華安期貨：黑色系開啟下跌走勢

一、終端需求預期穩中趨弱，家電需求短期維持強勢

1.1 房地產投資增速受限，住房規劃面積下降

2017年1-7月份，全國商品房銷售面積累計86351萬平方米，累計同比增長14%，增速較1-6月份下降2.1個百分點，整體處於增速下行走勢。國家統計局最新數據顯示，1-7月份全國房屋開工面積累計100370.8萬平方米，累計同比增長8%，增速較1-5月份下降2.6個百分點，整體增速處於下行走勢。

隨著房地產調控政策日趨收緊，房地產銷售面積將逐漸冷卻，尤其一、二線城市銷售面積大幅回落。

圖1：房地產銷售面積同比繼續上升

圖2：新屋開工面積

資料來源：國家統計局，華安期貨投資諮詢部

自2015年以來，受制於政策調控及房地產資金來源，房地產企業開發投資衝動性減弱，房屋新開工面積與竣工面積相關性逐步升高，且施工面積維持相對穩定的增速。

隨著政府對「銀根」的調控，資金越來越成為影響發地產投資的最關鍵因素。在房地產企業貸款、發債都受限制，以及房地產信託融資愈發困難之際，融資成為制約房地產投資的關鍵因素。

圖3：房地產投資趨於謹慎

圖4：房地產資金來源與投資相關性提高

資料來源：國家統計局，華安期貨投資諮詢部

房地產開發資金來源主要分為貸款、自籌資金、其他資金三項，在當前情況下均不同程度受到抑制。2017年3月28、29日，銀監會先後下發了《關於開展銀行業「違法、違規、違章」行為專項治理工作的通知》和《關於開展銀行業專項治理工作的通知》，兩份文件強調檢查信貸資金是否直接借或道建築業及其他行業參與房地產炒作，是否通過同業業務和理財業務或拆分為小額貸款等方式，向房地產行業領域提供融資。央行數據顯示，2017年2季度房地產新增貸款3.04萬億元，同比增長3.8%，而2016年2季度同比增長則為55.9%，房地產新增貸款快速萎縮。

2017年2月，基金業協會發布《證券期貨經營機構私募資產管理計劃備案管理規範第4號-私募資產管理計劃房地產開發企業、項目》。私募資產管理計劃投資於房地產價格上漲過快的16個熱點城市的普通住宅地產項目的，暫不予備案。2017年5月24日，銀監會下發《2017年信託公司現場檢查要點》，要求將房地產信託業務列入2017年信託公司現場檢查要點，包括是否通過股債結合、合夥制企業投資、應收賬款收益權等模式變相向房企融資，或協助其他機構違規開展房地產信託業務等。

圖5：房地產新增貸款

圖6：全國100大中城市土地成交面積（單位：萬平米）

資料來源：國家統計局，華安期貨投資諮詢部

6月份房地產新增貸款30400億元，同比增長4%，創2013年以來的最低增速，連續兩個月同比下降。受此影響，7月份，全國100大中城市土地成交面積為4219.33萬平方米，環比下跌21.5%。隨著房地產資金來源的進一步收緊，土地成交面積有望持續下降，這將限制後期房屋新開工面積。

1.2 打擊違規融資，基建投資預期受影響

7月份基礎設施建設投資累計投資90200.73億元，累計同比增加16.67%，低於去年同期的18.71%。7月份公共財政支出同比增加5.4%，公共財政收入同比增加11.1%。

圖7：基礎設施建設投資

圖8：財政支出增速大於收入增速

資料來源：國家統計局，華安期貨投資諮詢部

5月3日六部委聯合發布「50號文」，規範地方政府違規舉債融資，貫徹金融去槓桿政策意圖，基建投資將受到衝擊。

1.3 製造業呈韌性增長，需求持續性存疑

7月份PMI為51.4，前值51.7，下降0.3個百分點，連續10個月高於51。PMI的持續強勢反彈反映了經濟增長的韌性，不過從具體分項上分析，其可持續性有待存疑。

圖9：6月PMI處於同期高位

圖10：內外需強弱分化

資料來源：wind，華安期貨投資諮詢部

7月新訂單指數52.8，前值53.1，下降0.3個百分點。其中新出口訂單指數50.9，前值52，下降1.1個百分點，終結連續兩個月回升。歐美國家經濟復甦良好，新出口訂單指數持續高於50，不過在外圍市場加息預期影響下，短期邊際需求拉動預期有限。

圖11：空調產量有望維持強勢

圖12：汽車產量預計後期增速持穩

資料來源：wind，華安期貨投資諮詢部

7月份，國內汽車產量累計1604.1萬輛，累計同比增加6% 2016年出台的汽車1.6排量以下購置稅減半政策，下半年汽車產量大幅增長，在需求邊際回落的影響下，汽車產量增速開始回落，由於2016年下半年產量基數效應，預期後期汽車產量同比回落壓力較大。7月份，國內空調產量累計11837.5萬台，累計同比增加18.6%，繼續大幅快速增加，空調、冰箱和洗衣機有一定滯后性，有望維持階段性強勢。

小結：隨著國內政策對房地產投資的資金來源的收緊，致使土地成交面積下滑，預計後期房地產新屋開工面積將出現回落；地方政府貫徹金融去槓桿政策，預期受基礎設施建設投資增速受限，且金融去槓桿也將對基建投資形成衝擊。國內與房地產銷售相關性較強的冰箱、洗衣機及空調短期有望呈現先揚后抑，汽車刺激政策邊際遞減。預期鋼材需求階段性有望繼續維持平穩偏弱走勢。

二、鐵礦石供應恢復，煤炭限產政策取消

2.1 國際礦山增產疊加國內礦山復產，鐵礦石供給預期增加

半年礦山將迎來增產的高峰期，新增供給在 6000 萬噸以上產能，三季度將迎來礦山產能釋放高峰，下半年新增供給量預計超過 3600 萬噸。

海關總署數據顯示，7月份鐵礦石進口量為8625萬噸，同比下降2.4%，累計同比增加7.5%。隨著國內需求增加，鐵礦石價格持穩上漲，國內礦山盈利狀況好轉，鐵礦石產量小幅恢復。7月份，國產鐵礦石產量為11466.4萬噸，同比下降0.2%，累計同比增加5.8%。

圖13：鐵礦石累計進口量（單位：萬噸）

圖14：國產礦累計產量小幅恢復（單位：萬噸）

資料來源：wind，華安期貨投資諮詢部

根據MYSTEEL統計數據顯示，8月18日當周統計全國41個主要港口鐵礦石庫存總量為13635萬噸，環比上周下降200萬噸，同比增加2994萬噸或28%，小幅回落。

隨著鋼廠盈利水平持續大幅改善，鋼廠對高品位鐵礦石的需求增加，鋼廠原材料補庫意願增加，截至8月18日，鋼廠鐵礦石庫存可用天數已經恢復到27天，隨著鋼材旺季需求臨近，有進一步補庫意願。

圖15：鋼廠鐵礦石可用天數（單位：天）

圖16：鐵礦石港口庫存小幅回落（單位：萬噸）

資料來源：wind，華安期貨投資諮詢部

下半年外圍礦山新增供給加大，在國產礦維持復產的情況下，供給壓力將施壓國內鐵礦石價格。隨著電爐產能的釋放，將逐漸減少鐵礦石的月度消費量，鐵礦石需求後期將面臨供給增加、需求不足的矛盾，施壓鐵礦石價格。

2.2 焦煤焦炭庫存偏低，階段性支撐價格

2017年1-6月份國內焦煤累計產量22020萬噸，累計同比增加4%。1-5月份國內焦煤累計產量17979萬噸，累計同比增加1.9%。也即6月份焦煤產量大幅增加，主要是限產政策取消致使產量快速回升，預計後期焦煤產量將繼續回升。

圖17：焦煤月度產量快速回升（單位：萬噸）

圖18：焦煤累計進口量增加（單位：萬噸）

資料來源：wind，華安期貨投資諮詢部

1-6月份，國內焦煤累計進口量3600萬噸，累計同比增加33.2%，主要是由於國外焦煤價格低於國內，且內外價差擴大進口優勢明顯，進口量大幅增加。

截至8月18日，焦煤港口庫存183.48萬噸，較一周前減少5萬噸。同時樣本鋼廠焦煤可用天數14天，連續4周保持不變。整體來看，焦煤庫存小幅高於去年同期，不過隨著限產政策取消的產能釋放，焦煤產量將有明顯回升。

圖19：焦煤港口庫存（單位：萬噸）

資料來源：wind，華安期貨投資諮詢部

1-7月份，進口焦炭量累計為481萬噸，累計同比下降18%；1-7月份，國內焦炭累計產量為25843萬噸，累計同比增加2.2%。

圖20：焦碳累計產量小幅回升

圖21：焦碳累計進口量（單位：萬噸）

資料來源：wind；華安期貨投資諮詢部

國內焦炭產量增速受限，而國內焦炭需求旺盛，致使焦炭港口庫存持續快速回落，截至8月18日，國內港口焦炭庫存為193萬噸，處於2013年以來的同期最低水平。

圖22：焦碳港口庫存（單位：萬噸）

資料來源：wind；華安期貨投資諮詢部

目前隨著電爐產能釋放，加之焦煤限產政策取消，產量端短期有望放量，預計焦煤、焦炭將繼續維持震蕩偏弱走勢。

2.3 鋼材產量有望回落 ，鋼材社會庫存偏低

國家統計局數據顯示，2017年1-7月份全國粗鋼產量累計為49155萬噸，同比增加5.1%。8月上旬，全國鋼廠日均粗鋼產量達235.93萬噸，持續處於較高水平。由於鋼廠盈利水平持續高位，自5月中下旬全國盈利鋼廠盈利佔比一直處於80%以上，在「地條鋼」去產能及需求增加的拉動之下，鋼廠盈利持續處於高位。

圖23：粗鋼累計產量

圖24：國內盈利鋼廠佔比

資料來源：國家統計局；華安期貨投資諮詢部

1-7月份，全國鋼材產量64855萬噸，累計同比增加1.1%。1-6月國內粗鋼累計凈出口為3612萬噸，累計同比下降33%；1-6月份鋼材出口量為4759萬噸，累計同比下降28.7%。

圖25：粗鋼、鋼材出口大幅下滑

圖26：鋼材產量小幅增加

資料來源：wind；華安期貨投資諮詢部

據我的鋼鐵網數據顯示，截止2017年8月18日，全國螺紋、線材、中板、熱軋和冷軋五大品種庫存統計總量為941萬噸，較前一周增加11萬噸；其中螺紋鋼庫存為418萬噸，較一周前增加8萬噸。截至8月10日，全國重點鋼廠鋼材庫存為1222萬噸，低於去年同期的1336萬噸，仍處於較低庫存水平。

圖27：鋼材社會庫存

圖28：重點鋼廠鋼材庫存（單位：萬噸）

資料來源：wind；華安期貨投資諮詢部

短期階段性鋼材庫存增加主要體現在螺紋鋼的庫存增加，不過隨著天氣溫度下降，螺紋鋼的消費端趨於季節性增加，但受制於經濟環境影響預計增速有限，且下半年消費要弱於上半年。同時，隨著電爐產能釋放，短流程鋼材產量增加，與長流程鋼材形成競爭，市場競爭將迫使鋼材價格理性回歸，並擠壓高爐市場空間，間接不利於鐵礦需求。

結論：隨著鋼材下游需求增速回落，電爐產能釋放，對鐵礦石、焦煤、焦炭的需求減弱。 外圍礦山增產及國內礦山復產，鐵礦石供給有望明顯增加。國內取消煤炭限產政策，焦煤、焦炭產量後期有望大幅增加。綜合以上因素，焦煤、焦炭、鐵礦石有望開始下跌走勢，J1801、JM1801、I1801可分別考慮以前期高點為壓力，背靠5日均線逢高沽空。

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