

QDII基金：

關注成熟市場權益QDII

海外市場方面，全球經濟復甦小周期共振。6月美聯儲在未獲得經濟數據充分支持下加息，反映美聯儲對經濟較為樂觀。美國經濟在消費與投資需求的帶動下延續強勢，失業率降至十年最低的4.4%，PMI、消費者信心指數保持穩健。歐洲經濟復甦顯示出一定彈性，英國、法國、德國等高頻經濟數據繼續向好。另一方面，隨著歐洲一系列經濟事件逐步揭開面紗，市場避險情緒階段性降低，VIX指數降至歷史低位，這使得歐洲市場人氣得到良好支撐。建議風險偏好較高的投資者可適當關注成熟市場權益型QDII。雖然債市在美元加息之後迎來普遍的修復期，但全球主要國家的通脹趨勢大多向上，中長期維持低配債券型QDII的觀點。