收評：大盤弱勢震蕩滬指微跌0.05% 題材股集體回調

最新的外匯儲備數字意外好於預期。

央行7日公布的數據顯示，截至2017年2月28日，2月外匯儲備餘額30051.2億美元，不但高於預期的進一步降低至29690億美元，且較1月的29982億美元環比增加了69.16億美元，為2016年6月以來首次回升。

在1月跌破「三萬億美元」整數關口之後，外儲在2月意外收復失地，再度重返3萬億美元關口上方，終結了此前連續7個月下跌的態勢。

外匯儲備重回3萬億關口，意味著資金流出壓力大幅緩解，人民幣匯率近期的穩定性可期。

但今日公布的2月進出口數據卻又暴露了新的隱憂。

海關總署今日公布的數據顯示，按人民幣計，2月進口同比大增44.7%，高於預期的23.1%，以及前值的25.2%；當月出口同比增長4.2%，低於預期的14.6%，以及前值的15.9%。

尤其值得注意的是，受進口意外暴漲影響，2月出現603.6億元貿易逆差，市場預期為順差1725億元，前值為3545億元。這是自2014年2月以來，貿易帳首次出現逆差。

國際經濟交流中心研究員張永軍表示，2月出現貿易逆差主要與春節因素以及國際大宗商品價格上漲，導致進口額大幅上升有關。他認為，這種情況應該不具可持續性，因此對人民幣匯率影響有限。

逆差的突然出現，對於人民幣匯率又是一個潛在的不安因素。受此影響，今日國債期貨午後跌幅加劇。

央行昨日開展1940億元MLF操作，其中6個月885億元、1年期1055億元，中標利率與上期持平，分別為2.95%、3.1%。今日央行公開市場將進行100億元7天期逆回購操作，100億元14天期逆回購操作，100億元28天期逆回購操作。央行公開市場今日將有500億逆回購到期。今日凈回籠200億元。

兩會期間，股指穩定局面暫時難以打破，大盤想要有極度的波動行情似乎也比較困難。未來馬上將迎來美聯儲加息的關鍵窗口時刻，彼時兩會維穩行情結束，市場是否會迎來一次重要的變盤，目前依然存在懸念。

不過，投保基金昨日公布的最新數據顯示，上周（2月27日至3月3日）證券保證金凈流入109億元，持續五周凈流入。2月，保證金已合計凈流入達1415億元。資金的密集持續流入，不失為是一個好現象。

今日兩市再度調整。兩市早盤雙雙低開，滬指開盤報3240.53點，跌0.06%。深成指開盤報10549.99點，跌0.02%。創業板開盤報1976.85點，跌0.05%。在軍工、一帶一路板塊活躍下，大盤僅僅維持橫盤震蕩，午間公布的2月貿易數據偏空，拖累大盤午後下跌，滬指跌幅相對較小，創業板則一度下跌達0.88%，臨近尾盤，三大股指觸底反彈，收復部分失地，截止收盤，滬指收報3240.66點，跌0.05%，成交額1982.3億。深成指收報10498.31點，跌0.51%，成交額2575.1億。創業板收報1964.63點，跌0.67%，成交額778億。

板塊方面，國防軍工、兩桶油、海工裝備、新股與次新股、銀行等板塊漲幅靠前，人工智慧、量子通信、國產軟體、計算機應用、石墨烯、半導體等近兩日漲幅較好題材板塊則明顯回調。

截至3月7日，上交所融資餘額報5302.73億元，較前一交易日增加4.07億元；深交所融資餘額報3791.23億元，增加1.51億元；兩市合計9093.96億元，增加5.58億元。兩市融資餘額兩連升。

海通證券荀玉根認為，當前時點，投資者有兩大擔憂，一是擔憂3月美聯儲加息引發A股下跌，二是擔憂兩會結束時「維穩」動力消失市場下跌，但這兩大擔憂都是紙老虎，春季行情繼續。春季行情變化一般源於基本面改善被證偽或政策面變緊，這次關注後者。16年1月底2638點時就提出熊市結束進入震蕩市，今年上半年延續去年1月底以來中樞抬升的進二退一式震蕩格局。展望全年戰略上樂觀，今年企業盈利改善會持續，6.5%左右的GDP目標預示著宏觀面平穩，雖然固定資產投資平穩，但消費和出口增速在改善，尤其是周期行業集中度上升、消費不斷升級，上市公司盈利結構在優化，轉型期GDP結束L的豎進入橫，上市公司盈利可以更好，類似70-80年代的日本。

均衡配置，價值成長+主題周期。春季行情雖然輪漲到成長，過去1-2周的盤面可見，並非中小創齊漲，而是真正有業績的成長股表現更優，《輪動到成長-20170226》中我們構建的12隻績優股按等權重算過去一周漲幅0.9%，跑贏了所有指數，同期上證綜指跌1.1%，創業板指跌0.5%，中小板指漲0.7%。當前的市場環境，成長股注重業績與估值的匹配，2014年-15年看風口、博彈性的時代已經過去，13年底14年初併購新規孵化了市值管理投資邏輯，現在政策環境已變、IPO規模擴大，成長股回歸到「價值成長」，包括消費升級的品牌化、高端化消費品，科技發展驅動的高端製造。另外，周期股的投資邏輯也在發生微妙變化，單純從經濟數據好轉角度找高貝塔的舊邏輯已經水土不服，因為即便數據好轉，固定資產投資增速只是小幅改善，需求端的邏輯有天花板，需要結合供給端或政策主題，所謂「主題周期」。

任澤平則表示，維持A股結構性牛市判斷主攻周期和價值。美國經濟周期正從復甦走向過熱，經濟周期正從過去長達6年的衰退走向經濟L型下的小周期復甦。考慮到1季度信貸、新訂單等先行指標超預期，經濟小周期復甦將至少持續到2季度，更為重要的是供給出清企業業績持續改善「新5%比舊8%好」，因此大類資產從房市債市向股市輪動。作為這輪行情最早最堅定的推薦者（參見：曙光乍現、中游崛起、兩會前後是做多的時間窗口），我們維持中期A股結構性牛市判斷，與2014-2015年主要是分母估值驅動不同，2016-2017年主要是分子業績驅動，圍繞中游崛起、低估值真成長和改革三大主線展開。由於主要是分子業績驅動，當前市場的主攻方向在周期股價值股，並不存在風格切換到風險偏好驅動，低估值真成長是價值投資思維的擴散。雖然短期受到美聯儲加息預期、沖關阻力點位等擾動，但中期經濟基本面改善持續的時間和力度超預期。債市最困難的時期已經過去，機會仍需要等待。

風險提示：美聯儲超預期加息，引發中美利差收窄、人民幣貶值和資本流出壓力，以及國內加息預期升溫；國內通脹壓力上升，外部輸入性壓力，以及PPI向CPI傳導；局部區域房價按不住，引發新一輪更嚴厲的調控；改革低於預期；宏觀調控收緊，周期復甦不及預期。