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行情震蕩向上基調不變 券商股具備超車潛力

春節過後,由於基本面遭遇數據真空期,加上兩會前政策環境相對友好,金融市場獲得了難得的交易窗口期。期間,周期與價值演繹著春季躁動,建築、有色、建材為代表的周期股躁動不停,以高端化、品牌化為代表的大消費板塊走出結構性行情。但是在本輪震蕩上行的行情中,有不少資金在猶豫中踏空了。

近期,美聯儲官員密集發表鷹派指引,促使市場預期美聯儲3月加息概率陡增,人民幣匯率壓力再次上升,外圍風險因素傳導引發投資者出現對流動性趨緊的擔憂;加之前期滬指自3044點以來持續上行,基本無回調,不少獲利盤擇機回吐。受到國內、外各因素影響,市場在上周出現震蕩回調。

基於當前金融體系穩定需求和市場整體結構性考量,流動性趨緊的力度和節奏接下來有望趨於緩和;疊加宏觀經濟數據超市場預期和「兩會」前後政策落地頻頻,行情震蕩向上的主基調將不變。震蕩回調是再一次上車的機會,前期踏空的投資者可以關注券商這一高彈性板塊,這個板塊具備實現彎道超車,跑贏指數的潛力。

第一、券商板塊估值仍在底部,整體板塊PB估值2倍左右,大券商估值僅1.3倍。統計2004~2005年、2013~2014年熊市末期券商板塊、龍頭券商的估值,可以看到當時券商板塊PB估值為2倍左右,龍頭券商PB估值也就1.3倍左右。所以,不管是從板塊整體估值,還是從龍頭券商的估值來看,當前配置券商這一高彈性板塊,進可攻,退可守,安全性十足。

第二、現階段,無論是從DDM模型分子端來看,還是分母端來看,券商板塊都進入了收益風險比極佳的區間。

從分子端來看,隨著保證金由先前不足1.1萬億規模重新回升到目前1.3萬億規模,後續交易活躍度有望明顯提升,經紀業務收入或超預期。

另外,投資者對證監會規範上市公司再融資對券商業績產生的影響過於悲觀,具體來看,目前再融資收入占股票承銷收入約40%,僅佔總收入2%,所佔比重不高,邊際影響不大;並且,由於IPO發行費率在6%左右,再融資發行費率為0.4%,預計IPO發行加速帶來的收入增長將快於再融資收入下滑,總的來說,再融資新規對券商業績影響有限,2017年投行業務收入仍有望增長。因此,券商板塊後續業績改善可能性較高。

從分母端來看,2017年中央經濟工作會議定調把防控金融風險放在更加重要的位置,由此判斷,監管「新常態」仍將繼續。但金融監管周期有其自身發展規律,「危機-管制-金融抑制-管制放鬆-過度創新-新的危機」的演進模式持續在上演,現在處於「管制」、「金融抑制」的過程中,本次收緊周期已經近2年;並且,監管層也在積極探討有效防控創新風險的舉措,反思總結過去行業創新的經驗、教訓,建立符合現代金融特點、統籌協調的現代金融監管框架,所以,政策面繼續收緊的概率不大。

目前出台的各項監管政策鬆弛有道,則印證了政策監管會呈現一些邊際改善,如:放鬆股指期貨等業務端的監管在有序鬆綁;從再融資新規、「資管新規」到保監會對前海人壽、恆大人壽的處罰監管,也將進一步促進股票市場回歸支持實體經濟,引導投資者重視業績回報,屬短空長多。監管邊際改善可提高券商板塊的估值水平,從分母端驅動股價上漲。

在板塊估值基本見底前提下,隨著保證金回升、流動性邊際改善、市場風險偏好抬升,券商板塊將迎來估值修復、業績環比處於改善通道,從而形成催化劑,推動板塊迎來階段性拐點。

第三,在去年國慶節后,滬指從3000點左右攻到3300點時,券商板塊曾經有一輪較大的行情,漲幅超過滬指。現在滬指又站在3200點上方,但是券商板塊依然還是在去年國慶節3000多點的位置。自年初3044點反彈以來,券商板塊指數相較於滬指呈現出明顯滯漲,接下來,券商板塊也具備強烈補漲可能性。



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