保本基金更名之路：從保本到避險

經濟觀察網 記者 洪小棠 2月10日，證監會發布了《避險策略基金指導意見》（以下簡稱《指導意見》）。為了避免投資者對保本基金產品的誤解，證監會將保本基金更名為避險策略基金，並取消了其連帶責任機制，投資受到嚴格規定。

據Wind數據顯示，截至2月13日，有業績可查的保本基金為179隻（A、C份額分開算），其中36隻將於2017年到期，上半年到期有13隻。值得注意的是，48隻產品出現面值低於1元的情況，佔總量近3成。

或轉型或清盤

據了解，儘管保本基金只有在滿足一定保本條件下才能保證保本，但冠以「保本」名稱確實讓其「吸粉」無數。2016年上半年時，保本基金一度出現搶購潮，多隻保本基金在一周內提前結束募集。同時，隨著股票市場異常波動，市場投資者避險情緒上升，保本基金成為市場銷售熱點，規模快速膨脹。

證監會發布的數據顯示，2015 年以來，保本基金新發行數量 106 只，新發行規模約 2647 億元。目前，保本基金存續規模超過 3200 億元，存續數量 151 只。雖然保本基金有著一定的市場需求，也有利於鍛煉公司的綜合投資管理能力，但保本基金作為具備「保本」特性的特定產品，容易形成市場投資者「剛兌」意識，與基金行業強調投資者享受收益、承擔風險的理念並不一致。

事實上，從去年8月起，證監會就修訂《指導意見》向社會公開徵求意見。並在適度控制保本基金規模，保本基金管理人審慎監管，風控指標，擔保監管等六個方面的制度安排進行修訂完善。有意見提出，保本基金相關策略和機制，並不能確保投資本金的絕對保障，極端市場情形下，投資者仍可能本金虧損。

證監會新聞發言人日前表示，目前，保本基金存在一定風險：保障機制存在問題，已發行的均採用連帶責任擔保的保證機制，一旦保本基金到期不能實現保本，管理人應償付最終的投資損失；保本基金投資策略可能失效，保本基金存在將低等級信用債納入文件資產投資範圍、剩餘期限錯配等問題，導致基金凈值波動加劇；保本基金快速膨脹可能帶來風險，保本基金規模增大，部分基金管理人大量集中發行，若出現到期虧損無法賠付，會損害投資者利益。

因此《指導意見》的內容作出了修訂：一、取消連帶責任擔保機制；二、完善對避險策略基金的風控要求；三、限定避險策略基金規模上限，防範相關風險；四、完善基金管理人風控管理要求。

此外，為做好新舊規則銜接，證監會明確對保本基金依照「新老划斷」原則進行過渡安排，存續基金仍按合同約定運作，到期后不得增持不符合規定的資產。存續基金到期后應調整保障機制。

截至目前，雖未出現保本基金到期不保本的情況，但已有到期的保本基金選擇轉型或乾脆清盤。例如東方贏家保本、天弘普惠養老保本先後宣布清盤，交銀施羅德榮泰保本選擇到期後轉為債基

保本基金成歷史

記者通過搜索引擎輸入保本基金，隨即跳出來的「保本基金有風險嗎？」搜索結果超過百萬條。事實上，保本基金的關鍵點在於保本周期，投資人只有在一個完整的保本周期后才能享有資本金保障。

而對於保本基金的出現，時間可以追溯到2003年，國內發行了第一隻保本基金--南方基金發行的「南方避險增值基金」，當時並未直接以「保本」字樣冠名，而後發行的保本基金則都冠以「保本」名稱，2011年以前，市場上僅發行過2隻保本基金。

到了2010年底，經過討論，證監會頒布《關於保本基金的指導意見》，對保本基金進行規範。2010年6月發行的國泰保本基金出現了一天達到募集上限目標的「1日閃關」。2011年，共有23隻保本基金上報，遠超前8年，當年獲批成立的保本基金共有17隻。

上海證券研究認為，保本周期的市場行情對基金業績的影響很大，保本周期涵蓋了牛市或結構性行情利於保本基金提高收益。在牛市初期和熊市末期投資收益會相對較為可觀，但受風險偏好限制收益會低於同期股票基金收益表現。在熊市初期和牛市末期，保本基金往往能取得超過同期股票基金的收益。因此，保本基金在2008年熊市或2011年的震蕩市場中，較其他類別有明顯的業績優勢。

事實上，由於保本周期較長，給基金運作帶來安全墊，便於其在一個周期內調整更靈活的權益類投資比例。尤其在面對較好的股市行情時，基金經理可以根據原來的風險墊要求，及時擴大權益投資比例，以獲取一個較高的回報。

此外，可參與打新是保本基金另一個隱匿的優勢。在打新新政出台之後，它已是為數不多的可參與打新的低風險產品。

保本基金在股災后保本基金髮行出現大爆發，在股票型基金和混合型基金承受著業績壓力之下，保本基金已然迅速成為了市場的熱門品種。自2015年6月1日到2016年6月1日，共成立了95隻保本基金，佔總數的63.5%。保本基金成為少有的能夠繼續受到銀行渠道力推的產品。

銀河證券基金研究中心胡立峰認為，15年發展過程中，規模增長主要在2015與2016。保本基金作為小眾產品，規模較小時，局限在個別大基金公司玩玩還可以。但要成為普遍性產品，全行業全面開花，規模突飛猛進，則是公募基金行業無法承受的，也容易引發金融風險。